子曰：“君子博学于文，约之以礼，亦可以弗畔矣夫。”
《论语》中不仅包含着个人品行修养的普世道理，也蕴含着价值投资的真谛。因为在投资中，面对市场上瞬息万变的环境，人性的弱点会被放大，投资人能否做到知行合一，守住初心尤为重要。“华尔街教父”格雷厄姆曾在《聪明的投资者》中写道：投资不是在别人的游戏中打败他们，而是在自己的游戏中控制自己。
对于基金经理而言，如何控制自己，在残酷的市场中为基金持有人带来长期稳健回报？民生加银基金经理蔡晓，从儒家思想中汲取养分，找到了自己的答案。熟读《论语》的蔡晓认为：“投资就是一条自我修炼之路，《论语》中说，‘岁寒，然后知松柏之后凋也’。”基金经理要耐得住困苦，受得住折磨，不断精进自己的投研能力，才能长期跑赢市场，回报投资者。
“知行合一” 《论语》中悟道投资理念
生活中喜欢研读《论语》的蔡晓，却是个地地道道的工科生。蔡晓硕士毕业于中国科学院半导体研究所微电子与固体电子学，毕业后先后在金融公司从事过行业研究工作，历任研究员、总监助理、策略组长等。2014年，蔡晓加入民生加银，现任投资部基金经理，拥有长达18年的证券从业经验，近7年公募基金管理经验。
成为基金经理后，蔡晓每天要处理纷繁复杂的市场信息，思考市场、行业和企业的变化。蔡晓坦言：“基金经理管理好净值曲线，努力做好收益、兼顾好风险控制始终是最大的挑战。怎样在复杂的市场环境中使获取收益和控制风险达到合理的平衡是一个需要持续摸索的难题。”
为了冷静沉着地应对这些问题，蔡晓通过阅读和学习去获取内心的澄澈和力量。经过长期研读《论语》，蔡晓逐渐构建起自己的投资理念。蔡晓曾说《论语》中有一句话让他感触最深，也诠释了他的核心投资理念，那就是“志于道，据于德，依于仁，游于艺”。志于道，指的是投资要自上而下的找准方向；据于德，指的是重视上市公司基本面的核心优势；依于仁，指的是要为投资者做好财富管理；游于艺，指的是基金经理要不断提升和拓展自己的能力圈。
经过不断地修正和打磨，目前蔡晓已搭建起“自上而下定方向，自下而上定个股”的投资框架。自上而下定方向，即重视战略方向上的研究，抓住各个阶段的市场核心矛盾，避免方向性错误，把最有限的资源集中配置到最重要的，且体现核心矛盾的3-5个行业上。同时，十分关注行业景气度，对于景气的行业，不仅仅要看它的需求端，也要关注供给端的情况，综合地分析，审慎地选择；自下而上定个股，即在个股选择上主要关注公司的稀缺性、商业模式或者产品的强粘性。
“智仁结合” 基于量化+基本面研究的投资决策
《论语》中有云：毋意，毋必，毋固，毋我。
在资本市场，行情的变化总是让人难以琢磨。蔡晓认为，面对变化的市场，要根据客观情况做好应对，尊重客观性，同时精进自己的能力，才能做好应对。其中的客观性离不开基金经理对行业、上市公司长期深入的基本面研究。蔡晓表示：“在基金经理的决策中，基本面研究起到关键作用”。他坚持集中精力对基本面进行深入研究，分析企业在当时处于一个什么相对的位置，并以此力求选出优质的公司。
蔡晓擅长以中长期景气度高、能与市场核心矛盾共振的领域作为核心配置方向，重视行业配置，精选个股，从而让产品同时兼具防守性与攻击性，以应对市场的变化。对于景气的行业，蔡晓不仅仅是看它的行业景气度或者需求端，也关注供给端的情况。因为随着行业的发展，高质量的供给会越来越多，这时就需要重点挖掘优质个股。对于个股选择，蔡晓会着重从公司的稀缺性和商业模式或者产品有没有强粘性两方面来考量。
以蔡晓管理的民生加银研究精选为例，2022年中报显示，前三大重仓行业主要集中在食品饮料、电力设备，同时交替配置其他周期、消费、科技行业，个股方面连续重仓行业龙头公司，为组合贡献收益显著。在2022年上半年市场大幅波动的极端环境中，民生加银研究精选实现了较低的回撤，上半年累计收益跑赢同期业绩比较基准3.69%。
上述投资表现的取得，实际上也得益于其对量化的深入研究，在受情绪影响较大的A股市场，这种对投资计划性、原则性、纪律性的坚持，有助于提升投资的胜率。
在蔡晓看来，量化最重要的是数据和模型，即利用强大的数据筛选、整合和分析能力，构建选股模型、择时模型和风控模型，这种量化模型的输出就是较大概率上的较好的组合。早在2016年蔡晓就利用量化跑出不错的成绩，随后利用量化组合分散投资，均衡配置，更好地规避流动性风险和“黑天鹅”成为其重要的投资风格。投资过程中，买入和卖出同样重要。蔡晓常用《论语》中的“知者乐水，仁者乐山。知者动，仁者静。知者乐，仁者寿”来提醒自己，力争在基金个股持有和兑现收益中达到“智仁结合”。蔡晓认为：“对持仓的核心公司进行收益归因分析，会发现最长情的陪伴往往带来最丰厚的回报，过早的下车无疑会带来追悔莫及的遗憾，但是也注意到某些阶段内外部环境复杂多变，市场颠簸难行，合理保护收益也非常重要。”
“君子不器” 把握每个阶段市场核心矛盾
长年累月的学习、思考，是基金经理对市场、行业发展进行前瞻预判的基础。对于后市发展，蔡晓说道：“每个阶段市场的核心矛盾都是不同的，认识清楚市场的核心矛盾是非常重要的事。”
展望后市，蔡晓认为，未来市场结构性机会和结构性风险并存，同时认为结构性机会大于结构性风险。在经历去年与今年上半年的极端行情后，A股市场能吃的苦基本或已历尽，之后的风险大多为尾部风险，因此总体乐观，同时谨慎应对可能出现的不利情况。
具体到军工板块，蔡晓认为，在经历去年下半年与今年一季度大幅度调整后，估值上看更有好机会。军工作为一项关系国家安全的业务，需求明确且稳定，在中国第三艘航母下水以及目前国际大局势下，国内军工产业将有着更为广泛的训练场景，带有类消费属性。军工有着高成长性并且能够较好地对抗滞胀，市场好时进攻性强，市场不好时防御性强，因此下半年与明年关注军工。
由于光伏资源禀赋优异、光伏全球平价到来，降本增效仍在迭代推进，光伏有望从辅助能源成长为主力能源，带来行业广阔增量空间。汽车行业正经历“电动化、智能化、共享化、网联化”的变革，具备越来越多的科技属性，电动车产品力持续提升，消费者开始享受到好产品带来的技术红利，而智能汽车时代也接踵而至，逐步迈向软件定义汽车行业时代，软件的重要性越发明显，软件给整车带来的价值越来越大。综上，看好新能源和新能源车长期的投资机会。
消费板块，下半年房地产和消费场景方面应有进一步的积极变化，消费、食品饮料可能会进一步恢复。其中最看好医美美妆行业，白酒行业看好优质龙头公司，免税受疫情好转、消费场景恢复可能有所表现。
数字经济市场方面，虽然其依靠的电子、计算机板块当前还有待进一步活化行业景气度的土壤，导致落脚点暂时不多，容易让市场忽视，但是随着未来经济转向高质量发展后，更多企业响应国家号召实现信息化和数字化，数字经济或有较好发展前景。
风险提示：本文特约发布，文中涉及标的非投资建议，投资有风险，入市需谨慎.