学习了 $凤凰传媒(SH601928)$ 的年报，有以下记录：
1. 营收略下滑、盈利增长、现金流充沛：凤凰传媒2020年收入121亿，下滑4%，公司营收为A股出版板块之首，规模远大于中央级出版社，营收是中国出版的两倍、中信出版的6倍、中国科传的5倍；净利润16亿、增长19%，扣非净利润13亿、增长12%；营收、扣非净利润12年CAGR分别为8%、13%，近5年分别为5%、4%；现金流为净利润两倍有余，同比增51%；非经常收益2.8亿，占到了净利润的18%。
2. 主营业务：教育出版、一般图书出版、图书发行等业务均位居国内出版集团前列，还有一些新媒体业务。出版业务，拥有10家出版社，其中5家从事中小学教材出版业务、7家具有教辅出版资质，6家一级出版社（全国第二，中国出版是7家）；发行业务，江苏省唯一具备教材、评议教辅发行资质的单位；新业务，有数据中心、影视、软件、游戏等业务。
3. 行业情况：文化消费需求提升、传统图书出版增速低于数字出版、传统国有出版企业转型压力加大。
4. 核心竞争力：1）品牌优势：6家一级出版社、苏教社列地方出版社第一、译林社多年文艺类图书社第一；2）内容优势：中小学教材19种、全国第二、覆盖全国28个省，图书零售排名全国第二、文学、生活排名第一，10万册销售的图书33种；3）渠道优势：发行板块多年全国前列；4）智慧教育：传统教育出版商向教育综合运营商转变，推荐江苏省教育信息化，学科网是基础教育资源最丰富的网站；5）转型布局：文化产业生态圈初具雏形。
5. 经营情况：1）抗击疫情；2）内容生产，零售市场码洋排名第二、上升一位；3）教育出版持续增长，省外教材教辅保持稳定、省内和人教社加深合作；4）发行业务：教材教辅发行增12%，电商增48%；5）融合发展，学科网营收2.5亿，近5成增长；6）资源整合进退有度。
6. 分项业务数据：发行业务营收91亿、增1%、毛利率29%、占75%，发行业务中，一般图书增13%、教辅增9%、教材下滑1%；出版业务营收42亿、增13%、毛利率34%、占35%，出版业务中，一般图书增28%，教材增25%，教辅下滑7%；无论是发行、还是出版，一般图书增速都很高；新业务营收占比3%，其他业务营收占比7%（内部业务相互抵消20%）。从营收、毛利占比来看公司业务大头在发行，不过公司论述时喜欢先说出版，出版业务8成在江苏、发行9成在江苏。
7. 资产负债结构：类现金资产占比33%、固定资产+在建工程21%、存货占9%、长期股权投资+投资房地产占7%，也还是相当有钱，不过公司类现金资产比例显著低于、固定资产比例显著高于三大中央出版社，公司与中央出版社比，是发行占大头的公司，在建工程显示公司持续在江苏各地建设凤凰广场，手笔不小；公司应收占比3%、合同负债预收10%，预付1%、应付19%，对于客户、供应商均有很强的议价权。
8. 出版：出版业务收入教材增10%（占7成）、一般图书增28%（占3成），毛利率都是34%；教材教辅折扣率53折，相对于中国科传、中国出版的教材教辅业务打的折扣要小多了（折扣率2折左右）；而一般图书折扣率39折，折扣略高于中国出版、远高于中国科传。
9. 发行：发行业务收入教材增4%（占7成）、一般图书增13%（占3成），教材发行毛利率35%、一般图书发行毛利率20%；总之，公司教材出版、发行业务相当强势。教材发行的口号“课前到书，人手一册”，一般图书的发行渠道电商占比不小，要“打造线上发行主渠道”（估计是凤凰新华），码洋占42%、增48%。公司共有各类网点1387个，自有618个、租赁769个，中心网点75个、9成自有，江苏省农村发行网点覆盖率47%。
10. 凤凰广场：建了那么多凤凰广场，公司专门设立了凤凰广场商业管理有限公司，管理这些商业综合体。
11. 子公司：像中国出版一样，公司也是个控股公司，业务由各子公司开展，凤凰新华书店（也就是发行业务的主体）利润占公司利润超过6成，其余单一出版社、子公司利润占比均不超过7%。
12. 发展战略：以深化改革为动力，以文化创新为先导，以转型升级为主线，以融合发展为重点，实施深化 改革、全面创新“双轮驱动”，努力打造以内容创意为核心，以数字技术为基础，以优质物业为依托的多元化新传媒企业。 “优质物业”这个比较有特点。
13. 经营计划：1）自主原创；2）线上线下；3）融合发展；4）提升管理水平。
14. 风险：1）新技术风险；2）诉讼风险。（对于风险着墨比三大中央出版社还少，的确，地域独家的教材出版发行公司有啥风险呢？）
15. 分红：2018-2020年派息比率58%、57%、64%，比三家中央出版社高不少。
16. 股东：公募基金还不少，占到了非大股东股份的16%。
17. 大股东可交换债：大股东凤凰集团2016年发了50亿票面利率1%的可交换债，今年到期，转股价是现价的一半，担保的股票占总股本的27%；大股东当时拿了这50亿是去还了高息的贷款和债券，而这些债务是因下属房地产公司凤凰股份（凤凰集团持股52%，市值47亿，收入、利润都在萎缩）而发。
18. 高管：董监高50岁左右，两大来源是省里官员及公司各个子公司，董事长曾任省宣传部副部长，关键人员薪酬827万，高于中国出版，远低于中信、科传。
19. 员工：7200+员工，研究生占10%，人均创收168万、创利22万、薪酬27万（和中信出版、中国出版差不多，低于科传），新华书店是个相当不错的生意。
20. 海南的发行：公司卖掉了海南发行公司51%的股权。
21. 关联交易：从关联交易可以看出来，公司和凤凰置业一起去各地拿地，然后凤凰置业盖房产、公司盖Mall。
总体印象：凤凰传媒通过新华书店体系，独家发行江苏省中小学教材；以教材发行、出版为基本盘，公司一般图书出版、发行也做的不错，还有一些新媒体的布局；不过总体来说公司是个类公用事业的地域垄断发行渠道；躺在现金牛上，让公司有大量的资金用来分红，以及拓展了“文化地产”业务（和兄弟公司一起）。