同样是白酒，业绩11%增速的洋河18pe，业绩26%增速的茅台36pe。
投资卓越的企业，肯定要为估值额外买单，但你要想想，这份高估的价格，能为你带来多少年的美好时光。
我现在对茅台做个模糊估算： 假设茅台突然解决产能问题，一下子干到1000亿利润天花板，从此失去成长性，15pe，也就是1200元股价，这个估值可以参考弱成长的双汇13～16pe（5%增速）、增速慢的洋河18pe（11%）。
当然，你说茅台20pe，1600元也行，我们应当尊重市场的意见。
茅台1000亿净利润是什么概念？
1000亿净利润，50%净利率下，对应着2000亿的营收。
2018年，白酒行业一共5900亿不到的市场规模，2000亿营收，相当于茅台一家公司占1/3，你还要考虑一下五粮液、泸州老窖的营收。
相当于厂价2000元，拿走大量的渠道商利润，且收回母公司的特许销售权。
相当于卖1亿瓶500ml飞天茅台酒，一共5万吨（19年的茅台酒预计供应3.2万吨）。
社会上前1.5%的有钱人喝茅台（18年千元酒的销量占白酒的1%不到），去掉一半的女性朋友，剩下的全体男性中，3个人中就有1个喝酒，相当于平均每年喝28瓶，一月2瓶茅台。
如果销量不能进一步提升，那么这就是天花板，再往后的业绩提升，纯靠隔几年涨次价，平均下来每年4~6%的业绩增速。
回到当下。
茅台19年预计440亿利润，20%增速下维持6年，也就是2025年1000亿净利润。投资茅台肯定还有的赚，长时间的大赚特赚。
但我不敢在高估值的体系下，去赌这个成长。
为什么呢？失去业绩增速，一个腰斩，5年的业绩就白增长了，你并不知这一天什么时候来，但他来之前一切都会好好的，利好不断。
拿近的来说，茅台2018三季度，业绩预期不好，先跌10%，财报低于预期，再2个跌停板直接干到20pe，调整非常迅速。然后四季度业绩超预期，一下子又回到高处。
业绩短期的变化神秘莫测，有人会说这没参考意义。那我拿完整的周期举例一下，看看曾经的完美行业：
1998年~2008年银行的黄金十年。
那时银行的整体业绩增速20%~30%，有上市记录的，正常估值区间20~25pe，银行是一个极好的生意模式：
企业家都跪着求着银行借钱，中国老百姓最喜欢储蓄，银行躺着赚钱。
央行年年印钞票，银行永远成长。
只要还是市场经济，人们必定有缺钱的需求，银行永续经营。
2007年大牛市，银行集体到了50~80pe的区间，后面的故事大家也知道，目前只有业绩最好的招商银行超过了08年高点的市值，建设银行接近最高点市值。其他银行连稍微接近的都没有。
如今，银行业绩普遍3~8%的增速，如果想靠这个业绩增速消化2007年的高估值，大部分银行银行还要再等个5~7年，而人生能有多少个10年呢？
而茅台也有过类似的历史，2012年，因为限制三公消费，大家预测茅台利润增速10%不到，于是茅台经历了一波60%的下跌，从30pe到10pe。
但你要知道2012年的茅台，和2019年的茅台肯定不一样。2012年的茅台140亿净利润，过去贫富分化所积累出来的财富集中，逐渐体现在奢侈品消费上。等待茅台的是持续10年的量价齐升，未来一片光明，业绩数倍的增长，足以弥补任何高估值。
但1000亿净利润的茅台，如果估值体系要是来个腰斩，那下去再也不会起来，未来纯靠隔几年提一次价，年均增速5%~10%左右。
茅台目前业绩没有任何风险，但是估值有危险，在估值出事之前，他可以靠着业绩推动一直涨，估值甚至还能进一步提高，60、80pe。。。但也可能下一刻崩盘。
市场他是很公平的，卓越的企业，他能带给你业绩长期20~30%增速的好处，但是也要承担高估值的风险。就像2018年以前的老板电器，60pe，年年都是40%的涨幅。18年触摸到一线城市的天花板，增速下降，半年跌到15pe，未来业绩如果一直在10~15%增速之间，那要7年才能靠业绩解套。
比卓越企业稍差一点的，是优秀的企业。估值不高不低，业绩不快不慢，10%左右，如果那天业绩不行了，也要杀估值，但没高估值企业那么猛。
平庸的企业，估值没有任何风险，但业绩也很平庸，例如银行、高速公路等等。
困境中的公司，业绩有风险，但估值的修复可能带来正收益。估值如果一直不修复，就要承担每年业绩上下波动的折磨。
我一直觉得40pe投资业绩30%增速的企业不算什么，除非你有把握这个增速维持8年以上，是2006年的腾讯，2010年的茅台，2009年的恒瑞，当时这几家公司都是40pe，但长时间的高增速，消化了高估值。
而我看到的价值投资大师，没有一个是主要靠40pe的企业赚钱。
巴菲特：
受到了费雪的影响，15pe买入可口可乐；14pe投资华盛顿邮报；12pe接手喜诗糖果；5pe投资富国银行；破产价入主GEICO保险。。。
彼得林奇，擅长发现10倍成长股的天才，但除了周期股外，市盈率最的高只有21，大部分10~16之间。
买入市场定价10pe的优秀企业，却跑出了卓越企业30%的业绩增速，那么这个业绩增速就是你必然赚到的，且不用承担任何估值风险。而运气好的话，也许还有估值的提升。
例如格力电器，专家们年年都谈论格力的天花板，所以格力估值一直都不高，只有10~12pe，但业绩增速长期高达30~45%，2019年业绩慢下来，10%的增速，市盈率完全不跌，因为估值所反映的预期就是10%增速。
取得低估值状态下的超额收益，是及其困难的事情，我们和巴菲特等大师之间的差距，隔了一个估值。