过去10多年一直投资公募基金，站在机构肩膀上赚钱。如今，买白马基金躺赢的时代已然过去，只能靠着FOF观赏主动基金alpha的余晖。在新的挑战面前，多资产多策略组合是更有效的手段，要借着熊市多储备几种策略。
过去参与ETF期权交易，主要做短线，例如低位高IV时卖put抄底，或者买call做日历效应套利等等。最近学了精选2012老师推荐的《期权投资策略》和沈发鹏老师的期权指增策略，用真格量化回测了几种方法，记录如下。
1 买入50ETF认购期权
买入认购期权“下有保底，上不封顶”，最大亏损是买入的价格，最大盈利无限。还可以提供较高的杠杆。上涨、波动率上升的行情对此策略最有利。缺点是持续损耗时间值，震荡市容易亏钱。适合作为短线（如盘中抄底、日历效应套利）工具。
选择2016-1-1至今的数据，假设每月1操作，目标是下月到期的50ETF认购期权（call），到期日前3天平掉买入的call并挪仓到下月，和基准指数比较。发现无论按夏普比率还是信息比率，买入深度实值（实值4档）call效果较好。
实盘中，由于call的杠杆特性，可以节约大量的资金用于固收投资，“九债一购”可获取额外的收益，而回测并未考虑这一点，alpha、信息比率为负。
2 卖出50ETF认沽期权
卖出认沽期权（Put）是“时间的朋友”，可以收取期权费，胜率相对有利，最大盈利是收到的权利金，上涨或震荡+波动率高位走低对该策略有利，缺点是指数暴跌时潜在亏损较大。
过去的用法是：在打算抄底的价位、按打算买入的数量卖出虚值Put，实现抄底的同时收额外期权费。卖出实值Put的效果类似备兑（covered call）策略，在一定范围内能享受指数上涨的收益，同时收获额外期权费。
和前面相同条件回测：
发现卖出实值1-2档Put效果较好，业绩优于持有现货。
3 初步的组合策略
上述两种方法都是做多50ETF。买call时的隐含波动率越低，支付的成本越低；卖Put时隐含波动率越高，收入的期权费越高。因此想到在低波动时期买入认购期权，高波动时期卖出认沽期权，可以改善投资绩效。
阈值15%/20%。波动率高于该值时卖下月实2档Put，低于该值时买下月实4档call，结果如下：
证明组合策略优于单纯买call或卖put，而且在一定范围内对参数的敏感性低，相对指数有长期超额收益。年度胜率、回撤还不错。结合个性化的技术指标择时、基于估值的网格/牛差策略，还能进一步优化绩效。
我考虑将原本配置于打新指数基金的部分转移到期权策略，保持组合风险暴露不变。计划卖出实值认沽期权。
附 回测记录
认购期权
选择虚4档（0.2）call
虚2档（0.1）
平值call
实1档call
实2档call
实4档call
认沽
实值4档
实值2档
实值1档
平值
虚1档
虚2档
组合策略
15%隐波
20%
25%
