去年8月份开始持有中证红利ETF，获得不错的收益。本文系统整理近期研究成果，总结中证红利指数基金的投资价值。
核心观点：
中证红利指数是最有代表性的红利策略指数之一，体现高股息、低估值特色，比宽基指数更有可能纳入中小盘股票。成分股分红的可持续性、指数基金调仓的冲击成本值得关注。
中证红利指数目前估值低，潜在下跌空间较小，历史ROE均值较高，近期ROE显著改善，未来业绩可期，暂无须担忧“周期股陷阱”。
未来1年中证红利指数大概率获得正回报。
在中证红利指数基金中，招商中证红利ETF是较好的场内投资工具。场外基金可选择成立时间较长的富国、大成、万家中证红利。
正文：
1 中证红利指数编制方式分析
中证红利指数编制方式要点摘录如下：
沪深 300 指数的样本空间（大致为去掉ST和次新的全部A股。完整版见附1）中满足以下条件的上市公司证券：
过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；
过去一年内日均总市值、日均成交金额排名在前 80%；
按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低排名，选取前100 只证券作为指数样本。指数按股息率加权。
样本每年调整一次，调整时间：每年 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过 20%。
分析：
（1）基于股息率选样、股息率加权，中证红利指数成为最有代表性的红利策略指数，体现高股息、低估值特色。2021-5-11中证指数官网公布的中证红利指数股息率为4.5%，PE7.76，同日沪深300股息率仅有2.04%，PE 15.91。
（2）传统宽基指数按市值加权。中证红利指数按股息率加权，更有可能选到中小盘股票，覆盖面更广。按总市值和成交金额排名筛选，可以排除市值过小、流动性差的股票，设计较为合理。
（3）编制方法可能纳入高分红但持续性差的股票。以及流动性差的股票。（按果仁网数据，成交量排名80%股票的日成交量不到200万）每次指数成份调整前后，调入调出股票的超额收益情况、对指数基金的影响，值得关注。
2 中证红利指数当前投资价值分析
（2010-1到2021-4聚宽网月频数据，估值下降空间：下降到历史最低估值的跌幅）
中证红利，大盘价值，沪深300，大盘成长的长期性价比好。中证红利具有低估值和较高的长期ROE。
（2010-1到2021-4聚宽网月频数据）
19年后，大盘成长的ROE较高且加速上升，可以解释近两年的市场风格偏好。中证红利ROE处于低位，有筑底反弹趋势。目前两者之差已达历史极值。随着疫情控制，中证红利指数成分股的业绩有望持续改善，均值回归已经在路上。
（2010-1到2021-4聚宽网月频数据）
中证红利指数中主要行业：采掘、钢铁，盈利迅速改善，景气尚未见顶，可以排除“周期股陷阱”。
（来源：中证指数官网）
（数据来源：Wind）
小结：中证红利的PB、PE处于低位，ROE显著改善，未来业绩可期。
3 中证红利指数未来1年收益率粗略估计
模型1：股息率单变量回归，预测未来收益率
中证红利指数的特征是高股息，股息率加权。理论上买入时股息率越高，未来回报越高。
（聚宽网近10年月频数据）
预测收益率=0.2686*股息率（%）-0.9767。
2021-5-11股息率 4.5%，预测未来1年收益率为23%，按保守估计（去掉1倍标准差）为7%。
模型2：博格公式法预测未来收益率
博格公式将指数收益率分解为：股息率，PE变化率，利润增速。（推导：网页链接）
用历史数据测试，预测结果和实际收益率接近。
目前中证红利指数股息率处于历史高位，PE在历史低位，利润增速有改善趋势。
假设：
场景1：1年后，股息率、指数市盈率、利润增速回归到5年均值：
股息率：4% PE变化：11% 利润增速：3%。预测收益率为18%。
场景2：均值回归不完全。股息率在历史80%分位，指数市盈率、利润增速在历史20%分位。
股息率：4% PE变化： 1% 利润增速：-3%。预测收益率为3%。
小结：中证红利指数未来1年收益率预测：
两种方法取平均，粗略估计：未来1年中证红利指数收益率大概率在5%-20%范围。
4 中证红利指数基金选择
在天天基金中，用中证红利作为关键字检索，跟踪中证红利的指数基金如下：
作为基民，当然希望基金跑赢对应的指数，收益率越高越好。为了更好的分析收益来源，使用Fama-French三因子模型（技术细节：网页链接）分组计算上述基金的风格因子暴露和特质超额收益。
第一组：成立时间较长的场外指数基金：富国中证红利，大成中证红利，万家中证红利。用近三年数据计算，发现三支基金的风格、收益率区别不大。
第二组：场内的三支中证红利ETF：招商、易方达、博时中证红利ETF。用近一年数据计算。同时以上述场外基金做对照。
三支基金的风格基本相同（小盘价值）。招商中证红利ETF的收益率显著高于其他基金，原因主要是基金本身的“特质超额收益”，即独特的收益增强方法。
从招商中证红利几个季报来看，基本可以确定：打新是超额收益的主要来源。（详见附录）。当前规模已增至5.8亿（天天基金数据），打新效率仍可接受。
$中证红利ETF(SH515080)$ 相对同类基金的超额收益非常稳定。
小结：
场内投资招商中证红利ETF是较好的选择。如果没有证券账户，富国、大成、万家的中证红利指数基金均可投资。易方达中证红利ETF联接基金成立时间不足一年，还需进一步观察。
风险提示：市场大幅波动风险，模型及假设失效风险。
利益相关：本人持有招商中证红利ETF，在文章发表后48h没有交易计划。文中观点基于数据分析，尽力保持客观中立，未受利益相关方影响。
免责声明：本文纯属个人经验分享和学术探讨，不作为投资建议。
附录1 沪深300指数空间：
非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成：科创板证券：上市时间超过一年；创业板证券：上市时间超过三年；其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。
附录2 招商中证红利ETF近4个季报中，新股相关数据
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
