芦哲 S1220523120001
联系人：占烁
核心观点
5月，CPI同比上涨0.3%，与上月持平，环比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比+0.2%，上月为-0.2%，这是PPI环比增速经过了连续6个月下降后首次上涨。弱于预期的CPI和强于预期的PPI，背后是原材料价格强、消费价格弱的物价格局。
核心商品和服务价格偏弱，导致5月CPI低于预期，但6月开始的猪肉价格上涨将会带动后续整体CPI明显上行。CPI三大类别中，食品价格环比与上月持平；能源价格小幅下跌，CPI交通工具燃料环比-0.9%，对整体物价构成一定拖累。剔除食品和能源后的核心CPI环比为-0.2%，是2013年以来的5月最低值，表明商品和服务消费可能仍然偏弱。其中，服务消费大致符合季节特点，即在五一小长假过后，旅游出行相关价格趋于回落，同时房地产市场下行导致房租持续下跌，这是5月服务消费偏弱的两个主要原因。商品消费方面仍在分化，耐用消费品价格环比跌幅仍然较大，服装衣着价格环比涨幅相对强劲，这也是延续去年以来的趋势。从CPI来看，消费动能偏弱，加上房地产市场下行，仍然缺少涨价合力，但6月开始的猪肉价格上涨将会带动整体CPI明显上行。
更重要的信号来自PPI。PPI环比经过了持续6个月的下降后，5月首次转为上涨，环比+0.2%。PPI的环比上涨，主要来自于上游原材料价格上涨，一方面黑色金属、煤炭等价格由降转升，煤炭开采行业PPI环比从-3.0%升至+0.5%，黑色金属冶压PPI从-2.5%升至+0.8%，二者都是经历了持续三个月的环比下跌后转正；另一方面有色金属价格继续大幅上涨，环比从+3.2%升至+3.9%。
PPI环比涨价的持续性可能不强。一方面，部分商品价格已经由涨转跌，黑色和有色金属中，螺纹钢和铜价已经开始下行；而另一部分商品涨价具有季节性因素，如煤炭涨价因煤炭主产地供应偏紧、“迎峰度夏”补库需求陆续释放，也不具备2021-2022年持续涨价的条件。当然，最根本的原因是原材料价格强、消费弱的格局难以持续。
后续影响PPI的变量是能耗政策的力度。此前，《国务院关于印发的通知》进一步强调节能降碳目标。如果能耗政策强化，可能助推上游涨价，为整体PPI回升创造较好的价格环境。
CPI：核心CPI环比负增长
食品价格环比由上月下降1.0%转为持平。食品中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点。
近期猪肉价格开始大幅上涨将拉动6月CPI上行。5月下旬以来，猪肉价格快速上涨，猪肉批发价从5月21日到6月11日涨幅达到19%。猪肉价格将对CPI起到支撑作用。
能源：油价下行拖累CPI。5月布伦特原油均价从上月的89美元/桶跌至83美元/桶，跌幅6.7%；交通工具燃料CPI环比-0.8%。
核心CPI环比-0.2%，是2013年以来首次在5月出现负增长，背后是核心商品和服务价格仍然偏弱。
房租和旅游出行拖累服务消费价格。服务价格环比-0.1%，与去年5月持平，略弱于季节性。一方面，房地产市场下行导致房租价格继续下跌，5月房租环比-0.1%。另一方面，五一小长假过后，旅游出行价格出现季节性下行，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。
其他商品价格方面，耐用消费品价格继续下跌，服装衣着受夏季换装需求带动，明显涨价。三大耐用品中，5月交通工具价格环比-0.9%、家用器具环比-1.1%、通信工具环比-0.4%，三类耐用消费品出现连续3-5个月环比降价。衣着价格环比上涨0.4%，与2022-2023年5月持平，但涨幅高于2013-2023年历史平均0.23%。
PPI：连续6个月下降后首次环比上涨
PPI环比经过了持续6个月的下降后，5月首次转为上涨，环比+0.2%。分类来看，生产资料涨价是PPI环比转正的主要原因，生产资料PPI环比增速从-0.2%升至+0.4%，其中采掘、原材料、加工三类产业价格全部环比转正，而生活资料价格环比-0.1%与上月持平，其中食品、耐用消费品环比均为负，一般日用品环比为0，仅衣着出厂价格环比上涨0.1%。
进一步聚焦来看，生产资料中主要是上游原材料价格涨价，部分装备制造业小类价格也有改善，但装备制造业大类行业价格改善不多。从上游原材料来看，一方面黑色金属、煤炭等价格由降转升，煤炭开采行业PPI环比从-3.0%升至+0.5%，黑色金属冶压PPI从-2.5%升至+0.8%，二者都是经历了持续三个月的环比下跌后转正；另一方面有色金属价格继续大幅上涨，环比从+3.2%升至+3.9%。从装备制造业价格来看，统计局指出，电气机械和器材制造业、计算机制造价格环比分别上涨0.7%、0.1%；但从大类行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比-0.2%，与上月持平。
风险提示：（1）产能过剩拖累物价；（2）房地产市场下行拖累物价；（3）出口价格拖累。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《“原材料价格强、消费价格弱”的局势不变——5月物价数据点评》。
芦哲 S1220523120001
联系人：占烁
方正宏观团队
芦哲
方正证券研究所
首席宏观经济学家
芦哲：方正证券研究所副所长，首席宏观经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军，2023年新财富宏观经济研究入围团队。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。