一、 前言：
首先感谢@二鸟说老师对绝对收益公募基金的启发，在此基础上，我根据@二鸟说老师提出几个产品做了简单的研究。在投资上，每个人都有自己的收益和风险要求，有些人能够承担较大的波动和回撤，追求高收益，那么股票型基金最适合他。但是也有一类投资者，希望资产首先能够保值，因此安全性而非收益率是其首要考量，货币类和债券类资产是他们的主要的配置标的。很明显，股票型基金投资者看中的是相对基准指数的超额收益，也即“相对收益”，而保守型投资者需要的是与股票行情低相关的“绝对收益”。本文希望从公募基金的现有产品中，寻找到具备“绝对收益”特征的产品，同时这种产品在严格控制回撤基础上，要有比货币基金和纯债基金更高的回报。
二、 市场上现有的“绝对收益”特征公募基金：
1、 货币基金：
货币基金主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内），如国债、央行票据、银行定期存单、政府短期债券、高等级信用债、同业存款等短期有价证券，不投资股票，获取超越银行定期（多为一年期）存款利率的收益，基本不存在亏损的风险（除极端事件如2013年“钱荒”）。虽然证监会在逐步推出净值型货币基金，但目前绝大多数货币基金仍以摊余成本法计提每日收益，投资者申购的货币基金可以视为现金的替代品。
（图1 货币基金近一年收益率排名和7日年化收益率走势）
（数据来源：天天基金网）
随着市场利率不断下降，货币基金的收益率也一再下滑，目前货币基金平均年化收益率约2.5%，超过3%的仅有15只。
2、 纯债基金：
纯债基金仅投资债券资产，包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、分离交易可转债、银行存款等，不投资二级市场股票。但是国债、企业债和可转债具有不同的特点，一旦投资失误，不仅达不到“绝对收益”的目标，反而可能巨亏。
（图2 东吴鼎利纯债踩雷信威债，净值暴跌）
（数据来源：天天基金网）
对于可转债基金来说，股票仓位不超过20%，债券仓位不低于80%（可转债占固收类资产的比例不低于80%），由于债券仓位可以加杠杆，因此在牛市中，可转债基金的涨幅也不会逊于股票，但在熊市中依然可能受伤。
（图3 成立于2012年的长信可转债基金，熊市中的回撤并不低）
（数据来源：天天基金网）
（图4 华夏亚债2019Q3持仓和历史业绩）
（数据来源：天天基金网）
成立于2011年的华夏亚债中国指数基金主要投资于中国国债、央票和政策性金融债，标的资产不存在偿付风险，但是在债券熊市，依然可能亏损，且8年来累计收益仅有38.8%，年化约4.8%。
3、 二级债基：
顾名思义，二级债基除债券投资外，还可以配置股票和参与一级市场打新，股票的仓位不超过20%，这一类产品非常考验基金经理的大类资产配置能力。市面上的二级债基并不很多，且大部分是较为激进的二级债基，稳健型的二级债基偏少。
目前，长期业绩最为优秀的两个二级债基分别是工银双利和易方达稳健收益，长期回报稳定且较高。
欧阳凯和胡剑分别是工银瑞信基金和易方达基金的固定收益投资总监，经验丰富，二人均具备较强的股债切换能力。从近5年收益情况看，二人均大幅度跑赢了同类产品，两个基金的年华波动率在4%左右，显著低于偏股型混合基金，夏普比率均在1.2以上。
（图5工银双利2019Q3持仓）
（数据来源：天天基金网）
不同地方是欧阳凯的股票仓位多在10%以下，且择时能力较强，在牛熊转换时能及时调整权益类仓位，但欧阳凯选股能力一般，近几年表现较好的消费、医药、电子几乎都没有配置，持仓风格变动较大，今年的换手率显著上升。债券持仓方面以政策性金融债为主，很少持有可转债，前十大债券持仓重，国开债占比长期在20%以上。
胡剑的股票仓位基本保持在15%左右，较少进行权益类择时操作，但是胡剑的选股能力显著较欧阳凯优秀，抓住了近几年最热门的白酒、家电、保险、光伏等等，股票持仓也比较分散。除了择股能力，胡剑的优势还体现在对可转债的深刻理解和配置上，在牛熊转换时能及时调整可转债的仓位。基金经理管理8年来每年均为正收益，仅有8个季度亏损。
4、 对冲基金：
对冲公募基金目前仅有5只，规模适中、业绩优良且无封闭期的仅有海富通阿尔法对冲，该基金利用股指期货与股票现货组合之间进行对冲，并通过量化模型，构建市场中性阿尔法股票组合，同时采用安全有效的风险监控，在降低套利风险的同时，力争为投资者获取超额稳定的收益。
（图7 海富通阿尔法历史业绩）
（数据来源：天天基金网）
海富通阿尔法成立于2014年11月，至今回报52.27%，年化回报约7.07%，波动率5.48%，最大回撤仅有4.47%。该基金主要是以沪深300指数中行业龙头股构建持仓组合，同时卖空沪深300股指期货，剥离β，获取α，仅用50%的股票仓位获得了指数相当的收益，且显著降低了波动和回撤，每年均取得正回报，仅有3个季度亏损。
5、 股债平衡基金：
我们知道股票和债券普遍呈现出不相关的走势，同时配置股票和债券能够较好的降低单一资产带来的风险，股债平衡基金由此而产生。实际上，股债平衡基金并非一定采取“绝对收益”策略，但是市面上仍有为数不多的基金经理极其擅长大类资产配置，不仅能有效择时，还展现出了明显正向的择股能力，如知名的广发基金股债平衡双雄傅友兴、谭昌杰。
（图8 广发趋势优选基金合同摘录）
（数据来源：广发基金）
谭昌杰自2015年接手广发趋势优选，虽然该基金合同中显示业绩比较基准是股债各50%，但基金经理实际上是按照“绝对收益”的投资策略去配置的。从基金投资目标和策略中，我们也能略窥一二。
（图9 广发趋势优选历史业绩）
（数据来源：广发基金、天天基金网）
广发趋势优选自谭昌杰管理以来，每年均为正收益，仅有一个季度出现亏损，最大回撤不足4%，年化回报约12%。如此优异的成绩，主要来源于基金经理对大势的精准把握和突出的选股能力，广发趋势优选在2015年疯牛顶部和2018年熊市中显著降低了股票仓位（最低时不足1%），最近一年股票仓位稳定在15%附近，债券持仓以国债为主，几乎不配置可转债，说明谭昌杰的投资风格非常谨慎，择股能力也相对突出。
（图10 长安鑫益增强历史业绩）
（数据来源：天天基金网）
长安鑫益增强原本是业绩比较基准股债配比为15:85的偏债型混合基金，2018年5月由杜振业接管后，将该基金定位成追求“绝对收益+低波动”。从最近一年的表现来看，该基金基本无回撤，索提诺比率高达6.27，位居同类第一（数据来源：海通证券）。杜振业经理认为“绝对收益”并不是每天都盈利，而是无论在哪种市场环境中，投资者都能获得至少超过同期银行理财的回报。
从持仓情况看，长安鑫益增强的股票仓位非常低，长期在5%以下，今年以来基本不足1%，可能更多的是作为打新底仓。债券仓位基本在60%，没有加杠杆，但是基金经理善于根据行情在国债、企业债和可转债之间切换，在股债行情均较差时，基金也会持有较多现金。
三、 构建一个“绝对收益”组合：
根据上述四只基金，我们可以据此创建一个以“绝对收益”为目标的组合，同时具有低波动和低回撤的特点，在目前利率下行的背景下，这类“类固收”产品能够满足低风险投资者的要求。
（图11 “绝对收益”目标基金组合历史业绩回测及成分基金相关性）
（数据来源：且慢）
可以发现，这四个基金的相关度非常低，从2014年（长安鑫益转型前不是绝对收益基金）至今，组合收益率61.66%，高于沪深300的54.03%，但是最大回撤仅有1.5%，显著低于沪深300的43.78%。
四、 结语：
传统意义上，我们普通人最容易接触到的具备“绝对收益”特征的产品只有国债、货币基金、收益凭证、银行理财产品等等，但是近几年受利率下行的影响，上述几种产品的收益率一降再降，因此对于低风险承受能力的投资者，需要考虑在“稳定”和“收益率”之间做出选择。而我们认为，在低风险资产的基础上，根据自身需求，增加少量权益类资产的配置，可能会更加适应未来的资本市场。
我们经过筛选，发现公募基金中有个别产品具备“绝对收益”的特征，分别是
稳健型二级债基：工银双利债券（基金代码485111）、易方达稳健收益债券（基金代码110007）；
对冲公募基金：海富通阿尔法对冲（基金代码519062）；
股债平衡基金：广发趋势优选灵活配置（基金代码000215）、长安鑫益增强（基金代码002146）
这几只产品不仅容易配置，还具备低波动、低回撤的特点，长期收益率不弱于沪深300，历史上任意时点买入，一年内获取正收益率的概率高。但是需要注意，这几只产品在合同中对权益类资产的仓位有着不同的限制，同时具体的股票和债券标的的选择上存在显著差异，因此表现出了不同的收益率和回撤，投资者应该根据自身风险承受能力审慎选择。同时，我们应该记住，上面的表3仅展示了基金的历史表现，不代表对未来的预测；而某些产品的高收益和低回撤可能存在偶然因素，并且随着基金规模的变动或基金经理的变更，基金的业绩可能受到不利影响，建议投资者分散配置并及时关注基金公告。