概况
国药控股（SEHK：1099）是中国医药和健康产品最大的分销商。公司的分销网络覆盖中国31个省，180个城市，而且拥有北京、上海、天津、广州、沈阳、长沙、太原、武汉、南宁、扬州和石家庄等11个区域分销中心。国药控股为其客户提供分销、物流和其他增值服务，这些客户包括国内外的医药产品制造商、医药设备供应和其他健康产品，也包括医院、其他分销商、医药零售商等下游客户，主要是医疗保健服务机构。和其他大部分的分销商一样，国药控股以轻资产模式为主（小于10%的总资产为固定资产）。
国药控股是中国医药分销市场份额领导者。我们估计国药的市场份额大概在12-15%之间，大约是紧随其后的竞争者市场份额的两倍。近年来，国药控股通过兼并规模较小的竞争对手来扩张市场份额，由于运营杠杆，这些战略举措提升了公司毛利水平。国药控股的领先市场份额优势、规模经济和运营杠杆转化为竞争中的优势。医药分销行业的竞争者包括上海医药（1060亿元营收）、九州通集团（500亿元营收），南京医药（250亿元营收），广州药业等。
国药控股的其他业务包括在中国主要城市的连锁零售药店（占营收3.8%，47.85%年化增速），和生产和销售医药产品，化学试剂和实验室供应品（占营收2%比重，6.36%年化增长）。
国药工业投资有限公司（中国医药集团总公司占比51%、上海复星医药集团占比49%）占国药控股56.79%股权。H股主要股东包括Oppenheimer Funds (4.74%), Oppenheimer Developing Markets Fund (3.9%), JP Morgan Chase & Co. (4.75%) and BlackRock (2.71%)
财务摘要
2015年国药控股录得2270亿元营收，同比增长13.5%，EBITDA为100亿元。公司财务状况良好，拥有240亿元现金和290亿元2015年底即将到期的短期借款。2015年公司运营现金流为130亿元，自由现金流为120亿元。
估值
国药控股目前（5月初）交投于32.6元/每股，对应于8.9 x EV/EBITDA。2015年ROIC为15.2%，显著高于行业平均水平（同行竞争者和北美可比公司ROIC低于12%）。
交易
以32.6港币/每股买入国药控股，设置止损27.7港币/每股。
催化剂
国药控股和其他母公司（中国医药集团总公司）的重组以增强国药控股在医药分销的优势，同时消除集团内部竞争。
以2.92%成本发行40亿元5年期债券去降低财务成本，同时为后续并购准备资金。
信息披露：我们已经持有国药控股股票。