$爱尔眼科(SZ300015)$ 爱尔的本次收购一言难尽。
从历来的商业模式来看，原来在体外孵化的医院迟早要通过并购方式装入体内。但估值是否合理，是否会埋雷，是否带来合理的价值，需要细细看看。
本次收购52家医院，23年总营收9.5亿，总净利1600万+，其中还处于亏损状态的有30家。增加商誉超过11亿。
如果按照市盈率来看本次收购，高达116倍，比二级市场还高，真有勇气。
按市盈率估值不好看，换了个角度，按市销率来做估值，毕竟有超过一半的医院是亏损状态。并购文档中做了对比，结果是爱尔之前收购案例市销率都高企前列。
大部分医院是2018年后开业的，在2018年前开业的有15家，其中7家亏损，所以开家医院3-5年能进入盈利，也不是必然的，不要迷信眼科医院的盈利前景。福州瑞明爱尔开了有10年，应该是进入经营稳定上升期，结果营收仅微幅上涨，利润同比下降。北京开创医拓不知道为啥要去收购，开了20多年，盈利规模仅在百万，净利率才8个点，随时可能进入亏损状态，迟早要做商誉减值处理。这样的医院如果独立上市，恐怕也拿不到收购的估值。
难免不会让人引出利益输送的遐想。
体外孵化模式无可非议，只是并购对象并购估值不见得合理。公司对于商誉问题沟通时，总是会自信满满于眼科医院的盈利前景，自信满满于并购后领先的管理手段，但这几年越来越多的商誉减值，尤其是2019年并购后的许多医院，纷纷发生减值，有些医院甚至已全部减完。发展并不如意。
爱尔眼科是家好医院，但在医院并购方面后续不能改进优化，隐患确实会越来越大。