从白酒上涨历史预测银行估值修复的路径

最近银行股涨得不错，越来越多的投资者私信问我：什么时候卖？

比如我年初买入的邮储H、建行H已经浮盈约30%，去年底买入的招商银行也有20%盈利。短期内的高收益必定让人产生落袋为安的冲动，谁都一样。

虽然老必早已将自己所持银行股的买点、卖点公布，但还是打算以白酒行业2013-2022年的上涨为案例，聊聊目前银行股的估值修复走到哪一步。毕竟「以史为鉴，可知兴替」

一、简述白酒估值修复的历程

老必将以五粮液为例，阐述白酒在过去十年整个估值、净利润、股价的变动情况。

（茅台类似计划经济，净利润在周期影响下变化不大，故用五粮液）

下图是五粮液的净利润与估值变化图：

阶段一：反三公和塑化剂（2012-2013）

2012年初，国家开始反三公消费。年末，白酒又爆出塑化剂事件。在这个阶段五粮液从25PE逐步下降至6PE，估值处在历史最低位置。

股价从35元下跌至15元

由于白酒有经销商存在，股价下跌过程中，酒企利用「压库存」净利润还在增长。直到2013年Q3业绩才传到至报表端，出现第1次单季净利润负增长。

特点：股价先于基本面下跌。股价和估值触底，基本面才刚刚开始恶化。

阶段二：业绩持续负增长，但牛市估值上涨（2014-2015）

2014年，五粮液净利润却连续9个季度同比负增长。2015年半年报时，五粮液的单季净利润依旧同比下降20%。

不过受「杠杆牛」的影响，股价一路上涨，估值反弹至20PE，股价从15元涨回30元。

特点：基本面持续恶化，但估值受牛市影响，股价开始上涨。

阶段三：基本面出现反转，股价暴涨（2016-2018）

2016年五粮液业绩开始出现正增长，基本面开始明朗，随后净利润增速不断创出20%-40%的增长。

随后受2018年「白马股行情」影响，估值从15PE涨至40倍PE。

此时，出现典型的戴维斯双击：净利润与估值双提升。五粮液股价从20元涨至90元。

特点：基本面与股价出现一致性。

阶段四：估值推动股价暴涨（2018-2020）

2018年受股灾影响，五粮液估值再次下降至15倍PE，但业绩却一路高歌猛进，连续维持30%+以上的高增长。股价受估值影响，从90元下跌至50元。

但随后，五粮液净利润增速开始放缓，仅有15%增长。不过却在公募基金的抱团，和自媒体对白酒优秀的商业模式普及中，估值一路从15PE暴涨至60PE。

此时白酒出现再一次出现「戴维斯双击」，股价从最低点50元暴涨至最高点350元。

特点：基本面放缓，但市场情绪将估值推向极端，股价出现泡沫。

二、银行股的估值修复路径

简单复盘完白酒股的上涨历程，再来看银行股目前的情况。

首先，投资者要知道一笔投资想在市场中获得超额回报，持股必须从「极度低估/低估」穿越至「高估/极度高估」。如下图所示：

来自老必版AI手动绘图

近期银行股的上涨，在老必看来仅仅是估值部分从极度低估回归到低估状态

如果对银行股有长期研究就知道，银行基本面并没有发生好转，甚至有不同程度的恶化。现在的基本面是不如疫情前的。比如拨备大幅下降、不良率上升、净息差下降至最低水平、部分银行暴雷等。

因此，现阶段银行股的上涨，更像之前五粮液的阶段二：估值上升，基本面恶化。

比如老必在2021年底买入的农业银行，当时仅0.4pb，现在约0.6pb，所以浮盈大多源自估值变化。老必赚的钱仅仅是「中特估」或「高股息」行情带来的估值修复。

虽有60%的浮盈，但这部分赚的钱并不算丰厚。

根据我自己对银行股的研究，未来3-5年时间，随着银行基本面的好转，估值将进一步提升（个人观点，不包对错）。届时投资者将会获得净利润和估值的双提升，也就是投资中最丰厚的回报：戴维斯双击。类似白酒股的阶段三。

至于能不能赚第四阶段泡沫时期的钱，不好说。

当然不是让投资者照搬白酒股刻舟求剑，但历史总是惊人的相似

三、什么时候卖出

因此，现在还远远不到我会考虑卖出的时点。至于我什么时候会考虑卖出，其实在老必2年前的文章中就提过：

（你看，是不是老必的所有操作都早早透露在历史文章中）

如果一切如预期，也许我将收获最丰厚的回报，毕竟我已经押了近50%身家在银行股。届时，老必可能将迎来自己的又一次重大投资成功

四、结语

现在略有浮盈的银行股投资者，就像曾经拥有成本价20元的五粮液或150元的茅台，一切只是市场偏好的改变和股价正常波动。

这些浮盈是对我们这种敢在「别人恐惧时我贪婪」的奖励

比如我4年前研究银行股时，四处传闻银行股要破产；2年前买入农业银行股，被喻为万年不涨；去年抄底28元招行时，被人说要遭套。

相信这种恐惧时刻，作为银行股投资者的你也没少经历

至于现在这份奖励每个人能领取多少，是拿点芝麻，还是抱个西瓜，未来谁也不知。甚至也有可能连现在手里拿点芝麻都会丢掉。

不过老必心里面装的是60元的招行（招行前高点）、7元的农行（1pb的估值）、14元的建行和11元的邮储。

当然前路漫漫，充满荆棘，并不是要我们一直傻傻持有，而是边走边追踪

$农业银行(SH601288)$ $邮储银行(SH601658)$ $招商银行(SH600036)$

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