4月23日，人行公布了“跨境理财通2.0”推出后的首份成绩单。3月，南下购买理财产品的新增个人投资者为23,237人，环比猛增11.78倍。而在这些内地投资者投资的香港产品中，高达98%都是最普通的银行存款。
个中原因并不复杂——香港的利率太诱人了。
以建行亚洲为例，美元1万以上10万以下，1年期定存的利率可以达到4.8%[1]。银行为了争抢这些大陆的高净值人士，还会贴心地为兑换美元的客户提供美元存款加息券，首月利率超过年化10%已经成为标配。
反观内地人民币存款，继2023年底六大行公告年内第三次下调存款利率以来，大型银行与中小银行先后跟进，存款利率的下移趋势愈发清晰。如今2.5%以上收益率的存款产品几乎难觅踪迹，零售大行暂停新发三年期以上大额存单更是引起行业关注，纷纷猜测大额存单收紧是否会成为新的风向。
“跨境理财通2.0”的参与门槛是在粤港澳大湾区纳税，金融资产超过200万或年收入超过40万的高净值人士。但是，希望财富增值，想当“存款特种兵”的需求却不分住址和收入。
随着无风险收益率逐渐走低，银行渐渐从“存钱”的地方变成“放钱”的地方，昔日的储户们希望寻找其他稳健的财富增值手段。
但是，任何追求高于银行存款收益的行为都会伴随着风险。看似小白友好、万无一失的美元存款，背后却是专业人士都难以把握的到期汇率波动——香港银行的定期存款如果提前支取，不仅一分钱利息没有，还要倒贴一笔罚息。
金融市场的风险常常不够直观，在预期收益率下行的焦虑下奔波的投资者们，有时会为了有限的收益承担不对称的风险，甚至盲目跟风复杂衍生品而付出昂贵的学费。
当外部环境陷入普遍的混沌与迷茫时，为广大普通投资者提供低波动的稳健类产品，以实现资产的保值，是公募基金的分内之事。在景顺长城混合资产投资部总经理李怡文看来，在波动性与收益率中寻找平衡，正是公募“固收+”产品应当扮演的角色。
用贝塔的价格买到阿尔法
“固收+”并没有严格定义，泛指以债券仓位为主、以权益仓位为辅的低波产品。其中，债券打底，作为仓位的大头把产品的波动率控制在相对较低水平，股票、可转债等权益仓位提供收益增厚，使其长期持有的预期收益率超过纯债基金。
这种产品设计就决定了，通过宏观分析来决定什么时候该买股什么时候该买债、权益中枢保持在什么位置，是“固收+”管理人的核心能力之一。
自上而下的能力向来是整个行业的稀缺品，而李怡文正是其中的佼佼者。拥有18年证券、基金行业从业经验的李怡文2020年加入景顺长城，现任混合资产投资部总经理，在其带领下，景顺长城混合资产投资部产品近年来表现非常亮眼。（12.4年投资经验，来源景顺长城，截至2024.4）
以李怡文管理的景顺长城安泽回报一年持有混合为例，连续三年均在同类产品中排名前列，近三年累计收益率18.48%，是一份令人满意的成绩单。
在过去三年权益市场的向下波动中，含权产品几乎无一幸免成为投资者情绪的出口，“固收+”产品也一度被调侃为“固收-”。但市场重新洗牌的过程里，常常也是规律显灵的时候。人们看待“固收+”产品的眼光，也从亢奋时期追求刺激的相对收益，回归到更贴近“固收+”本质的稳健上——谁能填补更多的坑，谁才能让人们产生长期持有的信任。
能在这样的市场环境中做出优秀的长期业绩，李怡文靠的是自上而下的宏观视野，以及公司的投研支持与其他团队人员的有益补充。
2021年以来，对股票市场产生重要影响的主要因素之一是美联储的加息进程。2021年初，十年期美债收益率已经从最低点上升至1.3%。李怡文通过对全球宏观经济的研究，判断美债收益率可能进一步抬升，引爆海外流动性风险，进而可能对A股产生映射效应。
另一方面，A股此时的估值处于较高水平，沪深300 PE-TTM在2月超过了17倍，继续持有股票的性价比已然不高。两方面因素共同促使李怡文在一季度较大幅度降低了景顺长城“固收+”产品线的权益仓位中枢，显著减小了在随后的股市回调中受到的负面影响。
自上而下的研究成果不仅体现在权益仓位中枢的调节上。随着2021年进入尾声，李怡文关注到了通胀、产能周期等因素带来的上游资源品行情。而2022年初的俄乌战争进一步强化了上游资源品的投资逻辑。整个2022年，景顺长城“固收+”产品全年超配上游资源品行业，获得了不错的收益。
到了2022年8月，对宏观环境的敏锐再次让李怡文嗅到了人民币资金面收紧及汇率层面的压力，风险与收益的不对称让长债失去性价比。景顺长城“固收+”产品线在四季度降低了长久期债券的仓位，减小了产品在2022年底债灾中所受到的冲击。
通过自上而下的研判调整权益仓位中枢、权益仓位板块以及债券持仓结构，贡献了景顺长城“固收+”产品的阿尔法。而相比其他类型的资管产品，公募基金又历来有监管严格、透明度高、收费相对较低的特点。
这也是为什么李怡文会说，景顺长城的“固收+”产品是“用贝塔的价格，把阿尔法卖给老百姓。”
更好的团队，更好的产品
过去三年时间，在互联网理财平台的助推下跑步入场的90后00后，逐渐对明星基金经理祛魅，投资者们理解了什么叫盈亏同源，切身体会到了满仓持有录得50%回撤的滋味，也明白了为什么加里·布林森会说，“从长远来看，大约90%的投资收益来自成功的资产配置。”
资产配置可以很复杂，达里奥的全天候策略、极致分散的耶鲁模式、着眼于通胀与经济增速的美林时钟，足以让普通人兴叹“学不完，根本学不完。”但是资产配置也可以不那么复杂，立足于股债跷跷板效应的“固收+”产品，是多数投资人可以选择的兼具低学习成本与高性价比的投资选择。
这也是李怡文始终坚持的公募“固收+”产品的初心——为老百姓提供资产配置工具，通过基金经理对股与债的组合，让不懂大类资产的投资者也获得穿越周期的能力。
但公募产品的难点也在于投资者极其分散，需求相当离散，不同投资者对波动性的接受程度并不相同。
为此，景顺长城混合资产投资团队布局了包括二级债基及偏债混合型基金在内的系列稳健型产品线，股票仓位上限从20%到40%不等，不同产品的权益中枢虽然不同，但股票组合的整体配置思路保持一致。
相对齐全的产品线以及优秀的业绩让景顺长城混合资产投资部的管理规模在李怡文的带领下迅速提升，从2021年初的10亿，发展到如今的超过400亿。（来源：景顺长城，截至2024年一季度末）
与规模扩张相匹配的，是团队的发展。目前，李怡文带领的混合资产投资部已经扩充至7人。景顺长城历来有内部资源共享与团队协作的企业文化，这让李怡文搭建团队的过程异常流畅——新加入的成员可以快速与整个投研体系建立信任关系，完成团队磨合。
这种文化不止作用于团队内部，跨部门的合作与交流常常为“固收+”团队提供研究支撑，尤其是在股票投资方面。在双基金经理制度下，混合资产投资部基金经理与股票投资部基金经理各司其职，让合适的人出现在合适的位置。
比如在2021年，出于宏观流动性与A股整体估值的考量，李怡文做出了低配股票的决定，但是在股票研究团队的跨部门支持下，相对超配了在2021年表现更好的新能源车板块。
团队的壮大为整个“固收+”产品线带来更多可能性。在管理团队方面，李怡文鼓励每位成员发挥自己的特点，随着不同风格的人才渐次加入，混合资产投资团队正在变得越来越全面。团队计划在未来推出更多低波产品，进一步完善景顺长城的“固收+”产品线。
行业陷入周期性的低谷，常常是泥沙俱下，优秀的业绩可能反而让客户生出“趁着没亏先落袋为安”的念头。被行业的周期波及，自己带领团队培育出的优秀产品没有被更多投资者看到，这多少让李怡文感到遗憾。但对于任何一份职业来说，“宏观都是必须要接受的，微观才是可以有所作为的”。
对于李怡文来说，守住做好产品的初心是当下这个时节最重要的事情，“市场行情不佳时更是要专心做好业绩，等待市场和投资者认可的时候。”只有这样，当人们的目光终有一天会转回来的时候，就会看到更成熟的产品和更好的团队。
尾声：重剑无锋
自上而下的能力之所以稀缺，是因为宏观分析虽然可以无所不包，但现实世界的概率分布里总有无法忽视的误差，精致的模型也常常导向精确的错误。这是一场向熵增寻找命中率的游戏，谁都能说上两句，但没人真正说得清楚。
整场采访过程中，李怡文没有用任何花哨的投资框架或者吸睛的名词去为自己的业绩归因，她的投资和产品思维可以用一句话概括——不断用自上而下的宏观眼光审视股票与债券的性价比，为投资者配置更好的资产组合，提供可持续的收益。
可能正是这种“重剑无锋”式的朴素，让她可以十几年坚守在相对不被关注的“固收+”赛道里。也同样是因为这种风格，让她可以始终保持独立思考，从不盲目追逐市场热点。
当被问到自己的投资方法论时，李怡文的回答是：“投资很简单，该做的事情做好。”
但该做的事情做好，从来都不简单。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
参考资料：
[1] 利率高达10%，跨境理财通产品出圈背后，北京商报
作者：孙然
编辑：张婕妤
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责任编辑：张婕妤