$爱尔眼科(SZ300015)$ 爱尔的本次收购一言难尽。
从历来的商业模式来看,原来在体外孵化的医院迟早要通过并购方式装入体内。但估值是否合理,是否会埋雷,是否带来合理的价值,需要细细看看。
本次收购52家医院,23年总营收9.5亿,总净利1600万+,其中还处于亏损状态的有30家。增加商誉超过11亿。
如果按照市盈率来看本次收购,高达116倍,比二级市场还高,真有勇气。
按市盈率估值不好看,换了个角度,按市销率来做估值,毕竟有超过一半的医院是亏损状态。并购文档中做了对比,结果是爱尔之前收购案例市销率都高企前列。
大部分医院是2018年后开业的,在2018年前开业的有15家,其中7家亏损,所以开家医院3-5年能进入盈利,也不是必然的,不要迷信眼科医院的盈利前景。福州瑞明爱尔开了有10年,应该是进入经营稳定上升期,结果营收仅微幅上涨,利润同比下降。北京开创医拓不知道为啥要去收购,开了20多年,盈利规模仅在百万,净利率才8个点,随时可能进入亏损状态,迟早要做商誉减值处理。这样的医院如果独立上市,恐怕也拿不到收购的估值。
难免不会让人引出利益输送的遐想。
体外孵化模式无可非议,只是并购对象并购估值不见得合理。公司对于商誉问题沟通时,总是会自信满满于眼科医院的盈利前景,自信满满于并购后领先的管理手段,但这几年越来越多的商誉减值,尤其是2019年并购后的许多医院,纷纷发生减值,有些医院甚至已全部减完。发展并不如意。
爱尔眼科是家好医院,但在医院并购方面后续不能改进优化,隐患确实会越来越大。