本期基金经理标签：
投资理念标签：偏重成长兼顾估值
风格标签：均衡
行业标签：煤炭、石油、地产、猪肉、军工
本期基金经理介绍：
蔡志文，2014年7月加入汇添富基金任行业分析师，2019年12月起任基金经理。蔡志文拥有2.8年基金经理投资年限，在管产品2只，管理规模23亿。代表产品汇添富外延增长主题，2019年12月起担任基金经理，任职期间收益率同类排名148/376，年化回报19.6%（截至:20220909）。
正文：
1.1 基金经理投资理念
（1）投资策略
蔡志文的投资策略重成长兼顾估值，重点关注企业的PEG和ROIC，通过产业链调研进行验证，挖掘出估值相对较低、增速相对较快、长期确定性高的“黑灰马”公司。
其投资特点是：1）把握市场投资脉络，基于公司长期竞争力构建组合；2）行业相对均衡，以消费、制造业为主，把握关注度较低的相关细分行业的投资机会，根据市场行情动态配置；3）个股配置分散，数量较多，偏中小盘，挑选各细分行业的优质公司和龙头企业，增速快且估值相对便宜。
选股思路：1）好行业：选择具备高成长机会的大行业，均衡布局消费医药、新能源车光伏、半导体军工、传统制造业等细分行业，通过长期跟踪加深行业认知；2）好公司：以公司商业模式、核心竞争力以及管理层作为主要衡量指标，挑选大行业中具备显著竞争优势和竞争壁垒、中长期增长确定性较强的细分龙头公司；3）好价格：偏好寻找估值处于历史中枢下方的高性价比公司，对盈利较多、估值较贵的资产进行减仓。
选股指标：1）PEG，强调估值水平与业绩增速相匹配，核心是追求高性价比股票；2）ROIC，反映公司的商业模式与内生价值，核心是追求高成长性；3）管理层的勤勉尽责和靠谱专注。
1.2 基金经理市场观点
（1）市场展望
地产风险的解决是关系到银行资产质量的重要问题，通过多种措施可以让地产住宅销售面积稳定到8-9亿平方米，行业依旧会是10万亿级别的大行业（建材和轻工行业会有压力，但地产股还是会有很好的表现，看好中海、建发等专注于一二线城市的地产公司）。防疫政策优化会逐步调整到适合我国国情的路径上来，最终带来消费者投资者信心的大幅提升。我们的政府特别擅长改革，明年的防疫政策会进一步优化。
（2）看好的主线
1）资源股：
看好煤炭、石油、电解铝行业。新能源替代旧能源的拐点时期，新能源加速消耗老能源叠加老能源减少资本开支带来持续多年的能源缺口；过去5年能源整体的资本开支缺乏导致未来几年新增供给难以满足需求；
资源股具备较高的安全垫，中国煤炭价格远低于海外煤炭，更远低于同热量的原油和天然气，中国海洋石油的极度低估值（70美金的油价下依旧有700亿元的利润，6xPE），资源类公司的低估值（3-6倍）和高股息（50%以上的分红率）。
2）产业格局的出清：
看好国企地产：测算国企今年每一笔拿地，发现目前的盈利能力可以达到25%以上的毛利率和10%的净利率；
看好建材龙头：行业危机下中小企业持续推出，龙头公司依靠资金和团队优势实现份额提升；
看好金属加工行业龙头：多年价格战后行业产能出清，目前即使高盈利行业依旧保持资本开支的克制；
养猪行业的出清：行业经历了2年多的持续价格低迷，行业预计在23年迎来反转，龙头成本优势依旧保持
3）军工：较为确定性的增长
看好高温合金及下游加工：镍价中长期下降，叠加公司产能迅速扩张，规模效应带来盈利能力的提升；
看好战斗机和发动机整体需求增长：围绕高增长的战斗机产业链，特别是需求增速高度确定的发动机产业链。
（3）当前投资的难点
当前投资的难点在于经济高速增长的时代已经过去，过去强beta很难重演。高增长的行业经历了过去三年的大力发展，虽然逻辑顺畅长期增长空间较好，但估值较贵，高增长的公司不可能持续的高增长，基数在不断扩大。过去五年的能源行业价格不断上升，制造业受制于成本上升，业绩压力较大。
（4）警惕新能源投资的CXO化
CXO行业过去几年经历了大幅的增长，但是从去年开始业绩压力显现，股价大幅下跌。一般股价增长的三个阶段是：
第一阶段：戴维斯双击，对应利润增速加速、估值提升；
第二阶段：赚业绩的钱，对应利润增速见顶、估值见顶；
第三阶段：戴维斯双杀，对应利润增速降低到30%附近或者降幅50%、股价大跌。
调研日期：2022年9月
风险提示：基金经理短期的观点可能发生变化，不作为投资建议