百龙创园投资分析报告
目录
一、创始人... 4
二、公司基本情况... 5
1、产品具有行业领先优势... 5
2、公司护城河... 8
（1）产业化能力壁垒... 8
（2）核心技术壁垒... 8
（3）系统性产品研发能力... 8
（4）产业聚集效应... 8
3、产能拓展情况... 9
4、公司供应商和客户... 10
（1）原材料及供应商... 10
（2）主要客户销售占比情况... 13
（3）成本构成... 14
三、行业对比... 14
1、国内可比上市公司介绍... 14
（1）保龄宝... 14
（2）量子生物（现改名为睿智医药）... 17
2、与保龄宝财务数据对比... 20
（1）销售利润率对比... 20
（2）资产负债率对比... 21
（3）股东回报率对比... 21
四、总结... 21
机会：公司主要产品“益生元”“膳食纤维”“代糖（阿洛酮糖）”达到满产基本满销，项目有序推进，产能逐步释放，公司毛利率趋升行业竞争优势扩大
风险：持股5%以上股东及一致行动人减持股份1%，仍有14.77%股份待减持，行业竞争加剧，主要客户取消订单
产能利用率：
主要产品毛利率：
高毛利产品产销增加：
一、创始人
窦宝德先生:1964年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1983年5月至1995年6月,任禹城市伦镇供销社主任;1995年7月至2000年11月,任禹城市贸易公司经理;2000年11月至2005年1月,任禹城市兴华农业生产资料有限公司执行董事兼经理;2003年11月至2008年10月,任兴达化工执行董事兼经理;2015年6月至今,任兴达化工执行董事;2006年1月至2016年8月,任百龙有限执行董事;2016年9月至2018年7月,任山东百龙创园生物科技股份有限公司董事长兼总经理;2018年8月至今,任山东百龙创园生物科技股份有限公司董事长。
从公司实控人窦宝德的履历来看，其主要从事农业化工相关行业，与其早年的经历重合度较高，具有比较丰富的管理经验。
二、公司基本情况
1、产品具有行业领先优势
公司的主导产品可广泛应用于食品、乳制品、饮料、保健品及医药等行业。公司主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。
公司作为全球重要的益生元和膳食纤维产品生产商，产品远销美国、加拿大、俄罗斯、韩国等国家和地区。目前公司品牌客户包括 Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺、王老吉、达利、脑白金、汤臣倍健、康宝莱、东阿阿胶、新希望、红星美羚、均瑶健康、南方黑芝麻、双汇、科迪乳业、雅士利、飞鹤乳业等国内外大中型知名企业。公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，积累了大量优质客户资源，并能为客户研发、生产、供应符合其口感或产品指标的定制产品。截至目前公司能够生产 60 余种不同规格型号的产品，成为全球行业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。同时，公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业。
公司产品发展历程坚实、行业产业差异化强。
2、公司护城河
（1）产业化能力壁垒
目前，益生元及膳食纤维行业尤其是可溶性膳食纤维类产品，尚没有成套的标准化生产工艺和设备可供直接选择。国内大多数生产企业均依靠自身的生产实践进行经验积累和技术探索，并通过持续试验和对现有技术的改造，逐渐形成符合自身需求的配套设备进而具备产业化的生产能力，此过程需要耗费较长时间和较多试制经历。因此，行业新进入者难以在短时间内形成规模化、产业化的生产能力，对其构成较高的进入壁垒。
（2）核心技术壁垒
目前益生元产品主要依赖酶的催化作用对底物进行分子结构转化进而生产出符合要求的产品。由于益生元为食品原料或终端产品，每类产品都必须通过从菌种至酶到产品的全过程安全性评价，而新菌种安全性评价视酶菌属、种、株的差异，完成整个安全性评价的周期较长。时间耗费较长的安全评价周期以及酶的生物活性优化使行业新进入者的投资具有较大的不确定性。同时益生元及膳食纤维产品，尤其是抗性糊精等中高端产品的生产对生产工艺具体环节中的技术参数要求较高，而技术参数的确定需要大量的试验并通过具体生产应用不断改进，对行业新进入者构成较高的进入壁垒。
（3）系统性产品研发能力
公司拥有专业的技术人才队伍，形成了集实验室研发、小试、中试、孵化、工业化、产业化为一体的创新体系，成功完成了多项产品和生产工艺的研发改进，并保证研发成果能够较快的转换为公司的产业化生产能力。“研究一代，开发一代，储备一代，生产一代”的发展战略，延伸产业链，提高企业综合竞争力，避免产品同质化。
（4）产业聚集效应
公司地处山东禹城国家高新技术产业开发区，该区域是产业集中区，有较强的产业集聚效应。2005 年 9 月，山东省禹城市被中国轻工业联合会和中国发酵工业协会联合命名为“中国功能糖城”。禹城位于环渤海经济圈，交通便利，距离天津港、青岛港车程较短，可为公司提供便捷、高效、低廉的物流渠道，保证产品的及时供给。同时，山东省以及邻近的河南、河北均为我国玉米主产区，玉米及玉米深加工产品资源充足，运输成本低。
3、产能拓展情况
可溶性膳食纤维项目投产延迟，预计今年内投产。
2021 年 6 月 27 日，公司召开第二届董事会第十五次会议，审议通过《关于投资建设“年产15000 吨结晶糖项目”的议案》，同意公司拟投资 16,000.00 万元建设年产 15000 吨结晶糖项目。项目主要建设主车间、结晶车间及配套设施，总建筑面积 13000 ㎡，项目建成投产后可年产 15000吨结晶糖（10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖）。详见公司 2021 年 6 月 28 日在上海证券交易所官方网站及指定媒体上披露的《关于投资建设“年产 15000 吨结晶糖项目”的公告》（2021-019）。建设周期为 19 个月。
2021 年 6 月 27 日，公司召开第二届董事会第十五次会议，审议通过《关于投资建设“年产 20000吨功能糖干燥项目”的议案》，同意公司拟投资 6,200.00 万元建设年产 20000 吨功能糖干燥项目。项目主要建设一栋七层厂房，总建筑面积 5880 平方米。项目建成后年可生产 8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精，7000 吨粉成品聚葡萄糖产品。详见公司 2021 年 6 月 28 日在上海证券交易所官方网站及指定媒体上披露的《关于投资建设“年产 20000 吨功能糖干燥项目”的公告》（2021-2020）。项目建设期为24个月。
4、公司供应商和客户
（1）原材料及供应商
原材料为淀粉、葡萄糖和蔗糖根据招股说明书，都是基础材料，不存在稀缺产品。供应商集中度高，有利于带量谈判。
（2）主要客户销售占比情况
主要客户占比较高可能具有风险，但是由于市场需求高，风险可控。
（3）成本构成
直接材料占生产成本比例较高，对成本影响巨大，需重点考察原材料价格波动情况。
三、行业对比
1、国内可比上市公司介绍
（1）保龄宝
对比百龙创园，保龄宝低毛利产品和其他产品多，虽然构成了完整的“淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端”的高中低金字塔式产品结构，但是也意味着产品不够聚焦，大量的产能和管理浪费在低端产品中，降低企业的盈利效率。企业年报中的毛利率也体现这一点。
公司存在大额证券投资，管理存疑。
公司存在期货套保，管理存疑。
前十大股东，股权比较分散，是否存在实控人需要进一步研究。
控股股东存在司法轮候冻结。
监事会主席和总经理近日辞职，高管稳定性存疑。
此外，还有5%以上股东减持等负面影响，综合以上信息，公司的经营稳定性存疑。
（2）量子生物（现改名为睿智医药）
量子生物改名为睿智医药，将全资子公司量子高科转让给泰莱公司（益生元、膳食纤维市占率第一，增强头部企业份额），公司的主营业务已经变更。
据此，睿智医药已经不具备可比性。
2、与保龄宝财务数据对比
（1）销售利润率对比
（2）资产负债率对比
（3）股东回报率对比
百龙创园和保龄宝趋势相同，但百龙创园资产负债率低，净利率和毛利率高，股东回报率质量更高。总体股东回报率不够优秀，与20%的标准距离较远。
四、总结
总体来看，百龙创园所处的食品添加剂行业差异化明显，虽然产品功能重叠，但是客户需求差异化，有效避免同质化竞争。选取的主力产品为中高端产品，有竞争壁垒，但较高的利润率也容易引起竞争对手保龄宝的进入，需要跟踪观察行业发展情况。
公司国外销售占比高，与其竞争的是国际企业，有利于其保持组织活力，维持核心竞争力。反之，如果公司产品不再保持领先，也容易丢失国外重要客户。随着国内健康消费理念的发展，国内市场有可能替代国外市场成为增长主力。
公司尚处在高速发展阶段，目前投资企业可能伴随企业高速发展，将带来成长性收益，公司在之后的阶段是否保持盈利能力，转变为稳定现金流企业，需要持续追踪。