$国联股份(SH603613)$ 

业绩造假可能性很小，利润增速的秘密在于靠大资金优势做规模，线下撮合为主，销售团队推动，把线下销售转线上；

从其各个多多线上网站能看出，本质就是线下销售推动的生意。

在此基础上，一个完全靠线下销售拉动的平台，销售额和利润的含金量会大打折扣。

因为市场原先给的估值，是基于众多小b的集合拼单平台，线上拥有充分的自然流量和低边际成本，线上平台是巨大护城河，现在经过多轮的自证及答疑，一个靠线下销售团队拉动，销售额大部分靠线下贸易商导入的生意跃然纸上，跟原来市场的预想根本不是一回事。

因此利润及销售额利润增速再高，也不可能享受高估值，因为现在的生意模式，无法像pdd一样享受巨大的低边际成本，所以能够看到，哪怕年年利润高增，依然有巨大的融资需求，单位销售额的资金消耗并未显著降低。平台本身的价值体现，不是在线上平台，而是在线下的销售团队，那这个生意的含金量自然要大打折扣，毕竟单纯看利润和销售额增速，不论是it行业的托盘商，还是其他行业的托盘商，都太容易在短期内做到。

因此，说回股价，在现有生意模式没有显著改变的情况下，估值水平参照略高于贸易商低于垂直产业互联网的估值，是相对合理的，20-30倍的pe，相对风险不大。

这也是跌跌不休的根源，就是杀估值，业绩真实也没用，是商业模式本身，根本不值那么高的估值水平。