芦哲 S1220523120001
邵新惠 S1220524040003
联系人 刘子博
核心观点
哪些专项债未披露“一案两书”？
2019年4月，财政部发文规范地方债发行信息披露，要求充分披露新增专项债的“一案两书”等信息。自2020年至2021年，针对专项债调整募集资金用途后的“一案两书”信息披露，财政部多次印发文件予以专门明确。
自2023年三季度至今，全国共有35只新增专项债在发行前未披露“一案两书”，22批次新增专项债在调整募集资金用途后未披露“一案两书”。考虑到早在2019年，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》便曾要求地方政府合理编制项目预期收益与融资平衡方案，项目预期收益要覆盖专项债券及市场化融资本息，实务中地方政府通常至少按照融资本息的1.2倍要求项目预期收益。因此，“一案两书”是新增专项债发行或调整募集资金用途时不可或缺的披露材料，若相关债券在发行前信息披露或募集资金用途调整过程中未充分披露相关信息，相关债券的募集资金真实投向可能有别于传统新增专项债。
地方债发行及灵活使用跟踪
当周发行安排（20240624-20240630）：全国计划发行地方债2133.63亿元，环比下降41%。全国计划发行新增债规模达1878.64亿元，较上周新增债发行规模环比增长18%。全国计划发行再融资债规模达254.98亿元，较上周再融资债发行规模环比下降87%。其中，一般债计划发行363.91亿元，环比下降64%；专项债计划发行1769.72亿元，环比下降32%。
年内发行情况：自年初至今，（1）发行规模:地方债累计发行32794.38亿元，同比下降17%。新增地方债发行16380.04亿元，同比下降30%。再融资地方债发行16414.34亿元，同比增长2%。（2）发行期限:地方债平均发行期限达12.55年，同比下降1.00年。新增地方债平均发行期限达16.65年，同比增长0.34年。再融资地方债平均发行期限达8.45年，同比下降1.08年。（3）发行利率：地方债平均发行利率达2.47%，同比下降0.51pct。新增地方债平均发行利率达2.54%，同比下降0.51pct。再融资地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.46pct。
地方债灵活使用跟踪：自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14973亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达3301亿元。各省份累计公告22批次地方债涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”。
风险提示：（1）部分新增专项债未披露“一案两书”的准确原因可能难以判断；（2）新增专项债“一案两书”披露情况可能统计不全；（3）Wind与财政部就地方债发行与到期的统计口径可能有所不同。
目录
1 哪些专项债未披露“一案两书”？
2 地方债发行及灵活使用跟踪
正文
1 哪些专项债未披露“一案两书”？
2019年4月，财政部发文规范地方债发行信息披露，要求充分披露新增专项债的“一案两书”等信息。根据《财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见》（财库[2019]23号），地方财政部门应当做好地方债发行计划、专项债券发行的信息披露工作。具体而言，①在发行计划方面，地方财政部门应当在每月20日前披露本地区下一月度新增地方政府债券和再融资债券发行安排；在每季度最后一个月20日前披露本地区下季度地方债券发行计划，如每季度最后一个月20日前10个工作日各省发行额度尚未下达，地方财政部门应当在额度下达后10个工作日内披露季度计划。②在专项债券信息披露方面，财政部要求地方层面充分披露对应项目详细情况、项目融资来源、项目预期收益情况、收益和融资平衡方案，以及由第三方专业机构出具的评估意见等。此外，财政部还鼓励地方财政部门结合项目实际情况，不断丰富专项债券信息披露内容，加大债券发行兑付信息披露力度，更好地接受外界监督。
自2020年至2021年，针对专项债调整募集资金用途后的“一案两书”信息披露，财政部多次印发文件予以专门明确。2020年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库[2020]36号），文件提出地方财政部门应当进一步加大专项债券信息披露力度，充分披露对应项目详细情况、项目收益和融资平衡方案、第三方评估意见等。同时，地方债发行后，确需调整债券资金用途的，地方财政部门应当按程序报批，不迟于省级人民政府或省级人大常委会批准后第10个工作日进行信息披露，包括债券名称、调整金额、调整前后项目名称、调整后项目收益与融资平衡方案、跟踪评级报告、第三方评估意见等。2021年9月，财政部印发《地方政府专项债券用途调整操作指引》（财预[2021]110号），进一步提出省级财政部门原则上每年9月底前可集中组织实施1到2次项目调整工作。专项债券用途调整，要公布项目调整信息，包括调整前原已安排的项目名称、调整金额，以及调整后项目概况、分年度投资计划、项目资金来源、预期收益和融资平衡方案、潜在风险评估、主管部门责任、第三方评估信息（包括财务评估报告书、法律意见书、信用评级报告等）等。
自2023年三季度至今，全国共有35只新增专项债在发行前未披露“一案两书”，22批次新增专项债在调整募集资金用途后未披露“一案两书”。考虑到早在2019年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》便曾要求地方政府合理编制项目预期收益与融资平衡方案，项目预期收益要覆盖专项债券及市场化融资本息，实务中地方政府通常至少按照融资本息的1.2倍要求项目预期收益。因此，“一案两书”是新增专项债发行或调整募集资金用途时不可或缺的披露材料，若相关债券在发行前信息披露或募集资金用途调整过程中未充分披露相关信息，相关债券的募集资金真实投向可能有别于传统新增专项债。
2 地方债发行及灵活使用跟踪
当周（2024/06/24-2024/06/30）地方债计划发行规模环比下降41%，计划平均发行期限环比增长4.40年。
计划发行规模方面：2024年6月24日至30日，全国计划发行新增债1878.64亿元，同比增长25%、环比增长18%。其中：计划发行新增一般债265.34亿元，同比下降25%、环比增长90%；计划发行新增专项债1613.30亿元，同比增长41%、环比增长11%。全国计划发行再融资债254.98亿元，同比下降88%、环比下降87%。其中：计划发行再融资一般债98.57亿元，同比下降93%、环比下降89%；计划发行再融资专项债156.41亿元，同比下降75%、环比下降87%。二者合计，全国计划发行地方债2133.63亿元，同比下降40%、环比下降41%。其中，一般债计划发行363.91亿元，同比下降80%、环比下降64%；专项债计划发行1769.72亿元，同比增长1%、环比下降32%。
计划发行期限方面：2024年6月24日至30日，地方债平均计划发行期限达14.93年，同比增长4.09年、环比增长4.40年。其中新增地方债平均计划发行期限达15.85年，同比下降0.87年，环比增长1.57年；再融资地方债平均计划发行期限达8.18年，同比增长1.57年、环比增长0.57年。
自今年初至今（2024/01/01-2024/06/23）地方债发行规模同比下降17%，平均发行期限同比下降1.00年，平均发行利率同比下降0.51pct。
发行规模方面：自今年初至今，全国发行新增债券16380.04亿元，同比下降30%。其中：发行新增一般债3058.67亿元，同比下降14%；发行新增专项债13321.37亿元，同比下降33%。全国发行再融资债券16414.34亿元，同比增长2%。其中：发行再融资一般债7009.61亿元，同比下降35%；发行再融资专项债9404.73亿元，同比增长76%。二者合计，全国发行地方债32794.38亿元，同比下降17%。其中，一般债发行10068.27亿元，同比下降30%；专项债发行22726.10亿元，同比下降10%。
发行期限方面：自今年初至今，新增地方债平均发行期限达16.65年，同比增长0.34年。其中：新增一般债平均发行期限达8.93年，同比增长0.10年；新增专项债平均发行期限达18.42年，同比增长0.77年。再融资地方债平均发行期限达8.45年，同比下降1.08年。其中，再融资一般债平均发行期限达7.94年，同比增长0.45年；再融资专项债平均发行期限达8.84年，同比下降4.80年。二者合计，地方债平均发行期限达12.55年，同比下降1.00年。其中：一般债平均发行期限达8.24年，同比增长0.42年；专项债平均发行期限达14.46年，同比下降2.34年。
发行利率方面：自今年初至今，新增地方债平均发行利率达2.54%，同比下降0.51pct。其中：新增一般债平均发行利率达2.48%，同比下降0.41pct；新增专项债平均发行利率达2.55%，同比下降0.53pct。再融资地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.46pct。其中，再融资一般债平均发行利率达2.40%，同比下降0.41pct；再融资专项债平均发行利率达2.39%，同比下降0.57pct。二者合计，地方债平均发行利率达2.47%，同比下降0.51pct。其中：一般债平均发行利率达2.42%，同比下降0.40pct；专项债平均发行利率达2.49%，同比下降0.57pct。
本周（2024/06/17-2024/06/23）地方债发行规模环比增长583%，平均发行期限环比下降2.19年，平均发行利率环比下降0.08pct。
发行规模方面：2024年6月17日至23日，全国发行新增债1589.40亿元，同比增长6%、环比增长503%。其中：发行新增一般债139.35亿元，同比下降37%，发行新增专项债1450.05亿元，同比增长14%、环比增长451%。全国发行再融资债2034.39亿元，同比增长219%、环比增长662%。其中：发行再融资一般债872.27亿元，同比增长75%、环比增长1008%；发行再融资专项债1162.12亿元，同比增长740%、环比增长517%。二者合计，全国发行地方债3623.78亿元，同比增长70%、环比增长583%。其中，一般债发行1011.62亿元，同比增长40%、环比增长1184%；专项债发行2612.17亿元，同比增长85%、环比增长478%。
发行期限方面：2024年6月17日至23日，地方债平均发行期限达10.53年，同比下降1.33年、环比下降2.19年。其中新增地方债平均发行期限达14.28年，同比增长2.19年、环比下降1.71年；再融资地方债平均发行期限达7.60年，同比下降3.71年、环比下降1.89年。
发行利率方面：2024年6月17日至23日，地方债平均发行利率达2.32%，同比下降0.46pct、环比下降0.08pct。其中新增地方债平均发行利率达2.38%，同比下降0.38pct、环比下降0.07pct；再融资地方债平均发行利率达2.27%，同比下降0.56pct、环比下降0.08pct。
自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14973亿元，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁6个省份相关发行规模均突破1000亿元。
自2023年9月至今，各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达3301亿元，其中天津、河南、湖北、江苏、新疆、广西6个省份相关发行规模均突破200亿元。
自2023年9月至今，各省份累计公告调整地方债募集资金用途66批次，其中22批次涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”，福建（厦门）、海南、河南3个区域涉及相关调整均超过1个批次。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《哪些专项债未披露“一案两书”？-政府债券跟踪第25周》。
芦哲 S1220523120001
邵新惠 S1220524040003
联系人 刘子博
方正宏观团队
芦哲
方正证券研究所
首席宏观经济学家
芦哲：方正证券副所长，首席宏观经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军，2023年新财富宏观经济研究入围团队。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。