$深天马A(SZ000050)$ 三论北京商报关于天马资产质量不高的黑文，该报道的最阴险之处在于利用前三年报表数据抓住普通投资者对于面板生产线的建设过程的特点不了解，对于天马本次重组进行蓄意歪曲，以达到颠倒黑白和混淆投资者对于天马本次重组积极意义的理解的目的。不可否认，如果光从天马注入标资产的前三年报表数据来看，的确是谈不上亮丽，但就凭这一点得出资产质量落后、自身造血功能不强、评估方不看好的结论，那不仅说明这位记者先生不仅缺乏作为记者的应有的秉承客观公正报道的职业操守，连不说假话诚实做人的道德底线都破了。熟悉面板产业特点的人都知道，一条面板生产线要经过开工建设、完工、点火投料、实验生产、正式投产、阶梯式逐步提高产能的爬坡过程，最后达到开出全部产能，其中建设周期约两年，试生产到正式投产以及量产爬坡的过程，是根据生产线的技术复杂程度和面板业者对于生产和工艺流程的掌握程度从1年到3-5年。其中对于技术成熟度最高的a-si 面板生产线，1年内可以达到投产到满产的过程，而复杂的LTPS面板线，2左右年是正常的爬坡周期，而技术复杂程度最高的AMOLED线，光是其良品率达到量产水平是一个非常艰难的过程，爬坡期3年以上甚至更长是非常正常的。这里所提到的爬坡期是指已经有量产经验面板业者的正常周期，而对于国内很多还在摸索中没有LTPS，AMOLED量产经验的面板业者而言，这个周期还要更长。天马厦门G5.5 LTPS已经满产运行，因此已经完成整个建设到满产过程，G6 LTPS去年下半年正式投产，预计明年初将开出全部产能，上海有机发光G5.5 AMOLED，已经完成扩充产能，现在在全力冲刺良率提升，到今年10月良率提高到规模量产水平，明年将开出全部产能。可以说目前天马无论是LTPS，还是AMOLED的量产经验还是良率水平都是国内最高的，因此附加其上的资产是目前国内同行业中品相最好的优质资产。除了目前AMOLED的良品率和三星有差距外，LTPS产品和国外最高水准比肩。其它国内竞争者无论其如何自我宣传，和天马的差距都是非常明显的。他们要走的路比天马更长，花的时间要更多。当然 正是由于面板线建设周期和爬坡期较长的特点，以及其投资规模巨大，在量产规模达到之前，产生巨大的财务费用和亏损是正常的，但是一旦实现量产，盈亏平衡点将很快来到，营业利润将由负变正，公司净利润将逐步增长，自我造血功能完全建立。根据公司重组预案的盈利预测，17-19年两项资产的盈利将为5亿，11亿和20亿以上。如果这种资产都是落后资产，那这位记者眼中的优质资产又是那样的？再者如果说按照这位记者的观点，由于天马注入资产前三年的盈利水平不高，而得出评估方不看好的结论，那根据未来三年的盈利预测数据，是不是得出完全相反的结论？？这一点，北京商报的记者为什么视而不见？？况且市场上大多数重组项目的评估都是这么干的，包括这位记者先生也是无比推崇未来收益现值法评估企业价值的。