大家好，《如何分析一家公司》的系列文章是我比较满意的“教材”类文字。事实上它确实也获得了大家一致的好评，但它的重心在“理论”二字上。今天我想做这样一件事，就是用我们说的理论来真枪实弹的去分析一家公司。我选的第一家公司就是海螺水泥，选择它一是因为很多朋友似乎都很关注这家公司，太多朋友在后台问关于这家公司的问题。其次呢从17年开始水泥价格连续上涨，这使得我充满了无限的好奇。其实最重要的是因为这家公司产品单一（水泥）商业模式较简单，是一个很好的素材。如果以这一家公司为案例来说的话这会有助于大家的理解。
在分析前，我要说明的是，我是第一次分析水泥行业，因此我对这家公司只限于表层的认识，所以我们一样，对于这家公司都是“盲目”的。而且本人在生活中和水泥行业更是不沾半点关系，所以你们放心，我也从零开始，并不会有太多的主观偏见，下面我们开始。
本文大概一万五千字左右，读完可能需要20分钟。为了避免视觉疲劳，建议分多次阅读。
海螺水泥分析文章
公司介绍：：
安徽海螺水泥股份有限公司成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港挂牌上市，开创了中国水泥行业境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥 A 股在上海证券交易所成功上市。公司主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。
水泥属于基础原材料行业，是区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，经营模式有别于日常消费品。公司采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外所覆盖的市场区域设立 500 多个市场部，建立了较为完善的营销网络。同时，本集团不断完善“T”型发展战略，在长江中下游及沿海大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道，进一步完善市场布局，提升市场控制力。
注解：海螺水泥举的“T型战略”：在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地（T的竖）；在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品（T的横）。
小结：从这里至少可以简单的了解到对于像海螺水泥这种“传统行业，公司不论在地利还是人和都处于一种很微妙的作用。首先在地利方面：海螺水泥的”大本营“安徽省有着质量高且储量丰富的资源，并且主要分布在长江沿线20KM内，而长江水道是我国成本最低的运输资源，其次在人和方面：公司积极运用“T型战略”突破了水泥行业的“通病”---销售半径，扩大了规模，降低了成本，使得公司进一步完善市场布局，提升市场控制力。
以上这些分析算是我们对该公司的“初印象”，对于某些定性分析也可能“不准确”但是不要紧，随着我们之后的不断深入分析，会渐渐的把这个公司的骨架摸清。
（这块的分析的目的，是针对像我现在还没接触过该行业该公司的人来做的，旨在快速的了解某一家公司，并不需要多么深入。对于这块的信息的挖掘主要是从一下几个地方：百度，公司官网，招股说明书,年报)
商业逻辑：
司的主营业务比较单一就是“水泥”所以我们就把问题转化为对水泥的了解。
水泥的制作过程：先从矿山采集石灰石锻炼制成水泥熟料（简称熟料），再将熟料运至粉磨站制成可以使用的水泥。简单来讲就是下面这幅图，该图是上篇分析文章的作者手画的。
其实综合来看水泥生产的关键两步：靠近矿山的工厂大规模生产熟料（水泥的半成品），靠近市场的分散的粉磨站生产水泥，接着水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，混凝土的应用可就太广泛了，它一般可用于土木工程及各类建筑居室的装修。最重要的是公司在17年年报中就披露要探索进入混凝土行业，并且从报告中明显能感觉到，公司对混凝土的重视程度。而且公司本身就可以生产熟料，在2017年9月还收购了陕西凤凰建材65%股权。拥有一条日产4,500吨熟料生产线。下图是水泥的从制作到生产比较全面的流程图（图片来源于网络）
综上所述，公司正在不断的延伸上下游的产业链格局。换句话说公司正在慢慢的扩大产业链，这样做的好处减少了不必要的成本还提升了效率。商业逻辑就到这里，重要的是我们知道了水泥的生产过程，和产业链格局。
护城河分析：
护城河的分析归根到底就是在同行业的条件下该公司是否比其他公司强，也就是说相对于同行业是否有竞争优势。因此我们首先来看一下公司目前在同行业中所处的地位。
纵向：
上表把所属水泥行业的18家A股上市的公司做了一个统计，并且按营业收入从高到低的排列，从营业收入中我们可以看出两个关键信息：第一，水泥行业行业集中度比较低，这点大家可以从数据可以看出，营业收入排名第一（海螺水泥）的公司竟然和排名靠后的公司相差十万八千里，显然这些公司和海螺水泥并不是一个量级的。第二，水泥这种同质化比较高的商品，从营业收入数据我们还可以看出，海螺水泥在规模上，以及市场占有率上是完胜同行业的（后面还会分析）。并且对于同质化商品比较高的行业来说，规模的优势本身就是护城河的一部分。
也因此我们也定出了未来的分析公司对比的重点，正因为上面两个信息，使得我们在同行业对比中抓大放小只对比少数规模可以与海螺水泥抗衡的前几家公司即可，所以我们未来同行业的分析的重点自然也放到了他们之间的比较。
细心的朋友可能会发现，唯一一家在规模上可以与之抗衡的公司（金隅集团）虽然在营业收入上相差100亿，但是我们看看他的营业成本就会看出点什么端倪。有一个公式：营业成本/营业收入。它是用来衡量一家公司的成本在收入的多少，这个值越高说明公司的盈利严重依赖于成本，甚至对于很多公司这是一个致命的弊端，显然金隅集团在这方面不及海螺水泥。而对于水泥行业来说，水泥本身同质化比较高，同质化高的东西很难通过提价来提升公司的毛利率，所以这种规模优势造成的低成本是护城河的重要因素。如果在看利润的比较，那么这18家上市公司更是连海螺水泥的零头都没有。观看年报以及查阅资料之后我们知道海螺水泥的这种低成本优势很大程度得益于它的“T型战略”。
当然目前为止我们的护城河还没有一个准确的结论，以上很多结论都是处于定性，不具有太强的说服力，之后我们需要对比公司的毛利率以及三费占比的量化数据来综合分析得出护城河的结论。
横向：
回顾十年来，公司的营业收入从趋势上来看一直是大幅上升的，从2007年的200亿到现在的快800亿，这期间上升了4倍。而且这十年中也只有两年（水泥环境不景气）是下降的。从大的趋势上来说，公司正在积极的拓展市场空间，在同质化的商品中积极的争取市场份额。这是一种好的表现。
题外话：在分析公司的时候会遇到这种情况，就是同行业中有一部分公司会在港股上市，一般来讲我是不建议放在一起来对比的，因为A股和港股中公司在数据披露；年报格式；和记录方式等等有很大的不同，这就使得我们在同行业中很难对比，而且通常来看一般A股的公司就占据了大多数行业的半壁江山，因此通常我是不建议放在一起比较。但是在水泥行业有一家公司--中国建材是在H股上市的，在规模上其实是行业排行第一的，下面我简单的说一说。
从营业收入来看，中国建材营收最高，2017年实现1276.26亿，获得归母净利润32.25亿。海螺水泥尽管营收排名虽然位于中国建材之后，但是归母净利润有158.55亿元，水泥行业中名列前茅，收割了27家上市公司（包括港股）净利润之和的45%
之后我简单的用某些指标分析了中国建材，发现中国建材其实只是部分方面领先同行业，而海螺水泥更像是全能选手，不论是盈利能力，周转速度还是负债等各项指标，都领先于行业平均水平，或者说在行业中起着领头羊的作用（后面会不断验证）。应该是当之无愧地龙头企业。
（我们这篇文章的分析重点是海螺水泥，我没办法过多的去涉及太多的中国建材，因为如果说起来还得几万字的分析文章，这显然是不允许的，所以我只能把我分析的结论放到这儿，更何况关注我的主要是A股的投资者，对于港股的投资；年报的读法还和A股有些许的差别，所以后台如果有朋友有兴趣的话我们可以共同讨论，这里就点到为止，如果后台反应热烈的话，我还会出一篇关于中国建材的分析文章。）
小结：海螺水泥在行业中绝对处于龙头地位。是一位全能选手，在营业规模上位于中国建材之后，但是可以收割国内的上市公司近一半的利润，这也从侧面说明该公司的盈利能力的强大，没有一家能与之抗衡。
接着我们来看毛利率：
这里汇总了18家上市公司近十年的毛利率情况。毫无悬念，海螺水泥毛利率十年均值是同行业最高的，这和我们上面的猜测差不多。那么我们接着上面的在深入一点，就是到底是什么导致了该公司有这么高的毛利率呢？
来看一下他年报披露的主营业务：
从产品的角度来看，我们很难看出到底是哪一类产品决定着毛利率，因为海螺水泥的产品中前三种几乎差不了多少，翻看历年的年报发现历年来他们的毛利率都是比较稳定的，而第四种产品骨料是毛利率最高的，公司年报透露主要原因是国家和地方加强矿产资源整治，骨料市场供求关系持续改善，产品销价大幅提升。但是他在总的营收中又占的比重很小。
对于水泥这种同质化比较严重况且技术门槛还不高的产品来说，公司很难通过提价而获得大幅收益，为此我专们翻看了一些关于家装，建筑以及一些水泥点评的相关网站，尽管信息量很大，但不难找到共同的地方：海螺水泥的价格不贵或者说和同行中的水泥价格差不多，但是他家的水泥是真的好用，甚至有的网友评论他们所有的工地都在用海螺水泥，折对公司总体反应是正面的。
通过从这些网站浏览下来，我们很容易感觉出、海螺水泥有这么几个优势：1，产品质量有保证。2，用户体验度较高。3，可能有少许的品牌优势（口碑好）。
那么公司有如此高的毛利不是通过提价，所以我猜测公司一定是用过成本端来来获得这么高的毛利率。
我们再来看净利率对比：
这个表一列。可以离我们的猜测更近一步了，在毛利率方面与海螺水泥最接近的一家公司是宁夏建材.十年均值只差零点几。但是在净利率方面只有11.83。换句话说虽然宁夏建材的毛利率和海螺水泥的毛利率旗鼓相当。但是就是没海螺水泥挣的多。而且我们还没考虑规模的影响，宁夏建材营收只有43亿连海螺水泥的零头都没有，因此真实的盈利更是差十万八千里。
我们在对比其他几家公司。大家稍微的翻看就知道，其实海螺水泥转化的利润是最多的。（不考虑规模的影响）毛利率高，净利率更高肯定是因为额外付出的成本要比同行低。所以我们需要分析一下三费占比。
根据表格 我们从历年均值可以看出只有两家公司在海螺水泥之下。至少我们从这点来看，海螺水泥在同行业中三费控制是比较低的这也印证了我们上面的猜测。海螺水泥的护城河，很大一部分是依靠规模优势而造成的低成本。
再说说这几家比海螺水泥低的公司，他们目前来看在数据方面确实很低，这只是个结果，但是大家翻看年报的具体数据在和同行对比（这里不做罗列）你就知道。海螺水泥在同行中的销售费用，和管理费用是同行中最高的，甚至有的相差好几十倍。
那么这些费用这么高是不是不好的呢？用两个指标就可以解决，一个是销售费用率一个是管理费用率。其公式就是各项数据和主营收入之比，他们是用来衡量是否各项费用过高/过低的：
经过近几年的数据对比，我们其实可以发现，海螺水泥的各项费用率都属于一个合理范围，毕竟公司的规模如此之大，撑起这么大一个摊子肯定不容易。
相反这可能还是好事，这让我想起了伊利股份，伊利股份的规模在同行业中也是比较大的。而且伊利股份还在不断的扩张。伊利股份的销售费用就比较高，甚至比很多同行的净利润都要高出很多，伊利每年花这么大的费用在各种综艺，电视打广告（跑男）使得观众对伊利的品牌不断的强化，最终伊利越做越大，别的企业怎么跟进？要知道很多企业净利润可能都不如伊利打广告花的钱，所以这是一个赢家通吃的时代。
目前分析了这么多了大家很容易发现一个这些公司的通病，每一项数据的对比排名靠前的公司除了海螺水泥基本都是不固定的，也就是说他们这些公司单单从数据方面来看，只有某一项是比较好看的，而海螺水泥就不同了，我们分析护城河也有一定的篇幅了，几乎每项数据的比较它的排名都很靠前，这说明什么？说明公司的护城河确实是有的，至于是哪一方面，我个人认为在规模优势和优化的流程是占大头的。而我们分析了这么多始终在围绕着成本立足。
总结：海螺水泥存在护城河，但并不是牢不可破。虽然有口碑但是不足以构成品牌优势，我听过非耐克衣服不穿，但从来没听过非海螺水泥不用。因为水泥的同质化比较严重，各个公司的产品差别其实不大。经过分析海螺水泥有着丰富的石灰石资源、极具规模优势的生产线、以及集中高效的管理，从而构成了海螺的生产端的成本优势的护城河。也就是说未来如果公司削弱营销；规模等的投入，这就需要我们多加关注了。
盈利能力分析：
盈利能力的分析方法有很多，甚至就包括我们上文提到的毛利率和净利率，事实上在上面的分析过程中多多少少其实也透露出该公司的盈利能力，下面在分析公司其他的能力的时候也会穿插着说一说盈利能力，这里我们只用近十年的水泥行业的ROE来做分析。
从该项统计表格所知，海螺水泥的平均ROE大于15%这符合我们所说的盈利较强的公司的标准，当然里面有很多公司的ROE均值是奇高的，在细细观察大家可能会发现公司的历年数据波动的很厉害，比如说四川双马，他在2008年的时候竟然是226%，在看后几年竟然有出现了负值。一般来说像这样的公司我基本是直接忽略掉的，这样的公司肯定是有某方面的问题的，我们不分析它没必要把时间浪费在这样一家公司身上。
再有，我们从ROE历年变化的折线图可以看出：1）公司的ROE基本和水泥行情挂钩，比如2015年水泥行业不景气，随着ROE也大幅下跌。2）水泥行业这种强周期行业是随着经济大环境的波动而波动的，海螺水泥也不例外。3）既然这样，那么判断行业的周期也是我们应该考虑的了。这就需要需要我们考虑大环境的层面，来判断公司未来的趋势。（这个放到后面会分析）
在经过多轮信息数据的收集以后发现一个很有趣的地方，大家看下图：（图片是本人自己生成的如不美观多见谅）
盈利能力的分析有很多指标，后来之所以没有逐个个分析，一是因为在收集这些数据的时候。不论是净利率也好毛利率也罢，或者是ROE于ROIC不管怎么样。十年来他们的走势基本一致基本和水泥行业大环境一致，这很“周期行业”。其次呢盈利能力的分析其实是贯穿整个分析文章的始终的，后面再分析其他方面的时候也会不断的进行补充。
总的来说，海螺水泥的盈利能力在同行业中属于领先地位（后面的分析会不断验证），但是水泥本身的特质使得该行业的盈利与周期是正相关的，海螺水泥也不例外，所以判断公司的盈利能力与下面我要说的成长能力，对于整个行业的现状把握是必不可少的。
成长能力分析：
成长能力一般来说就我而言，是基于两个维度来的考虑，第一是根据公司历年的的各项数据，来推测未来。正所谓“回首过去，展望未来”。当然这也是大家常用的方法。而第二个维度，却有本质的不同了，就是站在现在看未来，即我们根据现在市场；公司主营业务的市场空间；等等这些情况配合上公司目前的状况来判断公司的成长空间是有多大？
我们下面一个一个说。
营业收入：
它是评价企业成长状况和发展能力的重要指标，营业收入是企业规模的体现。
这项指标我不打算多说了，在护城河分析中我们已经横向纵向的对该公司的营业收入做了一个分析，有遗忘的朋友建议往上翻看。
经营活动现金流：
正常运营的企业，或者说成长的企业，往往是，经营活动所产生的现金流量流入和利润都是正相关的。那么如果利润增长，而经营活动现金流减少，这时候我们就要好好关注一下公司的净利润了是否存在虚增的利润。
由图片可知可知海螺水泥的经营活动现金流，很健康，十年来并没有出现过负值，如果我们在对比净利润就可知：
两指标的基本趋势是一致的。首先从这两张图片可以至少得出，海螺水泥符合我说的健康公司。
为什么健康呢？举个例子，如果一家公司的净利润很高，而经营活动现金流却不抵净利润，这说明什么？这说明公司虽然有利润，但是其实并没有收到多少现金，比如应收账款等。说明这家公司的盈利质量不太好，也或者更谈不上真正的成长。这样的公司在A股中有不少，定要警觉。
而海螺水泥大家也看到了，基本不存在我说的这种情况。而且我们从趋势来看公司的经营活动现金流属于上升趋势。（查看15年年报得知，当年受水泥大环境影响全行业竞争比较激烈产品价格一直处于地位）
既然说到了经营活动现金流，我们在用一个指标在来衡量一下海螺水泥的盈利情况，经营活动现金流/净利润它可以很好的反映企业创造自由现金流量的能力。这个比率高，说明企业盈利质量好，现金流充足。一般来说1左右属于正常值。我们来看一下海螺水泥的情况。
我这里用excle做了一个简表，海螺水泥十年来基本都是大于1的，这说明该公司创造的净利润全部可以以现金收到。这在水泥这种传统行业很难得。
自由现金流：
我们说过自由现金流才是这家公司的真金白银的收入。所以这一块的分析我认为还是做折线图比较形象，下图是本人简单excle做的图。
从趋势上开看，海螺水泥的自由现金流一直出现上升的势态。图形中最右边这个最大拐点同样还是2015年，翻看年报得之公司并没有大规模的投资，而是因为当年受水泥大环境影响全行业竞争比较激烈产品价格一直处于较低的位置，导致自由现金流受损。
通过分析，我们可以知道，海螺水泥的自由现金流的增长情况处于上升趋势，但是该公司因为属于周期性比较强的行业，所以特别容易收大环境影响，比如2015年的情况。也正因如此更加强化了我对水泥行业的判断心理。
杜邦分析：
之所以把杜邦分析加到成长能力这一块，是因为我们需要根据公司的ROE判断其未来的增长空间会在哪里。因为ROE是股票增长的源泉，而且对于公司整体的盈利的情况，ROE是一个很不错的指标。
我们在《如何分析一家公司》里说过，构成ROE的一个算式：
我们一个一个来说海螺水泥的情况：
净利率：
在上面用了数据表格披露的整个行业的净利率的情况，至少海螺水泥在行业内的净利率是明显高于行业的平均水平的。而在公司自身而言，我们看下图：
就公司自身而言，2017年是21.81%很接近2011年历史最高点24.30%。向上突破的空间较少，我们保守估计公司未来净利率不会向上。也因此，ROE其中一个变量净利率不会对未来的roe有多大贡献。当然尽管如此，公司的净利率在行业的领先地位依然不会改变。
资产周转率：
上面两张图片一张是整个行业的周转率情况，另一张是公司的历年数据情况。我们从这两张图片可以看出，公司在周转率方面属于一个中等偏上的位置，其次，从公司历年的数据来看，资产周转率一直比较稳定，17年12月的资产周转率为0.65而十年中最高的周转率在0.67，上升空间很小，马上达到历史最高值。
所以我们保守估计未来，海螺水泥的资产周转率不会有太大的提高。
权益乘数：
很明显随着公司负债率的不断减少，权益乘数也呈明显下降的趋势。未来可能还会向下，不过对于水泥行业，海螺水泥的负债率已经控制的很好了，考虑到现在的负债率在24%。未来向下的空间，我个人认为不大。
综上，尽管ROE的历史高点在29%（2011年）对比就会发现，2011年的高ROE很大一部分归功于高杠杆，而近年来随着负债率不断的降低，所以我个人认为如果海螺水泥的净利率不能大幅突破2011年的净利率。那么ROE很难回到2011年高点位置。
公司的市场空间：
经过对一些权威并且具有针对性网站的搜索找到了以下信息2017 年全国水泥产量约为 23.2 亿吨，水泥行业实现收入 9,149 亿元，同比增长 17.89 %，利润总额 877 亿元，同比增长 94.41%。（数据来源：国家统计局、数字水泥网）
从这个数据中我们可以简单的算一下，公司的市场空间还有多大？2017年海螺水泥的营业收入在753.11亿，我们保守估计用753亿元。而整个水泥行业2017年的营收在 9,149 亿元，我们简单的算一下：(1-753/9,149 )*100%=91.77%。也就是说海螺水泥的的市场空间还有91.77% 同样的方法我们算一下净利润的成长空间是81.3%。
我认为出现这种情况，很大一部分原因是，水泥这种产品，技术含量低，并且同质化严重，所以行业的准入门槛比较低，再加上销售半径对于水泥行业来说一直是难题，自然会有很多地方性的水泥厂，他们规模不大，但靠周边地区的需求就能过上酒足饭饱的日子。我们在分析的时候只是在18家上市公司中做对比，还有在香港上市的公司，另外很大一部分市场份额是被这些没有上市的地区性水泥厂占据。不过对于海螺水泥这种龙头企业，这应该是好事，从历年的营收来看，海螺水泥一直呈现上升趋势，说明它有能力去占据更多的市场份额。
面对这么大的市场空间，我对海螺水泥未来的收入成长持乐观状态。
总结：就成长性这一块而言，经过我们对上述几个重要因素的分析，我认为公司自身的成长还有很大的空间和优势，但是公司的盈利方面（杜邦分析）ROE成长空间不是很大，未来最关键的问题是随着公司的不断扩大，能不能保持现有的ROE。如果公司的ROE能继续保持或者稍微下降但是公司的规模在大幅的扩大，实际上也属于成长。这其中就不能避免水泥行业的整体市场情况。
偿债能力分析：
判断公司的风险最常用的一个指标就是负债率，这没什么好说的。为了更加直观我这里就不放数据了，我们直接放出图形。
如果这样还不直观我们再看下图：
显然，海螺水泥的资产负债率是有明显的下降趋势的，或者说太明显了。
大家可能会有疑问，会不会是水泥的大环境影响其他公司也是如此，有这样的疑问很正常，我们接着看下图：
我统计了水泥行业上市公司的负债率情况，从这张表我们知道了，海螺水泥在负债控制方面确实是同行业比较强的。
你看，大家看我分析这一块，几乎没用什么文字，只放了三张图片，结论一下就清楚了，这就是量化分析，没有一点主观偏见。
从表格中发现：1）公司的流动负债占总负债的三分之二，单单看这一差异很多人会认为企业有经营风险和资金压力，其实公司在流动资产这一块是459.53亿，其中货币资金和应收票据就占300多亿是流动负债的两倍还多一点，也就是说公司其实短期内是没有还款压力的。2）公司的长期借款较少。3）公司的应付账款、预收款逐年增加而且占很大的比例，欠款不一定是坏事，这个我们会在下面的上下游分析详细说明。
接着我们来看海螺的水泥的速动比和流动比的情况：
经过这两个指标的对比，实属正常，没有什么异常。但是该公司在同行中也不是很突出，属于中规中矩。其中我们发现海螺水泥在2017年的流动比和速动比有着稍许的上涨（虽属合理范围的上涨，但是我们要批判的看问题）经过对年报的查看，发现原来是因为公司在2017年突然增加了应收票据所致，而应收票据我们在之前也讲过，坏账率极低，也因此我们完全可以忽略这项数据的变动。
其他的未知风险：
行业大环境风险：公司所处的水泥行业对建筑行业依赖性较强，与国民经济的增长速度密切相关，对宏观经济周期变化较为敏感。因此，宏观经济运行的周期性波动以及宏观政策调整，将通过影响固定资产投资，进而对水泥行业的经营和发展造成较大的影响。比如2012年受经济影响，该公司的营业收入及净利润增长出现了负值，而整个水泥行业大部分营业收入增长及净利润均为负值。
总结：到现在为止我们给公司的风险判断到此一段落。总的来说公司自身内部的风险要小于大环境下给公司带来的风险。我们在判断公司未来的时候一定要考虑行业的周期。
运营能力分析：
存货周转率
水泥保质期比较短，而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。
我们从上表可以看到，明显海螺水泥是优于其他公司的。当然也有例外，比如上峰水泥，2012年竟然高达499.88.经过查阅年报，2012年上峰水泥是对*ST铜城资产重组上市的，这家公司本来当时就很争议，它基本上没有运营能力，导致经营不善，亏损严重。
话说回来，一般来说这种公司都是自动忽略的。因为我们的侧重点在海螺水泥这家公司的分析，其次像这种数据变化差异比较大的公司，一定存在某种“不正常”。通常情况下，我们没有精力也没有时间去分析整个行业的其他公司，这时候一定要“抓大放小”。事实上，就算我们找到了所谓的“原因”那对我们来说并没有什么用。
资产周转率
它反映的是总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。我们在来把上面的图片放下来。
总资产周转可以很好的衡量企业运用资产赚取利润的能力。也是衡量一家企业的运营能力常用的指标。我们在上面也提到过该指标，在周转率这一快，海螺水泥属于一个中等偏上的一个水平。而且经过上面我们对其过去十年数据的对比，认为其再上升的空间较小。
应收账款周转率
简单来说，这个指标是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。通俗来讲就是能不能快速的收回别人欠我的钱。
从数据来看有两家公司特别突兀，一家是上峰水泥，一家是福建水泥，这有点离谱了吧，简单的翻看数据便可知，第一这两家公司的整个营收连海螺水泥的零头都不如，其次这两家的营收账款低的离谱，几乎趋于零，这样很容易给我们造成误导，我们上学的时候学过当分母趋于零的时候那么结果是无限大的。比如你用100/0.1和100/0.01结果肯定不一样，所以很多时候并不是数据越小越好，我们要分别对待。
ok，我们现在忽略掉这两家畸形公司，你就会发现海螺水泥的应收账款的周转率是全行业最好的。这说明，别人欠公司的钱很容易可以要回来，这也体现出公司的综合实力。
上下游分析
其实我觉得这一块的分析才是最重要的，这一块的分析几乎涵盖了上面所有的指标，而且还特别直观。
这里我是打算这样说的，去除我们之前文章里面的那种直接算的方法，而是把它拎出来，用更加高的格局来看公司的上下游。
上游：
(单位：亿元)
1）所谓应付款就是公司欠别人的钱，我们根本不需要去算出结果，大家放轻松跟我来，海螺水泥属于一家制造业就会有存货，从历年的数据来看，公司的存货和应付款相差不大。这说明什么？我们先说牛逼的公司是怎样的，牛逼的公司是应付款项是存货的好几倍，这样的好处就是：我不管我的货有没有收到钱，反正我没给上游公司的钱，这中间的差额就是对上游资金的占有情况。而海螺水泥几乎持平，显然对上游的话语权稍微的轻一点。不能说不好，只能说中规中矩。
2）主要应付款是应付账款，应付票据多年都是为零的。其中我们说过应付款其实是可以拖欠的。
3）总得来看，预付款项虽然有，但是还是占比少。里里外外从历年情况来看，公司对上游的资金的占有情况只有不到10亿。如果在放到营业额这个标杆来比的话更是微不足到。
下游：
(单位：亿元)
1）以17年为例 2017年的应收款是121.87亿，而2016年是71.66亿。这说明什么公司17年少收回来应收账款121.87-71.66=50.21亿。如果单单算数字这显然不是一个好的结果，但是大家看他的应收款合计，里面最主要的是应收票据，甚至说应收账款的数额其实完全可以忽略。而应收票据我们说过，他是几乎没有坏账率的。用最通俗的话说：别人欠公司的钱公司几乎可以全部要回来。
2）再来看预收款，预收款说白了，就是公司还没发货先收到的钱。首先看历年的数据，就知道其实预收款每年只变动几亿。这和应收款根本不能相提并论，其次，在以2017年为例，2017年预收款多了差不多5亿元，虽说预收款比上年上涨是好事，但是我们还是需要用上帝的视角来看问题，5亿元？这和公司规模相比也可以忽略不计的。
3）看应收款和预收款的历史数据，其实是有上下的浮动变化的。但是如果我们太较真所谓的公式，根本得不出什么有用的结论，总得来说下游的资金回收主要是靠应收票据，而应收票据的坏账率又极低，所以从侧面也反应出公司的对下游资金的回款能力，是一种地位的体现。
总之：海螺水泥的上下游资金的占用是有单方寡头的优势的。上游资金占有不明显，但是公司对上游公司主要是应收账款为主，而下游主要是以应收票据为主，这显然是好事，也是一种竞争力。客观的来讲，公司在上下游分析属于一个中等偏上的位置。
综上所述，就运营能力这一块，海螺水泥在行业内应该是靠前的，之所以后面加了上下游分析，是因为它反映的更加具体，比如说我用应收账款周转率的数据知道海螺水泥很不错，但是我们通过上下游的分析，一层层剥开，知道应收款主要是应收票据，而应收票据的坏账低，这自然周转就快啊。而且最关键的上下游的分析可以直观的告诉我们企业运营能力。
行业现状：
这一块，其实是我们需要重点分析的。因为经过以上我们对海螺水泥的分析，知道最重要的还是周期风险，2017年对于水泥行业来说是不错的一年，但是这也给我们带了一个实际的问题，下一年会是什么情况呢？
我们都知道在过去的2017年，水泥价格暴涨。这是不是说明水泥行业迎来了拐点？
数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院
从这张图片我们其实可以看出，水泥行业并没有改变产能过剩的现状。产能利用率其实是有下滑的趋势，反而产能过剩压力有增无减。
2015年产能利用率大幅下滑，水泥价格大幅下滑、整个水泥行业的效益明显回落，这正好与产能过剩的经济现象表现一致。但是奇怪的是2017年水泥的产能利用率也有小幅下滑，价格反而大涨。这有悖我们的常识。
根据中国水泥网数据，5月全国各地区P.O42.5散装水泥均价已经达到432.16元/吨，已经超过2001~2016年期间的价格平均值（320元/吨）近112元/吨.
所以水泥行业现在的大背景确确实实属于产能过剩，而且看价格趋势图没有回落的意思。
至于为什么会出现这样的状况，这又上升到了一个新高度，这就不是我们能思考到的。因为市场运行极其复杂，我们根本没有办法去真正找到原因，现在唯一能做的就是猜测。经过大量的资料查阅我找到了以下原因：
1）近两年的供给侧改革，使得产能有了一定的限制，在加上水泥的错峰生产，部分地区还出现了夏季错峰、秋季错峰。同时最近这几年国家环保卡的比较严，加大了大气污染指标考核，导致部分小型水泥厂不得不限产更甚至停产。同时很多企业在环保和科技方面投入加大，导致生产成本上升，最终价格上涨。
2）随着煤炭、钢铁产品价格的大幅上涨，也就是说，制造业上游产品的价格拉升，带动了中游水泥产品的价格跟进
3）目前整个行业倡导集体提价，不论大企业还是小企业，力挺价格上行不降。
当然市面上有着各种所谓的“专家”猜测不同的原因，别说我们，就是那些“专家”说的也未必正确，不然就不会出现不一样的论据。
我们唯一能确定的是，水泥行业产能过剩的现状还没有改变，水泥行业产能严重过剩情况还在加剧，因此在未来的水泥市场，水泥价格的波动大概率取决于市场的变化，水泥价格涨的再高也终究会回到理性状态。
上面是历年的水泥价格走势图，目前价格确实处于历史高位，虽然在2018年1月左右有回落，但是3月份有明显回涨，不过从走势上来看已经趋于平缓。所以现在的水泥价格处于一种尴尬的局面，对于投资我们必须要对未来有一个预判。
就目前我个人认为短期来看水泥价格也许在接下来的一段时间（一年，或者两年）可能还会保持“繁荣”，或者说在高位震荡。但长期来看从整个产业链市场角度来看，是商品就要由供需市场来决定利润和价格走向，水泥价格的现况能否保持住，我们只有拭目以待。
经过多方面的考虑我想出了一条利益最大化的策略：
策略的前提是海螺水泥的基本面并没有变坏，我们后面会谈到估值，如果现在的海螺水泥的价格处于估值的安全边际，并且目前没有更好的投资标的时候我们可以选择少量买入，注意是少量买入。在买入之后我们边走边看，一方面不错过短期内上涨的行情，另一方面给我们留下足够等待和观察的时间。【这里面有两个前提，一个是基本面没有变坏，一个是没有找到更好的投资标的，两个前提缺一不可】
总结：关于水泥行业最重要的就是我们要判断未来的走势，现在整个水泥业并没有打破产能过剩的僵局，但是随着国家的各项政策（供给侧，环保）的实施水泥价格不降反升，原因很多，但不是我们能思考到的，这是国家政策导致的？还是现在只是黑暗前的黎明？至于这种情况会持续多久，我们也没法判断，不过我们能做的就是选择一种利益最大化的策略。
公司估值：
估值这一块永远没有一个准确的值，实际上同一个方法不同的人最后估出来的结果都是不同的，所以大家千万不要被我的结果说误导。
ROE估值
上面的盈利能力以及杜邦分析里面我们多次提到过ROE，尤其是经过杜邦分析。我们在上面判断出海螺水泥的ROE向上空间不是很大。
在运用这个方法之前我们需要定一个自己希望的收益率，一般来说我会定15%。
乐观：海螺水泥17年的ROE是19.72%我们预估未来他还会向上突破20%，那么我们理想买入的pb=20/15=1.33PB。但是考虑到历史高点11年ROE的在29.10%，我们用最最乐观的情况在算一下，pb=30/15=2pb。
中性：十年来均值是16%，所以保守预估未来会有15%的ROE。而我们预期的收益率也取15%，所以我们理想买入的pb=15/15=1PB.
悲观：十年来历史最低ROE在11%。我们假设明年是10%这时候我们的理想买入PB=10/15=0.666pb
而现在海螺水泥的市净率是2.02。这很接近最乐观的估值2pb。那么今年的情况会不会优于11年？我们假设未来的情况和11年持平那么还是有着些许的高估。
历史区间估值
这是海螺水泥十年来的pb，pe与股价的对比趋势图，在之前的文章中说过对于周期股而言市盈率并不是很好的指标，从图片中大家也能看出，高市盈率反而对应的是低股价。
所以PB才是我们需要观察的。根据历年的情况来看，公司的pb只要在低于中位数这跟线买入，其实是100%的赚钱的。如果在低于机会值买入股价不久更是会迎来大幅的涨幅。经过网站的统计，pb的中位值为1.87；机会值为1.48。而根据上图目前海螺水泥的 pb=2.02，很接近中位值。但是如果在加上安全边际的话，其实还是稍微有些高估的。
总的来说，目前海螺水泥不能说它贵，但是它确实不便宜，考虑到18年一季度报告不论是营业收入还是净利润以及ROE都是同比增长的而且幅度还是比较大的，估值可能会小幅上升。
（估值这一块之所以没用太多的方法。一是因为用历史区间估值是性价比最高的估值方法。快速且高效。而且如果用市盈率估值的话对于强周期股来说并不是很好的方法。最关键的是pb是衡量这些最最传统行业最好的指标 。其次呢，过段时间我可能还会补充新的估值方法，到时候我还会用海螺水泥举例。）
投资建议：
经过以上的多方面分析，虽然海螺水泥属于全能选手，在水泥行业处于绝对的地位。但是水泥作为强周期行业经济好的时候利润增长率能在40%以上，不好的时候也有负增长的情况。而且目前的大背景是水泥还没有拜托过剩产能的窘境。目前的“繁荣”我个人认为可能和我国这两年的国家政策相关，这些政策确实可能也许有实效。那么还是避免不了水泥的强周期性，市场终归是市场。还是要回归理性。
所以对于该股的投资，我个人觉得参考上面行业现状里面提的“策略”，如果你是风险性投资者，可以买（2018年一季度报告好于预期，短期看上涨势头不减），但不建议全仓。股价往往是预期的反应，目前市场对水泥的乐观预期大于悲观，乐观之后必有悲观，当悲观情绪大于乐观情绪的时候，让我们在来审视海螺水泥。
后记：
本文所有观点并不保证正确，分析公司，或者说投资确实是门“艺术”。就拿分析公司来说吧，不同的人面对同一个数据，同一条信息的解读是不同的，这受限于每个人的成长环境，教育背景，等等。股市是一种零和博弈，如果每个人的想法一致，那股价就不会来回波动了。所以我说的不一定对。
感谢各位的看到这里，本篇文章篇幅较长，如果给您造成了视觉上的不适请见谅。
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