2016年上半年总结

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各位投资人,

iMeigu Fund截至2016年6月30日的净值尚未公布,但是预计相对5月份,仍然继续下调,也就意味着我们今年上半年回撤超过20%,这主要发生在5月和6月份。因为这几天我们的一部分持仓股连续下跌,有投资人询问相关的投资事宜,所以我觉得有必要现在总结和说明一下。对大家来说,净值只是个结果,中间隔着我们,因此非常理解大家对我们决策、操作思路了解的需求。

如大家所看到那样,私有化的中概股再次出现了股价大幅度的回落,这次引发的原因是中国监管层政策的变化,直接导致部分公司私有化邀约被撤回。坦白讲,中概私有化遭遇国内监管政策的风险,是超出我们的预期,对我们来说是个黑天鹅事件。这带给我们的教训是,高度依赖于政府政策以及管理层人性的投资,还谈不上确定性。虽然我们在标的选择上,已经避开了私有化价格过高、行业借壳受限的行业。在圈定的几家公司里(中星微电子、奇虎、爱康国宾、世纪互联、航美传媒等),采取了轮替的办法,将价差小的,挪到价差大的,所以曾经在76清空了奇虎,5.5清空过航美传媒; 我们也曾在50多、40多买过奇虎,4快多、3块多、两块多买过航美传媒。但最近航美传媒和世纪互联的暴跌,对我们5月和6月份的净值造成非常大的影响。

即便如此,经历过了去年42美元的奇虎,此时此刻,我觉得仍可以平静面对。虽然这一次下跌的原因与此前有所不同,而且导致部分公司的私有化直接被撤回,但每次在下跌中买入,我们其实都思考下面的几个问题:

1,公司是造假的吗?
2,公司基本面是否已经恶化?
3,如果没了私有化,公司营收和利润是否受损?
4,如果没了私有化,是否愿意以现在的价格买入并持有?

可以非常肯定的是,这些公司的经营状况,并不会因为私有化成败而恶化,反而是在过去一年多里,营收大多是在增长。股价的短期涨跌,是市场参与者的情绪决定的。市场恐慌的时候,呈现暴跌,暴跌本身又会加剧恐慌。如果历史可以假设,我们在市场开始恐慌的时候清仓,市场开始回暖的时候买进,世界该多美好,但这不太现实。对于市场恐慌和市场回暖的判断,每天都有人预测,也总有一部分预估正确,但是同一个人预测正确的概率,很难超过50%。市场参与者分别是无数独立的个体,他们各自的情绪,受宏观、微观、个人经历、认知能力、社交圈甚至当天的天气等各种因素影响,如同执政者的喜好一样, 难以预估和控制。唯有公司本身的价值,是可测量的。

回到公司本身,航美传媒现在的价格已经远远低于公司每股现金。现在市场担忧的是,之前将子公司75%出售给龙德而获得21亿人民币的交易,由于一些诉讼纠纷可能被取消。从上海金桥停牌公告以及航美传媒年报披露的信息来看,交易取消最大的可能是因为航美传媒自己要求的“买回”卖掉的资产,从年报披露的财务数据看,该资产的收益大幅超出了预期。另外,世纪互联,作为中国第一的第三方IDC服务商,2万多个机柜的规模,以及CDN、和微软合作等云服务,不到10亿美元的市值,完全超出想象。

每次大动荡,最困难的时候,往往也意味着最好的机遇。在私有化这个前提消失后,套利资金的出逃,股价下跌,反而创造了绝好的买入机会。比如YY,我们此前并不持有,最近开始买入。YY是视频直播行业的主要参与者和受益者,近两亿美元的年利润,营收还保持高速增长,市值却不到20亿美元了。

私有化对长期投资者是巨大的伤害。中概股大规模的私有化不仅仅将股价上限封死了,还导致投资者失去持续投资中国互联网的机会。其实,如果不考虑短期的影响,作为美股中概的长期投资者,我内心更希望他们多数都留在美股。私有化套利,是很短期的偶然性的行为,无法作为长期投资策略。尘归尘,土归土,潮水褪去,安心做股东。感谢大家的理解和支持。

梁剑

2016年7月7日

全部讨论

wildcat72018-02-18 15:42

航美传媒,后来你怎么操作的呢?

防守反击4332016-08-16 13:55

金桥信息终止重组已经定了,只剩私有化一条路,梁总觉得还有价值么

在别处2016-08-01 17:42

不如Ricky的那篇反思文章诚恳

okok742016-07-19 16:19

只有经历过数个完整经济和市场周期的投资人,才明白股市投资长期盈利的艰难。

洪易2016-07-13 23:55

有些空方报告, 但对我来说现金流是弱了些