核心结论：
1、中央经济工作会议定调，节能环保继续升级，水十条、新环保法短期利好催化，环保配置正当时。2、“十二五”收官，环保投资15年将赶工加速，第三方治理、PPP等创新模式推进，上市公司业绩有保障。3、细分领域重点推荐碳减排、水务、VOCs。
主要逻辑：
政策风起，新法护航。中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限”，并定调“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境”。12月12日，《碳排放权交易暂行管理办法》发布，进一步推动全国范围建立碳排放交易市场；预期一年的“水十条”本月也呼之欲出。同时，15年1月1日，新环保法将正式实施，并通过加罚，加权和追责来进一步强化环保执行标准。诸多政策利好催化，环保配置正当时。
“十二五”收官，投资赶工加速。回顾过去15年，环保投资高峰分别出现在00年，05年，08年，10年。除了08年的奥运会效应外，均为五年计划最后一年。15年“十二五”规划即将收官，环保投资有望赶工加速，上市公司业绩将有所保障。
融资与商业模式创新。11月26日，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式，鼓励民营环保企业加速成长。第三方治理应用于工业治污，将过去“谁污染谁治理”的模式转化到“谁污染谁付费，专业公司治理”，挤压工业企业偷排空间。PPP模式应用于市政领域，以项目为主体，将减轻政府初期建设投资负担和风险，降低民营企业获取资金难度。
重点细分板块一：点“碳”成金。碳减排15年利好不断，一二季度海外各国碳减排密集承诺，12月巴黎气候峰会将成持续利好。根据规划，16年我国将启动全国性碳交易市场，参照欧盟，EUETS在08-11年供需平衡阶段，年交易规模均在1000亿美元以上，而13年我国碳减排交易规模已超欧盟一半，全国性市场建立后，规模将达万亿人民币。参股碳交易所、节能服务与设备、清洁能源、碳捕获四领域将充分受益，相关公司如$深圳能源(SZ000027)$ 、$华银电力(SH600744)$ 、$置信电气(SH600517)$ 、东方能源、$金风科技(SZ002202)$ 、迪森股份、$中电远达(SH600292)$ 等。
重点细分板块二：水务不“水”。水十条的主要思路为“抓两头、带中间”，即抓好饮用水源地等高水质水体质量保障；减少甚至消灭严重污染的劣V类水。市政与工业水提标预计提标改造后，会利于企业与政府重议污水处理费。另外水资源稀缺性催生将催生再生水市场；未来若市政污水处理进一步提标，MBR膜在污水处理和再生水回用领域的技术优势将逐步凸显。水十条相关收益公司包括$碧水源(SZ300070)$ 、津膜科技、$万邦达(SZ300055)$ 等。
重点细分板块三：抗霾大“V”。继十一五大气重点脱硫、十二五脱硝后，预计十三五爆发点来自VOCs。VOCs是一类可挥发性有机物的集合，是PM2.5重要贡献源（13年北京PM2.5过20%由VOCs贡献）。目前国内VOCs监管处于“三无”状态：无系统监测、无多行业标准、无严格惩罚机制。预计明年会出台VOCs排污费政策，打开千亿市场。相应标的包括$聚光科技(SZ300203)$ 、$雪迪龙(SZ002658)$ 、$先河环保(SZ300137)$ 。
风险提示：政策推进不及预期。
前言
2014年12月11日，中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限，必须顺应人民群众对良好生态环境的期望，推动形成绿色低碳循环发展新方式”，并定调“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排”，节能环保已成为新一届政府在总体施政方案中的一个重要抓手。海通策略联合公用事业、电力设备与新能源等行业共同推出大环保系列专题，本篇报告为专题系列（1），重点阐述环保行业投资逻辑。
1.政策风起，看红环保
1.1 政策风起
近日，环保政策频出。12月11日，中央经济工作会议定调，节能环保继续升级。12月12日，配合利马联合国气候大会，发改委发布《碳排放权交易暂行管理办法》，进一步推动全国范围建立碳排放交易市场。同时，预期了一年的“水十条”也呼之欲出，有望于12月颁布，预计届时会提标工业和市政水处理标准，带动2亿相关水务投资，利好再生水市场、膜处理市场等相关产业。
环保作为典型的政策与事件驱动型板块，2014年来涨幅明显落后市场其他行业，机构仓位占比也较13年高点出现了大幅回调。当前政策风正起，此时不配，更待何时？
1.2 新法护航
15年1月1日新环保法实施，主要亮点为加罚，加权和追责。加罚：按日连续处罚，违法罚款无上限，企业违法成本显著提高。加权：超标排污企事业单位限制生产、停产整顿，查封/扣押造成污染源排放的设备/设施。追责：环保部门主管有不法行为记大过或降级，违法违规企业主管人员拘留；环保计入政府考核范围。
1.3 “十二五”收官，环保投资赶工加速
回顾过去15年，环保投资高峰分别出现在00年，05年，08年，10年。除了08年的奥运会效应外，均为五年计划最后一年。15年“十二五”规划即将收官，环保投资有望赶工加速，上市公司业绩有所保障。
1.4 融资与商业模式创新
11月26日，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式，鼓励民营环保企业加速成长。
第三方治理应用于工业治污，将过去“谁污染谁治理”的模式转化到“谁污染谁付费，专业公司治理”，挤压工业企业偷排空间。财政部拟设立500亿元人民币国家环保基金，为环境污染第三方治理公司提供低利息、长周期的优先贷款。
PPP模式，应用于市政领域，以项目为主体，以项目预期收益、资产以及政府扶持力度，增强贷款安全边际。常见模式为政府与私人部门组成的特殊目的机构（SPV），共同设计开发，双方共同对项目运行的整个周期负责。对于政府，PPP模式减轻了初期建设投资负担和风险，而对于民营企业，采取PPP模式，可以获取税收优惠、贷款担保等相应政策扶植补偿，降低获取资金难度。
2.细分方向一：点“碳”成金
2.1 政策不停，2015年“碳减排”利好不断
应对气候变化上升为国家战略，目标任重道远。2013年全球碳排放量达351亿吨，我国以95亿吨高居第一，占全球排放总量的27.1%，大幅超出排名第二美国占比的16.9%。11月5日，国家发改委公布《国家应对气候变化规划（2014－2020年》，应对气候变化上升为国家重大战略之一。根据规划，到2020年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40％-45％，非化石能源占一次能源消费的比重到15％左右。11月12日，中美两国在APEC峰会共同发表《中美气候变化联合声明》，中国计划2030年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰，并计划到2030年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右。未来一段时期，我国碳减排目标实现依然任重道远。
政策不停，2015年“碳减排”利好不断。12月中央经济工作会议已明确定调，“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排”，节能减排已成为新一届政府在总体施政方案中的一个重要抓手。从潜在催化剂看：①2015年1月1日，25年来首次修订的《环保法修订案》（新环保法）将正式实施，节能减排标准将进一步趋严。②2015年一二季度，世界各国将作出新的碳减排承诺。③2015年12月，巴黎联合国气候变化大会召开，有望形成新的碳减排协议。④根据发改委气候司透露，在配套条件成熟后，2016年全国性碳市场有望启动。
2.2 碳交易市场规模将超万亿
全国碳交易市场有望2016年启动，市场规模或超万亿。11月25日，发改委气候司司长苏伟在国新办新闻发布会上表示，目前中央将碳排放权交易明确列入今年的中央经济体制改革重点任务，并将在14年底出台碳排放权交易管理办法（已出台），同时进一步加快全国碳排放权交易市场建设，争取2016年开始运行，希望到“十三五”末能有相对较成熟的全国碳排放权交易市场。根据世界银行数据，2013年，我国已成为全球第二大碳市场，交易额为11.5亿吨二氧化碳当量，仅次于欧盟碳排放交易额的20.39亿吨二氧化碳当量。参照欧盟发展经验，EUETS自05年建立到11年达到峰值，交易规模增长超18倍，在2008-2011年供需相对平衡的阶段，年交易规模均在1000亿美元以上，11年峰值则是达到了1480亿美元。对比来看，目前我国碳交易试点阶段配额规模就已超欧盟一半，未来全国性碳排放市场建立后，交易规模将超欧盟，整体规模将达万亿人民币。
2.3 点“碳”成金，聚焦四条主线
碳排放市场的发展将为国内相关上市公司带来发展良机，四领域有望最为受益：
（1）参股碳交易所以及布局碳金融
全国性碳排放交易市场带来巨大的交易量首先利好直接参与碳排放金融市场建设的企业，相关公司主要如深圳能源、华银电力。另外，碳金融也是碳市场必不可少的要素，目前国际市场上碳期货交易均占据较大比例，中国也将顺应趋势、推动碳期货发展，相关公司如中电远达。
（2）节能服务与节能设备
节能服务过去十年复合增长率近30%。据EMCA统计，我国节能服务产业产值从2004年的33.6亿元增长到2013年的2155.6亿元，复合增速58.78%；合同能源管理总投资额从11.0亿元增长到742.3亿元，复合增速59.71%；实现的节能量达到2559.72万吨标准煤，占2013年全国节能能力目标（6000万吨标准煤）的42.65%；相应减排二氧化碳6399.31万吨。预计到2015年末节能服务产业产值将达3000亿元以上，未来两年仍能保持30%以上的自然增长率。
碳市场交易将促进节能服务行业发展。目前，节能服务主要来自于市场内生需求。我们预计，碳交易市场将促进节能服务投资加快，主要原因如下：①目前节能市场的启动主要原因在于通过节能改造，企业可以减少自身经营成本；未来碳市场启动后，每个省份、企业的二氧化碳减排量指标将作为考核的约束性指标，节能减排动力变为自上而下，将促使企业加速节能投资。②碳市场交易启动后，节能服务公司节约的二氧化碳减排量可以进行市场交易。在之前的服务模式中，节能服务公司与业主分享节能收益；未来，节能服务公司还可以与业务分享碳交易收益。③新电改方案允许节能服务企业参与售电侧，节能服务企业新增一块稳定利润。
公司重点关注置信电气、智光电气、华光股份、天地科技、亿利能源。
（3）清洁能源，如风电、光伏、生物质能源
配额制终稿或进一步加码，新能源运营商在原来电费的基础上会额外增加碳减排的收入，直接增厚利润，关注光伏、风电、生物质能源领域。从产业链角度，运营商受益最大，相关公司如东方能源、金风科技、迪森股份。
（4）碳捕集
如果企业在后端设计碳排放的回收、或捕捉、或再利用，这部分碳减排量同样可以扣除，并为企业带来收益。碳捕集行业技术上障碍不大，但由于成本高企，在国外也处于初期试点阶段，只在加拿大/非洲等地有少量项目。长期来看控制碳排放是大趋势，短期内大量铺开难度很大。受益公司如中电远达，公司主业为脱硫脱硝烟气处理工程运营商，目前在国内运营最大的烟气CO2捕集装置（CCS）。
3.细分方向二：水务不“水”
3.1 水十条呼之欲出，带动污水治理提标与再生水市场启动
继“大气十条”（《大气污染防治行动计划》）之后，又一项全国层面的污染防治计划《水污染防治行动计划》（水十条）预计将于14年12月出台，带动投资预计超过2万亿。水十条的主要思路为“抓两头、带中间”，即抓好饮用水源地等高水质水体质量保障；减少甚至消灭严重污染的劣V类水。
消灭劣V类水目标或带动市政水污水处理提标需求。目前城镇污水处理厂一级A排放标准与劣V类水相当，无法实现环境自净，排放标准提升是大趋势。且提高市政水排放指标是地方政府完成减排指标最简单直接的方式。预计提标改造后，会利于企业与政府重议污水处理费。
水资源稀缺带动再生水市场启动。我国水资源禀赋先天不足，属世界上13个贫水国之一，人均水资源仅为世界平均水平的1/4。近年来，随着城镇人口的快速扩张，城市传统的上游取水下游出水模式受到供需矛盾的挑战。改善市政污水的出水水质，将再生水回用至水源地回灌、景观水补充、市政杂水和工业用途等领域，可形成城市体系内水资源最大限度循环利用。
根据十二五规划，再生水总共有0.2675亿立方米/日的新增处理量需求，按照目前市政再生水厂的建设成本（2000-3000元/m2）计算，全国再生水建设共有700亿元的市场空间。12年全国再生水水生产总能力为0.174亿立方米/日，2年仅完成十二五目标的20%，后续提速空间较大。
3.2 污水提标速度带动MBR膜工艺推广
市政污水处理主流的方法是活性污泥法及其衍生法（如A2/O工艺、氧化沟工艺、SBＲ工艺和MBＲ膜工艺）。相对与其他方法，膜法（MBR膜）出水水质最高，脱磷脱氮能力强，占地较少。但鉴于其投资运行成本略高，且目前我国污水的出水标准并不高，大量污水处理厂又尚未达标的现状，MBR膜的市占率仅占1-2%，远低于国际10-20%的水平。未来若市政污水处理进一步提标，MBR膜在污水处理和再生水回用领域的技术优势逐步凸显，而经济型短板有望补足，A股上市公司中，MBR膜的参与者为碧水源和津膜科技两家。
3.3 水务资金为王，利好异地扩张快的市政水与有技术优势的工业水
水务为资金驱动行业，集中度较低。市政水板块，有资金与融资渠道优势的公司拥有先天优势，受益公司如碧水源。而在工业水处理板块，处理难度较高，且不同下游工业行业处理工艺各异，看好有技术/工程优势的公司，受益标的如万邦达、津膜科技。
4.细分方向三：抗霾大“V”
雾霾久而不散，清洁空气仍是环保投资主题。继十一五主攻脱硫、十二五主攻脱硝之后，，十三五大气治理亮点新增VOCs。VOCs（volatile organiccompounds）即挥发性有机物，是一类有机化学物质的统称。VOCs的危害主要有两个方面：其一为直接影响人体健康，其二为充当PM2.5和臭氧形成过程中的前体物和参与物，间接影响人体健康。根据统计，12-13年北京20%的PM2.5由VOCs贡献。
4.1 政策拐点
与欧美相比，我国VOCs政策与控制多有不足，迄今，尚未对VOCs排放进行系统监测，法律上也未建立健全行业标准体系。预计明年及十三五期间将陆续出台VOCs排污费政策与相关行业标准。政策遇到拐点期。
4.2 源头、末端、过程治理三轨并进
VOCs污染防治包括源头替代、过程控制与末端治理。针对不同行业，治理的方法与侧重点也有所不同。原头替代鼓励在生产和消费过程中使用更加环保的水性基、低有机溶剂型等的原料和产品；末端治理针对不同组分和浓度VOCs提供了回收/销毁等技术选择；典型的过程控制技术包括泄漏检测与修复（LDAR）计划，油气收集和回收系统等。
4.3 VOCs末端治理企业散而小，预计未来是兼并收购热点
与除尘、脱硫脱硝的企业相比，VOCs种类多，排放行业多，排放源分散，治理技术复杂。目前多数VOCs末端治理企业的产值在1000~5000万元之间。外资企业在油气、工业废气溶剂回收等高技术领域发展较好。上市公司的切入方式以收购、联合研发为主。
4.4 VOCs监测行业闻风而动
作为典型万金油行业，大气、水、土壤任一政策趋严都会打开环境监测领域新增市场空间。VOCs排污费政策出台将带动重点监控污染企业监测市场。目前龙头环境监测企业多在VOCs领域有所布局，另外关注VOCs监测企业涉足末端治理的业务拓展机会。
4.5 千亿市场
到2020年，预计工业源VOCs减排控制带来的市场空间为1809.66亿元，其中含VOCs产品的使用和排放环节的减排需求为759.22亿元，占总需求的41.53%。VOCs生产、储运以及以VOCs为原料的生产工艺过程减排需求分别为350.99、463.45、232万吨。另外VOCs监测市场价值估计为48.65亿。关注标的：雪迪龙、聚光科技、先河环保。
风险提示：相关政策推进不及预期。
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