啤酒板块观点更新：澳麦双反终止，今明两年成本有望持续利好，放大利润弹性，加大板块性推荐！
事件：商务部公告，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。 双反政策取消，24年澳麦有望重返中国。我国于2018年11月对澳麦启动进口反倾销调查，并于2020年5月宣布征收73.6%反倾销税、6.9%反补贴税，国内企业采购需求逐步转向欧美各国。但澳大利亚是全球最大的大麦出口国（出口金额占比近30%），且从澳大利亚进口的海运成本明显低于欧美，预计随双反政策取消，新采购季澳麦大概率重返中国。 大麦成本下行明确，成本利好有望贯穿23-24两年。啤酒企业通常在每年年底至年初进行大麦锁价，当前酒企已完成23年锁价，预计大麦成本涨幅近20%（去年大麦成本涨幅亦有中高个位数，当前处于历史高位）。展望23/24贸易年，根据澳大利亚农业和资源经济科学局预测，随着生产复苏供应紧张缓解，预计全球玉米/大麦价格将分别下降11%/9%，对中国酒企而言澳麦回归进一步强化成本下行确定性。我们假设酒企大麦成本占比15%，毛利率为40%，测算得大麦采购成本每降低10%，可贡献吨成本-1.5%、毛利率+0.9pct。而在高端化带动吨价中高个位数提升的情况下，若整体吨成本持平左右，则毛利率有望提升2-3pcts。 高端化逻辑扎实，而成本下降迎催化，吨价-成本剪刀差放大，加大啤酒板块推荐。过去几年啤酒盈利的提升是在成本持续上涨的压力下通过高端化驱动，实际上成本压力对冲了部分盈利弹性。今年包材成本下降，而大麦仍在高位，澳麦反倾销关税取消后，吨价-成本剪刀差放大。估值层面，青啤、重啤23年PE分别均回落至28X左右，华润仅25X，处于历史较低区间，且成本利好尚未定价，全面推荐板块，首推华润、青啤和改革加速的燕京！