香港中旅（CTSHK）（SEHK：308）创建于1928年，是香港最大的旅行公司，拥有40个分支机构。香港中旅业务主要分为四块：
·旅游景点运营（（18.5亿港币收入，对于1.95亿港币利润）。运营在深圳的主题公园（拥有深圳世界之窗和锦绣中华51%的股权），中国其他地区的自然和观光景点（包括分别拥有51%股份的沙坡头景点、少林寺景点和鸡公山景点），同时港中旅也开展缆车业务和休闲度假村（包括珠海海洋春天度假村、咸阳海洋春天度假村、成都樱花假日酒店和正在开发中的安吉灵峰山度假村）；
·旅行社、旅游签证和相关业务（13.6亿港币收入，对应1.88亿港币利润）。港中旅在香港和台湾居民前往大陆的旅行申请业务中占据垄断地位。由于表现不佳，公司在2014年6月作价6.02亿港币处置掉了其线上业务（Mangocity.com）。港中旅在这次处置中确认了4.2亿港币的收入。
·酒店运营（7.63亿港币收入，对应1.12亿港币利润）。公司运营8个城市酒店（4个在香港，1个在澳门，另外三个在中国大陆）。2014年底公司处置掉了位于上海的维景酒店公寓，并计入一次性所得4.18亿港币；
·客运业务（2.96亿港币收入，对应1.51亿港币利润）。运营穿梭巴士业务（同时也包含机场接送服务）在香港和华南地区，核心在深圳。
公司也运营CTS Tycoon (Shenzhen) Golf Club（1.09亿港币收入，对应300万港币损失），该俱乐部已经被深圳政府在2015年5月份关闭，因为俱乐部位于深圳水资源保护区。
China Travel Services (Holdings) Hong Kong Limited (CTS Holdings)拥有港中旅58.8%的股权，Guoxin International Investment持有20.1%的股权。China National Travel Service (NYSE:HK) Group全资持有CTS Holdings。China National Travel Service (NYSE:HK) Group目前正在和CITS Group Corporation（中国国旅的控股股东，China International Travel Services (SHA:601888)）洽谈合并事宜。CITS Group Corporation是中国领先的旅行社，同时也是中国免税店的唯一特许授权机构。
PP&E，主要由酒店地产、土地和建筑物、自然景点设施和在建工程，为79亿港币（141亿港币成本减去62亿港币的累积折旧）。考虑到公司的资产相对成熟，我们认为公司的PP&E应该已经升值至成本线之上。加回累积折旧（62亿港币），同时减去商誉和无线资产（15亿港币），公司的有形资产账面价值估计为201亿港币，对于公司131亿港币的市值（对应0.65X P/TBV）。公司市值对于有形资产的折扣为公司股价提供了较大的安全边际。
港中旅的股票目前交投于每股2.23港币（比最近52周的低点大概高出7.4%），对应8.7x trailing EBITDA和4.8%的股息率。港中旅拥有良好的财务状况，截止2015年底，公司拥有37亿港币现金和现金等价物，对应仅8.28亿港币债务。港中旅历史上创造了可观的运营现金流（高于9亿港币）。2015年，公司发放了5.25亿港币分红，同时耗资3.14亿港币回购公司股份。
以2.31港币每股买入港中旅，止损2.1港币。
催化剂：
·聚焦旅游核心业务——处置非核心业务（包括上海维景酒店公寓和发电业务，也包括终止运营亏损的高尔夫俱乐部）和表现不佳的资产，能够让公司更加聚焦旅游相关的业务，释放价值增长潜力；
·母公司CTSHK和China International Travel Services（27.6x P/E）的合并可能导致公司潜在价值的重估；
信息披露：I am/we are long CTVIF.上述观点仅代表南懋业看法，不作为入市建议，入市有风险，投资需谨慎。