这两天，转债市场并不平静。
原本的可转债给大家的印象是上涨有股性，不比权益弱太多；下跌有债性，跌也不会太惨。
但这两天部分个券的惨烈表现，极大动摇了不少转债玩家的信心，也让不少投资者空前悲观。
低价转债的雪崩
这次转债市场的主要冲击对象是低价转债。
周五，价格100元以上的转债平均跌幅0.5%，中位数跌幅0.37%，其实还好；100元以下的转债平均跌幅3%，中位数1.68%，明显低价转债的杀跌更残酷。
最重要的一点是，转债的正股有许多小微盘公司，在经济下行各行各业的小公司的抗风险能力本应远低于头部公司，因此他们的现金流压力，应该都不小。
而小微盘的下跌，也会在一定程度上，影响可转债的价格波动，只是幅度不同罢了。
事实上，这不是第一次出现这样超预期的下跌，2021年初也有过类似的经历。
但区别在于，当时的转债市场还没有违约、退市的转债出现。
而今年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市，上个月，搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式实质性违约。
违约只有0次和无数次，一旦转债市场的违约案例出现，市场自然而然会担心其他的可转债是否会重蹈搜特的覆辙。
比如说，周五大跌的山鹰转债，在手货币资金50亿，短期借款163亿，一年内到期的非流动负债58亿，你怎么敢期待他的兑付能力？
这次的转债市场剧烈波动，有宏观不景气的环境下，企业现金流以及兑付能力不断累积之后的爆发，也是A股本身存在的治理问题的集中展现。
所以，熊市越到最后就越吓人，我们不知道再跌下去还会出什么幺蛾子。
值得说明的是，山鹰国际对待二级市场的态度已经算相当友好了，6月21日当天就与安徽马鞍山的国资签订股份转让协议，将子公司祥恒创意51%的股权卖给了后者，相当于在最危急的时刻获得了国企的背书；
另一方面，山鹰国际的股东方，泰盛实业，也以预计不超2亿的金额购买二级市场的山鹰转债并持有至到期。
这一系列操作，相当于为市场注入信心，所以今天不管是正股还是转债的价格，反应都不错。
可其他转债呢？
这波转债的调整，能立刻到底吗？
过往可转债常用的指标，一个是低价，另一个是低溢价率。
截至到6月21日，低于100元的转债平均溢价率达121%，远远高于2021年初36%的平均溢价率水平。
从这个角度看，低价转债的调整，不说刚刚开始也势必会相当曲折。
之前我们一直说“转债摊大饼”，这个策略最重要的逻辑在于“摊大饼”，核心是分散。
常在河边走，哪有不湿鞋，个券踩雷的问题防不胜防，所以总得用分散保护自己。
相比之下，基金在摊大饼这块，可能确实还有些优势。
熊市是检验能力的唯一标准
今年转债持仓占比最重的一批产品，上周五的平均表现其实还好，但今天不太行，除工银的之外，基本都很难守住。
负贝塔之下少有阿尔法，这是一个十分残忍的现实，翻译过来就是粪坑蝶泳喂一嘴屎。
这话是对的。
但我十分欣喜的发现，一些机构的产品，这几天仍然有很不错的发挥。
我统计了，24年Q1可转债在基金净值占比达50%以上，周五下跌和今天预估净值下跌小于1%的产品，安信以一种十分亮眼的表现，再一次进入了视野。
而且你不得不承认，即使在安信内部，张翼飞挂名管理的产品，其基金的波动率明显更好。
我并不知道张翼飞这几天在转债的操作上有什么独到之处，但是从张翼飞代表产品前十大的债券持仓可以看出——大盘、银行转债应该是张翼飞产品的基石，这些重仓的转债表现相当稳健，几乎没有受到明显的转债市场波动的影响。
而那些单日波动比较剧烈的转债，张翼飞也不是没踩到，只是占比不重而已。
以安信稳健聚申为例，周五个券跌幅在3%以上的转债市值在基金净值中的占比仅5.8%，对组合净值的影响较为轻微。
作为某种程度上的“明星基金经理”，张翼飞正在用实力证明，业绩与知名度不一定完全负相关，这是他的稀缺性。
推而广之很多用时间和业绩证明过自己的老牌固收基金经理，在极端市场下的业绩表现其实都，相对让人心安。
比如说，过钧，他的博时信用债在今年2024Q1的转债持仓占比达93%。
但和张翼飞类似，重仓的也是债性更强的大盘银行转债，所以这几天的波动也很可控。
遗憾的地方是，过钧2022-2023的波动有点大，因为博时信用债始终维持了15个点往上的股票仓位，在权益市场下行过程中，过钧也不愿意在这么低廉的位置交出手里廉价的筹码。
大佬对股票的看法，我很认可。
当前，人人都在讲资产荒，一边十年国债收益率在2.26%附近挣扎，一边是恒生指数的股息率，已经超到了4%，沪深300的股息率也到了3.26%。
有的人眼里这是风险，但在有的人眼里这是天大的机会。
市场，就是这么割裂。
不是没资产，只是大家不想看而已。