华宝国际作为传统烟草香精供应商，净利率保持在33%的水平，也是依附于大主体上的配套领域。对于高利润率的母体来讲，如果配套环节成本占比不大且是关键环节，是会容忍较高利润率的存在。传统烟草规模已经在逐步下滑，华宝估值也只能保持在低水平。而电子烟还处于快速渗透期，雾化器是关键环节，加上PMTA的绑定审核，思摩尔的利润率保持现有水平是大概率。同时，从近两年产能供给看，雾化器生产相对容易，资本投入少，产能反应快，能够保障快速增长的产能保障，随着规模扩大，还有一定的弹性空间。$思摩尔国际(06969)$