$华宝国际(00336)$ 本文介绍华宝国际涉足烟草薄片的历史和成绩，同时提示投资人区别传统烟草薄片和HNB烟草薄片的差异。
2010年底华宝以13亿多港币收购广东金（其中商誉10亿多港币）介入烟草薄片业务。从收购广东金叶时产能不足1万吨企业亏损，到2014-15年前后 ，产量销售及利润达到顶峰，期初几年并购金叶取得了不错效果。图
几年扩产后，金叶本部拥有2万吨产能；同时还持有广东金科55.375%股权（与广东中烟）、黄果树金叶40%股权（与贵烟）、湖南金叶10%股权（与湖南中烟）、上烟太仓6%股权（与上海烟草）。目前国内烟草薄片生产企业15家，总产能16.5万吨。华宝国际烟草薄片的产能约3万吨。图
公司2016年后不再单独披露薄片收入利润，是与其它烟用原料板块（爆珠等）合并公布；整体而言在2015年前，从收购金叶到扩大产能，薄片收入和利润都体现了快增长。2015年后由于行业原因，薄片市场持续量价下跌，到目前传统烟草薄片销量估计只有高峰一半左右（1万多吨），价格也有所下降，估计只能为公司贡献少量盈利。
介入薄片业务，要从2010年政府推行降焦减害政策说起。国家基于降焦减害要求到2015年全国卷烟焦油含量必须降至10毫克。烟草薄片有降低焦油含量又不影响口感的优点，成为了实现政策要求的抓手。目前国际主流烟草品牌烟草薄片的使用量很多都在20%左右，某些发达国家的添加比例甚至高达30%以上。原本薄片在国内有着巨大发展空间，但市场和行业出现了两个意外情况，严重影响薄片的用量。一个是在卷烟焦油含量降低到10毫克左右以后，中烟发现低焦油卷烟的销售并不非常理想，快速降低的焦油含量影响了用户的口感。从2015年后中烟不再大力提倡继续降低卷烟的焦油含量，各省公司对薄片使用积极性降低。第二个因素是2015年开始，在经历过去多年卷烟销量持续稳定增长后，全国卷烟总销量见顶回落，卷烟销售总量出现小幅度负增长，卷烟库存持续上升；在此背景下导致烟叶用量下降库存快速上升。目前烟叶库存仍然在35月的量。从2019年收储3300多万担烟叶看，目前每年会消化库存烟叶3500万担左右，估计还需要两年时间才能将烟叶库存降低到24个月的合理水平。
华宝在政策初期敏锐的抓住了机会，不惜高溢价收购了金叶，且后续业务整合发展良好，创新造纸干法生产薄片，回报可观，体现了公司对行业变化的前瞻性。后期遇到政策调整和行业发展降速烟叶库存增加，传统烟草薄片业务遇到周期性障碍。目前传统薄片行业整体产能利用率约50%，华宝从2015年开始逐步试水海外薄片市场，经过几年探索，目前海外薄片销售已逐渐起步。目前国内烟草行业薄片添加比例在5%左右，与国外添加比例20%相差很大。一旦烟叶库存回到正常水平，传统薄片的使用量会重回增长。
如之前文章提到，从财务回报角度看收购金叶并不如回购公司股票，尤其是目前传统薄片市场又面对价格销量低迷。但从烟草产业供应链服务能力看，薄片第一次使华宝成为烟草核心主材供应商，由此进化培育出HNB薄片的研发生产能力，及后续在HNB产品形成的整烟解决方案能力，这种由点及面不断尝试的进取心和逐步积累成体系的产业链服务能力，是很高的行业准入门槛，也是公司最值得关注的要点。
最后说说当下大热的HNB薄片。首先明确一点传统烟用薄片和hnb薄片是不同的产品，上述15家企业有资质有产能是针对传统烟草薄片。其中掌握hnb薄片生产的工艺的薄片企业是中烟施韦策、云烟再造烟叶（原云南中烟昆船瑞升）、华宝金叶和上海烟草太仓四家。其中华宝掌握稠浆法、造纸干法、湿法和辊压法全部四种生产工艺，而在烟弹制造环节华宝能提供有序排列、无序排列和颗粒薄片不同工艺产品（如湖北中烟就选择颗粒薄片）。
对于HNB推出后行业收入利润的测算已经很多了，概括说应该是数倍的增加。展望未来有理由相信在烟草行业变革产品结构转型的大背景下，烟草供应链行业出现大市值公司。@今日话题 $华宝股份(SZ300741)$ #电子烟# #加热不燃烧HNB#