最近雪球上绩优主动基金非常火，自己买的基金也取得不错的收益。上次研究说明（网页链接）根据历史收益简单外推到未来，可能导致严重的错误。将基金历史超额收益分解为择时、选股等部分，可以更好的了解基金“为什么赚钱”，指导未来交易。
根据2014.4-2020.8的数据，三支基金长期持有都能取得超额收益。
兴全趋势择时能力突出，绝对收益能力强，持有体验好，适合长期作为核心基金持有。
富国天惠选股能力突出，牛市弹性好，熊市回撤较大，可作为组合的重要组成部分。
中证红利指数基金近期业绩不佳，但曾在相当长的时间段内超过前两个优质主动基金，超额收益的时段和富国天惠不同，未来有望取得良好回报。
研究过程
研究对象：我的主要持仓 $兴全趋势(SZ163402)$ $富国天惠(SZ161005)$ 以及中证红利指数基金（目前持有 $中证红利ETF(SH515080)$ ，考虑历史数据长度，以090010大成红利代替）
从聚宽网下载上述基金的历史净值数据及沪深300指数，计算对数收益率。
以易方达货币基金5年平均收益为标准，假定无风险利率为2.5%，计算沪深300和3支基金的超额收益率。
数据从2014.4-2020.8。分为几段：
用Jensen模型评估每个时段三支基金的表现：基金超额收益=沪深300指数超额收益*β+α
β衡量基金相对于整个股市的价格波动情况，类似于“仓位”、“弹性”。牛市数值大更好，攻击力强，熊市数值小更好，防御力强。α代表超额收益，越大越好。
另外，计算三支基金持有1年的收益率，求出收益率为正的概率，衡量基金的绝对收益能力。
最后，用T-M模型评估全时段的基金选股和择时能力。
基金超额收益=沪深300指数超额收益*β1+沪深300指数超额收益的平方*β2+α
β2反映基金择时能力（显著大于0时具备择时能力），α代表选股能力。
结果与讨论
从不同时间段来看：
2014.4-2015.5 中小创成长股占优的全面牛市。富国天惠（依靠高α，即主动管理带来的超额收益）和红利指数基金（依靠高β，即高仓位/弹性）业绩占优
2015.6-2016.2 去杠杆到熔断的暴跌市。兴全趋势依靠较低的仓位/弹性跌幅较小，经理进行了有效择时。富国天惠和红利指数基金高仓位回撤严重
2016.3-2018.1 价值股占优的慢牛。红利因子表现良好，取得明显超额收益。
2018.2-2018.12 全年下跌。兴全趋势依靠良好的主动管理能力跌幅较小。红利因子明显抗跌。2016-2018年是红利类基金的黄金时段，也为后两年大幅跑输埋下了隐患。
2019.1-2020.8 成长股占优的慢牛。红利因子超额收益明显为负，大幅跑输基准。富国天惠依靠较高的弹性和主动管理能力，表现优秀。
小结：兴全趋势能进行有效择时，熊市防御能力强。
富国天惠β稳定基本不择时，牛市攻击力强。
某些时段，红利指数基金可能跑赢优质主动基金。结合之前的“均值回归”研究，网页链接，未来也很可能有跑赢主动基金的机会。
富国天惠和中证红利似乎是好搭档。取得超额收益的时间段明显不同。
用T-M模型验证：
上图横轴为沪深300指数超额收益，纵轴为基金超额收益。回归后，二次项只有兴全趋势为正，意味着兴全趋势具有择时能力。所有基金在选股（主动或smart beta）上都有超额收益。（未经显著性检验）
用“持有1年盈利概率”衡量绝对收益能力和持有体验：兴全趋势>富国天惠>红利指数>沪深300。
操作计划
兴全趋势未来将作为核心基金长期持有。
目前时点，需要警惕市场环境发生变化，超额收益和市场风格发生均值回归。富国天惠继续作为卫星基金持有，只减不增。
中证红利指数目前低估，根据网页链接，持有515080，还能享受打新收益。但也不能指望它高仓位在熊市独善其身。继续作为卫星基金持有。