好莱客2019年一季度财务数据分析

#如何分析公司#

各位以价值为锚的小伙伴，大家好。今天我们一起来快速浏览好莱客2019年一季度的财务状况。《价值为锚》的第八章已详细阐述了财务报表分析的基本方法。本文按照书中的思路，将枯燥的数据画成更直观的图表，以便大家参考。

首先，我们从过去的财务数据出发，回顾公司近五年来的发展轨迹。

2012年，公司推出基材“甲醛零添加”的原态板系列，该产品通过了“中国环境标志”绿色认证、美国 NAF无醛豁免认证和日本JIS认证三大认证。其中，NAF认证是板材甲醛释放量的最严格的标准。好莱客的原态板推出后，逐渐受到目标客户的认可，一定程度上提升了公司的竞争优势。

如上图所示，公司推出原态板系列产品后，总资产及净资产呈上升趋势。不过有两个事件需要注意。一是2015年2月17日，公司成功登陆A股市场，成为上交所第一家定制整体衣柜上市企业。募集到大量的资金，致使资产水平出现了显著增长。二是2017年，公司进行定向增发，成功募资近6亿元，带来了资产水平的第二次脉冲式上升。

由于连续进行股权融资，公司的所有者权益快速增长，公司的资产负债状况十分稳健。一季度的数据显示，尽管流动资产的合计金额有所下降，但其占资产的比例仍高达45%，能够完全覆盖负债的金额。

2018年，公司的资产负债率有所上升，偿债能力有所下降。若从流动比率的数值上看，短期偿债能力仍处于非常健康的水平，但速动比率和现金比率已低于1，需要引起注意。

从流动资产的结构变化上看，18年年末其他流动资产占流动资产的比例为60.6%，一季度该比例提升至65.5%。据18年年报的披露，公司的其他流动资产主要是理财产品，去年年末理财产品的余额为8.4亿元。因此，公司实际的短期偿债能力依然较好。

过去五年，好莱客的收入稳步增长，营业利润、利润总额即归母净利润也呈现出增长的态势，但18年的增速明显下降。究其原因，是公司明确战略方向后，转型调整所带来的影响。

根据去年年报中的描述，好莱客将自己定位为家居行业领先的综合服务商，致力于贴近市场与用户需求。公司将集中资源与精力，为零售市场客户提供综合性的家居解决方案。

未来的客户可划分为三类： 一是毛坯房客户，需求从基装到定制、成品、软装（泛全屋定制）全解决的整装服务，或者基装、泛全屋定制等各部分独立的零售服务。二是精装房客户，主要需求是定制及定制后的产品与服务。三是老房改造客户，需求局部改造和泛全屋定制服务。

正由于需要加大力度打造品牌，18年公司的销售费用和管理费用分别增长43.27%及43.33%，从而侵蚀了各项利润。虽然战略的调整会面临短期的阵痛，但个人认为这个选择对于好莱客而言是比较理智的。

若采取传统方式与业内巨头进行直接竞争，好莱客其实并没有足够的实力。由于规模上的差距，广告费投入就拼不过欧派家居、索菲亚等友商，且公司与地产龙头的关系还不够硬，如果非要发力工装市场，想必也是高不成低不就的状态。

放弃工装渠道，全力进击零售领域，犹如壮士断臂弃车保帅。虽然悲壮，但善用兵者，需懂得避其锐气。好莱客本身就属于小而美的公司，暂不宜考虑独占鳌头的目标，反倒应尽力在守好一亩三分田的基础上，走出一条属于自己的差异化道路。随着行业的发展，蛋糕也会越来越大，若能在某些细分领域（例如原态板系列产品），或在消费者心智上形成自己的品牌壁垒，未来依然能有机会获得长足的发展。

在去年11月底发表的文章《看图说话，定制家具企业哪家强？》当中，对比了18年1-9月份业内多家企业的现金流状况，其中要数欧派家居和好莱客的表现最为出众。

买企业就是要买能赚到现金的企业，如果一家企业只是为了做大企业规模，增加收入的同时增加一堆应收账款，最后甚至还出现较多坏账，那么这种折腾是没多大意义的，还不如选择一家发展速度慢一些，但能够稳打稳扎、不断赚到真金实银的企业。

欧派家居好是好，但好莱客目前胜在相对估值更便宜。

接下来，我们看看好莱客一季度的经营情况。

若将好莱客今年一季度和去年同期的利润表放在一起，你会惊讶地发现，两者的数据几乎没有太大的变化。稳健，实在是太过于稳健了。

公司仍在扩张产能，一季度加大了资金的投入，因此利息收入有所减小。

由于未来将聚焦零售市场，经销商的服务水平将显著影响消费者的口碑，因此公司需要努力提升经销商的质量。一季度公司的应收账款占比快速提升，反映了公司在优惠政策上的调整。

总资产周转率的下降属于短期现象，一季度中，公司的固定资产同比增加了1.09亿元，增幅为22.93%，而在建工程增加了4.11亿元，增幅为141.11%。接下来公司还要发行6.3亿元的可转债，扣除相关发行费用后将全部投入“汉川定制家居工业4.0制造基地项目”，继续加大力度为未来而投资。

今年一季度，由于公司支付了较多的工程款，并对公众股和限制性股票进行了回购，导致现金余额同比有所下降。

最后，再看看好莱客的相对估值情况。由于定制家具行业进入了调整期，好莱客的增长势头几乎是戛然而止。目前公司的资产、创造现金的能力、盈利能力、创造营收的能力均变得更便宜，反映了市场对公司未来极其悲观的预期。

不过，我们要看到，公司的在建工程和固定资产依然有很大的增长潜力。公司不断加大对未来的投资，发展的成败在于，这些新增的产能能否顺利运转起来。倘若未来的产能利用率能够逐步爬升至一个合理、甚至理想的水平，那么好莱客目前的价值显然是低估的，未来一旦出现戴维斯双击，投资者的获利空间将十分可观。

但是，风险与机会并存。如果公司的能力不足，将产能铺开后却发现零售业务的增长不如预期，届时的折旧费用也会拖垮账面上的利润水平，导致戴维斯双杀的局面。

那么，公司的能力水平是否足够？从过往经营的情况而言，好莱客具有创新实干的拼劲，也是比较早探索和开展新媒体运营的定制家具企业之一。可惜的是，目前还未能做出比较明显的实效。对于公司选择的战略而言，运营能力太过于重要，可以说是未来致胜的关键。

从好莱客自身的行业地位来看，要做好零售市场，不能仅依靠常规的打法，或许需要另辟途径才能找到竞争的出路。不过在互联网和新媒体的时代，虽然前路有些艰难，但好莱客仍有机会，因此在如此低的相对估值水平下，值得继续跟踪和观察。

有空再写一篇好莱客与友商对比的文章，看看可比公司的一季度经营状况孰优孰劣。敬请期待。另外，《价值为锚》的第2次印刷已上市，欢迎加入以价值为锚的队伍！ 网页链接

刺猬偷腥

2019年5月20日

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