巴菲特说，如果你后宫有70个女人，那你不可能了解她们其中的任何人。的确是这样，我的自选股几十只，自认为了解的股票，不过四五只；其中可能成为一般意义上牛股的，不过一两只，其中$玲珑轮胎(SH601966)$ 是三倍股，$金域医学(SH603882)$ 是慢牛股。
商业社会如此的精彩纷呈，而我们能看懂的机会又如此少之又少 。可谓吾生也有涯，而知也无涯。
$恩捷股份(SZ002812)$ 是一个很有意思的标的。竞争优势突出，毛利率高，市占率高，股价经过迅猛拉升后已大幅回落。当前它显然不受机构的青睐，最大的担忧可能来自以下几点：
1、锂电池隔膜未来的空间还有多大？隔膜的主要应用是动力电池，动力电池的用途是新能源汽车，而新能源汽车在大陆市场的渗透率已经达到了25%，如果未来渗透率是50%，那空间已然不算大。如果当前估值过高，比如50倍，以后估值下降到25倍，即使业绩如约翻倍，股价也不过持平。
2、新进入的竞争者尤其是恒力石化这样的巨头对恩捷股份的威胁有多大，会不会吃掉其份额，会不会压缩其毛利率和净利率。
3、新的技术路线会在多长时间内上马，如果恩捷对软包电池的研发不及预期可能会遭到海外对手的打压，如果未来全固态电池推进速度过快，恩捷上百亿的厂房和设备可能就会变成一堆累赘。
目前我只对问题2有一点点感觉。今天想说，恒力石化的进入大概率不会带来很大威胁。这两年，被拖累的龙头包括碳酸脂行业的胜华新材，以及EVA行业的东方盛虹（球友看法），其中，胜华新材就是在华鲁恒升进入后，爆出产能过剩、行业开工率低、毛利下降的新闻的。
胜华新材的固定资产少，净利润最高的2021年，其年报显示其固定资产仅为9亿，而年销售额为70亿，其生产成本48亿中原材料占比近80%。
胜华新材介绍自己的优势包括如下几项：多基地布局、多产品组合、多高端客户、多技术路线、品牌优势。首当其冲的是多基地布局，公司有东营、济宁、泉州基地，山东、苏北本来就是炼化重镇，供应公司的原材料当无问题；泉州基地是因为有中化泉州的定向保障，毕竟一年几十万吨的产品，找到稳定的原材料可不易。
但这事显然也没有那么难，当煤化工巨头华鲁恒升等一众竞争者盯上这块肥肉后，胜华新材原有的原材料优势荡然无存。当成本中80%的比例掌握在上游供应商手中，而你的毛利率不足30%时，这种优势其实并不那么可靠。
多产品组合是说公司不仅能供应电解液溶剂，也能供应周边产品。其实我没看出这是什么优势，大家要买包子，你说我还有豆浆，那当然可以顺手买了，但对于家里有豆浆机的客户来说就没什么吸引力了。
剩下的所谓的优势就更不靠谱了。这里我想提提所谓的技术路线研发优势，似乎有点厉害，但你看看石大胜华的研发人员，一共1名博士、12名硕士，研发力量可谓单薄。这些人的研发能力能形成绝对的壁垒，我是不太敢相信的。
相比较之下，恩捷股份的优势更可靠一些。
首先是巨额的固定资产，这些在顺境中是财富，在逆境中可能会是累赘。但不管怎么说，要想追上恩捷股份，你首先得置办这些设备，否则，一年几亿平米的隔膜产品可是无论如何生产不出来的。恩捷股份目前有143亿的固定资产，而且还在不停投产，能拿出十亿乃至数十亿投资的企业不少，能拿出上百亿进行投资的企业就屈指可数了。也就是说，想撼动恩捷股份的产能优势，难度相较于撼动胜华新材要小得多。
有人说，不投资那么大规模，咱们从小量级做起，行吗？当然可以，但首先你得能买来设备，目前市场上主要的设备供应商就那么几家，日本制钢所、德国布吕克纳等，其中日本制钢所的产能已经被恩捷股份包圆了。恒力石化找来了东芝，东芝之前为湖南中锂提供过核心设备，那请问，恒力是否能追上恩捷股份的制造水平呢。
多半追不上。
因为，首先没有任何一家机构能为锂电池隔膜企业提供全套设备，恩捷股份的设备来自日本制钢所，但实际上是恩捷股份定制，然后日本制钢所根据要求从其它供应商采购后拼制而成的，其中有很多know-how掌握在恩捷股份手中。
正是基于这种优势，恩捷股份才能推进设备的国产化。
所以，恩捷股份不仅仅是一个锂电池隔膜的生产企业，同时也是个锂电池隔膜生产设备的研发企业。正是在这种技术优势下，恩捷股份的单线产能高于竞争对手，幅宽高于竞争对手，收率和良品率都高于竞争对手。
忘了说了，恩捷股份研发队伍中有博士23名，硕士126名，本科743名。这样的研发队伍坚持干六七年，取得一点点优势是在所当然的。
恩捷股份怎样介绍自己的优势？体现在如下几方面：规模、成本、产品、研发、人才、市场和客户资源。新进入的恒力石化，也许经过努力可以达到湖南中锂乃至星源材质的水平，但显然离恩捷股份还有差距。
从2017年至2022年，恩捷股份的毛利率一直保持在40-50%左右，相比较之下，胜华新材的毛利率在10%-30%之间大幅波动。恩捷股份的策略，是规模优先，因此它一直占据着隔膜行业份额的50%左右，不论竞争对手如何变化。毫无疑问，相比于胜华新材，恩捷股份的行业把控力无疑更强。
当你凭着规模优势胜出后，后来者显然不可能沿用相同的路径来迎头赶上。水平和规模都追不上，那对恩捷股份的威胁就会远远小于华鲁恒升对胜华新材的伤害。
恩捷股份的风险，更多在于技术路线的变化以及下游的需求、格局的变化。只要我们还在持续听说配套建厂、包产能、保供等名词，恩捷股份的净利率应该不会有太大变化，简单计算规模即可得到每年的盈利额。
是为恩捷股份研究第一篇。