摘要：基于预期向好，特朗普溢价和价值增长高于表面增长，在目前的估值水平下，京东的投资价值可能高于亚马逊和阿里巴巴。

京东刚刚美股开盘前公布了其第三季度财报，开盘后其股价暴涨超过7%，此后一路高升，到收盘时仍然上涨11.39%。

预计市场主要受两个信息激励：一是该公司重点渲染的非美国通用会计准（扣除了一些一次性费用）则下净利润暴增10倍，即从去年的2300万元人民币增长到2.69亿元；二是该公司计划转让其旗下京东金融的所有股权，以便于使后者在国内不受管制的发展。

前者容易使人想到京东的盈利能力是否到了一个拐点，后者则解决了部分美国投资人对于京东金融可能对京东产生的风险（很多美股投资人认为金融业务是相对较高风险的业务），同时暂时剥离京东金融还可能改善其盈利能力，目前京东金融仍然处于投入期。

但尹生（微信公号jia-zhi-xian）认为，“净利润增长10倍”可能被解释过度了，毕竟代表的只是0.44%的净利润率，而该公司当季的整体毛利率提高了将近两个百分点，从去年同期的14%提高到了将近16%，而这又可能主要受益于非3C和大家电业务的进展，在本季度来自非3C和大家电的交易额占比从去年同期的49%提高到了51.3%。

问题是，京东在非3C和大家电领域的拓展一直进展不算顺利，不知道这次的提高是否代表了某种大的进展趋势出现，过去四个季度来自非3C和大家电的交易额比重分别为51%，47.8%，48.2%和51.3%，如果答案是肯定的，那么可能意味着盈利能力也会出现一个较大的拐点。

无论如何，京东必须在这点上进行突破，而突破的关键点又可能存在于服装等快时尚和商超两个领域。不过，该公司对供应链较强的控制能力和在品质购物入口上的地位，可能成为我们对其持谨慎乐观态度的支柱。

不过，对京东金融的处理仍然使我略感失望——尽管是顺应该业务在中国发展而不得已的选择，就像当初阿里对支付宝所采取的行动一样——之前我也对该业务潜在的风险持担忧，不过在调查后认为其风险可能被夸大了，其金融科技的定位使其更像一家轻资产的科技公司而非重资产的金融公司，因此我对其前景持乐观态度。

而此番调整则使京东集团投资人失去了大部分潜在的京东金融增值机会，根据计划，京东未来将仅有机会享受京东金融累积税前盈利后40%的税前盈利，以及在政策允许下将所享受权益转换为40%的股权的权利。不过，换一个角度，转移股份可能会帮助京东回收部分现金，从而更专注于核心电商和物流业务的发展。

从长期看，在市值300～350亿美元区间，京东具备较为安全的建仓价值，在特朗普当选后给科技业带来的不确定性消化后，该公司预计很快会进入400～500亿美元的区间，相比阿里、亚马逊等巨头，目前的估值水平下我更看好京东一些，主要基于：

特朗普溢价。这是我在几天前的文章《对硅谷而言，它是比特朗普更危险的敌人》中的观点，即“从长期看，对那些市值达到数百亿甚至数千亿美元的互联网巨头而言，都必须给予一个特朗普时刻折扣，以反映这些潜在的监管压力，相反，那些处于挑战者、创新者地位的公司，或者传统经济模式中的佼佼者，可能会获得相应的特朗普时刻溢价”。

预期向好。之前业界对京东处于一种相对比较谨慎的预期中，但该公司在中国市场模式的独特性和在其模式中的领导地位，即对供应链更加紧密的控制能力，这让它在未来的经济发展中更容易受益，即通过生产率贡献来创造价值，因为生产率的提高需要对供应链进行更深入的重构和改进。因此，随着预期向好，京东会享受预期切换的红利。

价值增长高于表面的增长。如果将类似亚马逊和京东模式的营收扣除掉从外面采购的货物和服务（服务主要指物流，可以将自营物流视为其外部采购物流同等对待），并扣除掉高毛利服务业务的影响，就能对其创造价值的真实能力进行更准确的评估，在经过这样的调整后，亚马逊的真实增长接近50%，京东超过了70%。

价值线（jia-zhi-xian），互联网价值思想家，腾讯科技2015最有影响力的自媒体，是互联网价值研究者、前福布斯中文版副主编尹生的微信公号。你也可以前往百度百家、雪球和虎嗅查看尹生的历史文章，或者加微信号jiazhixian_1与尹生一对一交流（添加时注明真实姓名/行业/公司）。观点仅供参考，不做投资决策之依据。