本期基金经理标签：
投资理念标签：自下而上、行业景气度、价值成长
风格标签：成长
行业标签：周期、新能源车、光伏、半导体、军工
本期基金经理介绍：
蒋璆，复旦大学经济系硕士，曾任职于韩国浦项制铁公司，国泰君安与华宝兴业基金研究员。2011年6月加入华安基金任研究员，2015年6月任基金经理。蒋璆拥有7年基金经理投资年限，在管产品7只，管理规模94亿。代表产品华安动态灵活配置，2015年6月起担任基金经理，任职期间收益率同类排名8/542，年化回报17.14%（截至：20220617）。
正文：
1.1 基金经理投资理念
（1）投资框架和选股理念
蒋璆的投资框架属于价值成长策略，并结合自上而下和自下而上分析。
首先，蒋璆是价值成长策略代表，其选股标准中偏好具有成长性的公司，用价值的思路做组合管理，并且投资体系中会带有一部分逆向思维和左侧交易的特点。
其次，在自上而下中会结合经济环境以及政策导向，精选高景气的行业赛道和产业方向。在高景气赛道做投资，通常能找到具有戴维斯双击属性的牛股。
最后，在自下而上中偏向独立思考，多做案头研究。蒋璆认为作为机构投资者，无论是对行业的理解能力、财务的分析能力、还是与上市公司沟通交流的渠道，都是超越普通散户的。蒋璆在做公司研究的时候，和大部分华安的基金经理不同，调研并不是特别多，更喜欢做案头研究。他认为A股市场这几年信息披露的及时性、完整性都有很大改善，且投资的公司也不是人云亦云的龙头，而是自己做独立研究和判断。另外，并不是卖方分析师来推荐一个股票，就马上去买了。也不会在调研公司的时候，被管理层牵着鼻子走，因为调研之前他会做好功课。蒋璆保持着看公告的习惯，每天把持仓公司的公告都看一遍。
1.2基金经理市场观点
（1）市场观点
蒋璆认为目前的市场中，底部已经夯实，但是不会一蹴而就，其中：
政策底：已确立。在3月16日金融委专题会议明确要保持资本市场平稳运行，但是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。
估值底：处于绝对底部区域。Wind全A的风险溢价率处于最近7年的90%分位数，但EPS仍然有继续下修的风险。全市场的PB估值处于1.7倍，处于熊市底部区域水平。未来估值的拐点取决于：1）社融的连续放量；2）大宗商品和美国通胀的见顶；3）防控政策的微调。
盈利底：预期在二季度。盈利预期的拐点取决于疫情的进展、波及区域及防控政策，因此下半年的业绩增长值得期待。
情绪底：可能不会复制熊市底部。换手率不是熊市的底部，但是政策托底的预期下，情绪底可能会高于18年。
（2）配置方向
配置方向主要是以业绩为锚，精选新半军行业。其中：
新能源汽车：一季度产销符合预期，但上海疫情对短期供应链造成较大的扰动，产业链利润分配对中游材料和电池环节不利，继续配置上游锂矿和锂电设备企业。
光伏风电：终端需求保持旺盛，疫情对供需尚未产生重大影响，关注光伏Topcon进展和海外户用弹性。风电关注盈利稳定的海缆和进口替代的关键零部件，绿电运营商的机会取决于拖欠补贴的落地。
军工：需求无忧，订单和收入提速的确定性高，但是利润率仍有下行的压力：1）产品降价；2）上游材料涨价侵蚀中游加工利润。需要结合财报梳理，关注成飞产业链、航空发动机、精准制导和国企的股权激励。
半导体：供需最弱，库存周期有下行风险。优选确定性高的国产化设备和材料、创新上行周期的汽车半导体。
（3）对新能源汽车的看法
对电动车比较看好，具体在三个环节：一是是上游的锂矿，目前仍维持供给偏紧的状态。目前锂电池开始涨价，车厂也能够接受，代表上游价格要降下来的可能性很小；二是未来2-3年可能出现量价齐升的锂电设备；三是海外的锂电池产业链。这几年海外竞争对手的反应比我们预期慢一些，反而会带来比较大的预期差，这些海外企业给国内供应商的利润空间也比较大。
（4）对光伏行业的看法
对于光伏行业比较乐观，无论是政策层面还是产业空间都非常大，想从光伏设备产业链中找到有竞争力的环节去投资。光伏的主要环节，从硅料、硅片、电池片到组件技术壁垒并不强，更多是通过资金投入建立壁垒，上市公司有一定的规模优势。而且，这几个环节的产能扩张非常快。因此光伏行业需求增长很快，但供应扩张也很快，行业盈利分配并不确定。因此，蒋璆更看好上游的光伏设备。
光伏设备有两个好处：1）需求以及订单是和整个产业增长匹配的；2）行业结构比较好，竞争没有其他环节那么激烈；3）下游的光伏行业有明显后发优势，新进入者会对技术和设备投入更多，对于上游的光伏设备非常好。以电池片为例，一旦这个环节有技术上的突破，会推动整个行业重新投放一次产能。这个特点也导致光伏设备在新技术的变革下，需求弹性很大。
2020年重仓光伏设备很重要的原因是，一方面看到下游的资本开支订单增长很快，对于企业的EPS(每股收益)有信心；另一方面，由于市场逐步出现类似于HTJ的下一代高效率电池，想象空间很大，会带来估值的提升。这个案例代表蒋璆在选股时会从戴维斯双击的角度出发，一方面要找盈利快速增长的公司，另一方面也要把握企业的估值抬升。
（5）对光伏路线的看法
未来还是HIT技术，但现在技术还不是完善。Topcon属于过渡技术，市场关注度高，但从3年以上的维度看，前景一般。
预计明年高纯石英砂最紧张，光伏里面的主材和辅材可以关注。光伏行业最终出多少量取决于供给最紧张的环节，所以第二供应紧张的环节没有太大意义，因此明年供应最紧张的是石英砂环节。
调研日期：2022年6月
风险提示：基金经理短期的观点可能发生变化，不作为投资建议