可能很多人有这样的经验：追近期表现好的“牛基”，一买就业绩变脸，迅速套牢。本小散经常当韭菜，做反指，痛定思痛，过去只是简单的从“周期性”、“均值回归”、“过强转弱”来考虑。最近发现这事很有门道，记录如下。
1 看短期（3个月）收益率买基金容易被套
在过去的文章中写过，在所有偏股混合基金中，3个月收益率最高的一组基金（组5），未来业绩较差。追“牛基”被套并不仅是“感觉”，也是事实。
如果一直购买过去3个月收益率排名前5的主动“牛基”（排除封闭期、持有期超过3个月的基金），每季度轮动1次，忽略申购赎回费用，结果是怎样的呢？
和等权买入主动基金相比，追“牛基”策略大幅跑输。年化收益跑输5个点；回撤远大于等权买入，高达48%，接近腰斩。当然，这个辣鸡策略只是单纯选基，加上我等小散的胡乱择时，和手续费，亏钱很容易。
2 看短期收益率追“牛基”被套的逻辑
想要真正从错误中走出来，还需要扎实的学术证据，依靠理性打胜仗。
华安金工团队发表的研报《基金规模和管理能力的错配》（网页链接）一文中，提到了一些观点，大意如下：
（1）主动基金业绩不能长期持续，原因是投资者竞争稀缺的优秀基金，使基金规模膨胀影响业绩。
（2）某些基金获得超出经理能力的资金流入，导致未来收益较差。
（3）资金流入取决于业绩。投资者不会区分“能力”（特质超额收益alpha）带来的业绩，和“运气好”（因子相关收益）带来的业绩。后者预示着未来收益较差。
（4）基金规模增长的原因（能力或运气），比规模更能预测未来的业绩。
国君金工研报《学界纵横系列之二十六：探寻基金规模与管理能力错配的深层原因》中，也提出了类似观点，翻译成白话如下：
（1）投资者在进行基金配置时不会区分历史业绩来源于“能力”（α收益）还是“运气”（因子收益）。那些恰好投资于“好赛道”（高因子溢价风格板块）的基金会吸引大量的资金,从而产生基金规模与主动管理能力的错配。
（2）基金规模错配导致业绩不佳。价格影响与执行成本是重要因素。对于存在高交易成本的基金, 上述关系更加显著。
（3）“好赛道”热门板块（高因子溢价风格板块）经历了大量基金的跟风买入或卖出,使其价格显著偏离基本面，当未来价格向基本面回归时,基金也会相应地产生显著为负的α收益。
小结：看短期收益率追“牛基”的失败原因：短期高收益基金中，有一部分是押对“赛道”的“赌神”。把暂时的运气当能力，韭菜蜂拥而入，非翻车不可。
3 验证：赌神反买，别墅靠海
看到这里，我有个想法：如果上述观点成立，把逻辑反过来用应该有超额收益。
赌神反买策略：选择运气极差的非酋基金经理。代表基金经理真实能力强且关注度相对偏低。“运气”用文献中的因子收益来衡量：
因子收益（赌大小盘、成长价值带来的收益）=3个月总收益率-3个月特质超额收益（选股、交易、打新带来的收益）。
运气最差的“非酋”基金经理（组1）超额收益高而稳定。比经典的选基单因子（信息比率、夏普比率）效果都好。“欧皇”幸运经理（组5）基本凉凉。
取运气最差的5支基金，参照前面的参数回测，季轮动。
和摊大饼买入主动基金相比，“非酋”轮动策略大幅跑赢。只用这一个因子，年化收益达到21%；回撤稍大31%.风险收益比优于摊大饼策略。
“非酋”策略已经纳入我的选基量化模型。辅助了其他指标后，回撤得到改善。“非酋”策略多因子改进版回测结果：年化收益率23%，年化回撤21%，相对摊大饼策略，每季度跑赢2%，胜率70%。多因子为等权，未刻意调优，不能糊弄自己的钱包。
这是7月1日的选基结果：华安精致生活混合，嘉实物流产业股票，工银银和利混合，招商量化精选股票，浦银安盛红利精选混合。（注意不是推荐不能跟买）
一点感想：怎么从亏钱中获益？
根据失败经验反思，是进步的起点。
量化回测可以搞清楚：这是策略错误还是运气差？
回测只能证实现象，还必须挖掘本质，学术证据不可少。
一个自己掉过、大家都掉的坑，可能意味着超额收益机会。