中基协在3月18日公布了最新的公募基金市场数据，很炸裂。
即使近1年赚钱效应不算好，除主动权益为代表的混合型基金以外，其他的QDII、债券、ETF规模都创了新高。
目前公募基金资产净值合计29.30万亿元，继续坐稳资管一哥的宝座。
新高的背后也透露了一种信号——公募正在飞速进化。
现在的公募已经不需要单纯靠打造明星基金经理才能出圈了，它更加的百花齐放，而且在投资工具上也越发齐整。
只是作为对比，曾经被寄予厚望的“被称为银行理财中能和公募同台竞技的合资理财”却越发的尴尬——
汇华理财272.12亿元、贝莱德建信理财113.95亿元、施罗德交银理财99.21亿元、高盛工银理财27.3亿元、法巴农银理财35亿元，5大合资理财，合计规模才547.58亿？？要知道，合资理财两年前的规模可是千亿以上的，现在直接腰斩了。
合资理财究竟发生了什么？我也想借这个机会好好聊聊。
银行理财曾经寄托的突破手—合资理财
当初资管新规落地后，银行面临的是整个理财业务去留的问题，如果没办法申请到理财子牌照，那么只有代销一条路。
但全国有4000多家银行，却只有30多张理财公司牌照，那么银行只能通过代销理财公司的产品来弥补自身产品体系的空白。
一般来说，自家的理财子肯定是最优先级别，比如中信银行的资源肯定会更加倾向于信银理财、中国银行则更倾向于中银理财等。
但理财子原本就脱胎于银行资产管理部，他们虽然在投资范围、资产标的以及渠道有非常大的优势，但也有不少劣势：
一是规模波动较大。
理财用户都是按期限来做配置的，即使看好后市，但也要考虑期限内的理财产品，在某一天就要迎来产品开放和巨额赎回。
而在22年-23年的那两波债券负反馈，直接把理财用户的风险偏好压到极限。
导致风险偏好下降趋势从产品端渗透到资产端，理财产品大幅增配现金及银行存款类资产，现金类和三个月以内短久期产品越来越多，理财资金“存款化”非常明显。
这种背景下，存量资产结构调整难度较大。
二是客户对波动承受能力较差。
虽然早就打破刚兑了，但是银行理财那么多年培养的“保本保收益”早就成了思想钢印，这限制了很多理财子对于大类资产配置中权益资产、长期投资等占比。
所以货架上，必须有人来补齐理财子权益投资的短板。
合资理财当时就是这样出现在大家视野中的。
合资理财诞生在2019年，从一开始就带着 “对外开放”的历史使命，而外方股东又都是是贝莱德、高盛、施罗德等有头有脸的金融巨头，所以在跨境投资、权益投资、衍生品投资、量化投资等领域，大家的期待都非常高。
合资理财刚成立的第一年，在理财经理心中，绝对是自带光环的。
没成想在4年之后，合资理财的发展不尽人意，有些甚至在开历史的倒车。
合资理财开倒车
以目前规模最大的汇华理财为例，汇华理财的外方股东是东方汇理，中方是中银理财，这相当于是背靠欧洲最大的资管公司+中国银行。
按理说，在QDII、跨境投资、权益投资上应该有所突破。
但汇华理财一开始却延用了传统理财子固收为王的定位，根据年报披露的数据，汇华固收类产品占到96%，混合类产品仅占比4%左右，在外资擅长的海外投资、养老等方面均未有布局。
我也翻了一下汇华理财货架上的产品，还是以传统理财更占优的低波产品为主，甚至还推出过早就被被公募基金抛弃的摊余成本法理财。
老实说，这丝毫看不出外资应有的产品创新能力和主动管理能力，甚至大家都在疯抢的QDII额度，他们也没布局。
上周基金报披露了理财子的业绩达标率，汇华理财的业绩达标率远低于其他理财子，几乎为0。
可汇华理财业绩基准都比较高， R2级产品的大部分都在4%-4.75%这个区间，其实基准定得高，本身不是问题，能达到就行，可如果总达不到，也就成了问题。
其实也不只是汇华，高盛工银理财的表现也低于预期，作为高盛+工行宇宙级的强强联合，目前工行并没有过于推他们的产品，大部分只有工行私银代销。
在产品布局方面，QDII数量总数不少，但除了一只权益产品，其余均是以QDII固收美元理财产品为主，公司现在只有30亿规模，一家公司甚至赶不上一只公募基金。
合资理财是新生事物，先前一直处于“弱监管状态”，直到2023年才被划到上海银保监局监管辖内。
在先前弱监管下，有些合资理财的动作突破了监管底线，比如多次出现投资超比例、超限额的情况，造成了一些产品净值波动极大。
更关键的信息披露既不透明也不公开。
我和渠道的人聊，大部分的反映都是，一些合资理财和渠道的沟通远不及母行紧密，很多时候根本不清楚合资理财公司的底层资产究竟买了什么，净值的波动也很让人诧异。
种种原因，致使合资理财变得越来越鸡肋——
银行理财缺的权益类投资，补不上；
业绩的稳定性、可投范围、投债的经验、人员配置，也不如传统银行理财；
现在发的固收+、摊余成本法等产品，又没有特色。
整体处境就越发逼仄。
困境中的突围
目前合资理财唯一的亮点，可能就在贝莱德建信理财了。
贝莱德建信理财，刚一开始就想发挥海外股东的优势发展权益类产品，但贝莱德的阿拉丁系统在中国失效以后，也遇到了麻烦。
好在他们的掌门人换成了招银理财出来的范华。
范华上任后，无论是产品布局还是品牌宣传，都有翻天覆地的变化，产品布局也比较全面，不仅拓展到了纯固收、固收+，在获得QDII额度后，也把触角伸到了海外，发行了跨境美元存款类理财产品。
目前贝莱德建信理财到期的QDII产品业绩达标率最高为100%，这批产品期限大概都在3-6个月，年化收益基本在4.74%以上，作为参照，易方达中短期美元债去年的收益是4.2%，国富美元债是4.79%，南方亚洲美元债是4.49%。
这个收益相比公募也不逊色。
同时贝莱德建信的养老理财产品是合资理财中唯一一只入围国家“个人养老金理财产品名单”的产品。
照这个势头发展下去，贝莱德建信后来居上也不无可能。
合资理财，是“鲶鱼”还是“咸鱼”
合资理财在2021年进入市场之后，本来应该扮演“鲶鱼”的角色。
但时间久了， 当初的“鲶鱼”却也逐渐被同化成了“咸鱼”。
此时此刻，假如权益市场稳中向好，那么合资理财几乎没有布局权益产品，肯定要踏空；可如果债市继续走牛，合资理财与国内传统的银行理财，又没有鲜明的特色和优势。
左右为难、夹缝求生。
这种处境，跟外资公募多少有些类似。
还是希望二者能支棱一下，不管是在公募还是理财，给中国投资者带来一些崭新的变化。#2024投资炼金季#
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