三全食品2023年和2024一季度营业收入都下降，本来就不想学习了，读到球友常思常新的长文（最后有链接)又有了些新的思路，觉得可以继续学习一下。
首先想了解的是营收各分类的这几年的变化，然后是毛利率和净利润的变化，最后看看公司是否有短期财务风险。因为疫情3年对市场影响比较大，所以从疫情前四年，2016开始。
2019年报及以前没有分开经销，直营，电商应该是2019年开始的，看总的营业收入趋势，2020年疫情刺激了市场，2021年略有下降，2022年又有了高增长，这些应该都和疫情的发展有关，疫情后2023年同比下降幅度不低，但相对2019年还是有增长的。2024年一季度的营业收入也是相似，同比是下降的，对比2019还是增长的；另外可以看到公司经销这部分基本是稳定增长的，只有2023年同比下降了些。经销商数量从2019年的4306家到2021年最高5638家然后开始下降到2023年的4245家，公司经销商数量经过疫情基本没有变化（实际略有下降），但营业收入增加不错，经销商单店营业收入在2021年后增长幅度不错，说明公司经销商渠道方面能力加强。同时直营下降也比较明显，直营电商增长虽然不错，但占比还是太小。2023年公司经销的毛利率高于直营，而且同比下跌最小，个人感觉经销增长，线下直营下降不是坏事，销售费用和管理费用趋势是下降的。
再看产品分类，速冻面米制品是绝对主力，但疫情后感觉再次提升的幅度不会很大。速冻调制食品的增长很稳定，都是两位数的增长，而且这市场更大，2023年安井这类产品营业收入约100亿，相信三全未来这这块还是有机会的。冷藏及短保类发展不好，同比还下降，感觉和冷冻类区别还是比较大的，不属于公司擅长的领域，未来应该没有什么希望。
看历史数据，冷冻食品季节性还是比较强的，一般一四季度最高，二三季度偏低。2023年四季度三全食品的营业收入很低，2024年一季度虽然同比还是下降，但相对去年四季度的同比已经好很多，个人感觉一季度还是由于去年四季度影响，后面继续下降的可能性不大，当然这个要到半年报才能验证。
下图的费用率是三费总和，如果财务费用是负的，就只计销售费用和管理费用。2020年费用率突然下降的原因主要是因为采用新会计准则，与销售相关的运杂费调整列报至营业成本，不再放入销售费用，所以费用率下降和毛利率都下降了。可以看到公司毛利率趋势是下降的，猜测是产品价格不能上涨，而成本一直增长，幸好费用率也在下降，净利率基本保持稳定。
看起来疫情影响最大的是经营活动产生的现金流量净额，从2020年开始就暴涨，主要原因是存货降低，应收下降，应付增加。2023年现金流量净额下降的主要原因是应付的减少。
2024年一季度财报显示公司货币资金和交易性金融资产共17.6亿，只有短期借款2.5亿，完全没有流动性风险。
公司的产能利用率也还是有提高空间的，现在的投资也不多。
看了一下一季度财报中的合同负债只有3.2亿，相当于2017，2019年的水平，怀疑2024上半年的情况也不会好。
假设米面制品不增长，调制食品每年增长20%，总的营业收入未来一两年相信还是会增长的，但调制食品毛利率不到米面制品的一半，对净利润的增长有限。另外一方面就是价格，这几年猪肉价格一直处于低位，公司的原材料成本应该也是偏低的，同时也压制了商品价格，未来两年猪肉价格上涨的概率比较高，对公司利润的影响不敢瞎猜。
公司未来增长空间虽然有限，但现金分红方面不错，按今天收盘价13元算的化，2023年的股息率有3.8%。