今年的火锅界不像往年红红火火， $海底捞(06862)$ 2020年的净利润下滑90%，股价也在短短几个月内“腰斩”； $呷哺呷哺(00520)$ 先是经历了高端品牌凑凑CEO离任，又宣布要在今年闭店200家，股价从高点的27港币跌到如今的7港币。粤式火锅捞王选择在此时赴港上市，能否受到投资者们的青睐？
捞王市占率位居粤式火锅榜首
火锅不仅食材丰富，还能满足大家不同的口味偏好，因此一直是社交聚会的主流选择，以2020年收入计算，火锅收入在餐饮业占比14.1%。目前火锅主要有川式、粤式和京式，其中川式更为大众化，以65%的收入占比排在火锅的榜首，粤式火锅与京式火锅相对小众一点，收入占比分别为14.4%、14.2%。
粤式火锅的传统汤底是胡椒猪肚鸡汤、花胶鸡汤、和使用鸡汤以及大米煮制的毋米粥。由于汤底健康温和，粤式火锅在过去几年快速增长，收入由2016年的546亿元增加至2019年的739亿元，复合年增长率为10.6%。受新冠影响，2020年粤式火锅收入减少至630
亿元。预计到2025年，粤式火锅餐厅行业的收入将达到1,285亿元，2020年至2025年的复合年增长率为15.3%，占中国整体火锅餐饮市场的15.1%。
火锅餐厅市场高度分散，2020年有超过40万家火锅店营业。按2020年收入计算，前五大参与者的市占率仅为7.9%，捞王以0.3%的市占率排名第四；粤式火锅中，前五大参与者市占率仅有5%，捞王以1.7%的市占率排名第一。
人均消费高于海底捞，翻台率表现不佳
目前捞王共有三种业态：「捞王锅物料理」主打粤式火锅，餐厅面积在300-700平方米，是最主要的业态，目前共有132家；「锅季」主打迷你火锅，适合一人食，餐厅面积在165-213平方米，目前共有2家；「捞王心灵肚鸡汤」是快速休闲餐厅，餐厅面积在190-300平方米，目前共有2家。从餐厅分布来看，捞王主要开在江苏（47家，占比35%）、（39家，占比29%）及浙江（30家，占比22%）等南方地区，这与其口味清淡有较大关系。
「捞王锅物料理」在业态上与海底捞基本类似，不过人均消费显著高于海底捞。2018、2019、2020及2021年上半年「捞王锅物料理」的人均消费分别为120.3、123.7、128.1、123.9；同期海底捞的人均消费为101.1、105.2、110.1、107.3。
与海底捞对比，「捞王锅物料理」的翻台率表现不佳。虽然海底捞翻台率大幅下滑，但在2021年上半年也有3次/天。而「捞王锅物料理」同期的翻台率仅有2.4次/天，仅比火锅行业平均水平的2.3次/天略高一点点。
从同店销售数据来看，2020年受到新冠疫情的影响，「捞王锅物料理」同店销售增长率下滑14.9%，2021年上半年有所好转，同店销售增长率为14.7%。但即使在没有疫情时，2018-2019期间的同店销售增长率也仅有1.8%。
捞王在2018-2020年分别实现8.7、10.9、11.2亿元的收入，复合增长率为14%；2020年及2021年上半年收入分别为4.36亿元、6.47亿元，同比增长48.2%。净利润方面，2018-2020年分别为0.6、0.8、0.67亿元，复合增长率为6.9%；2020年及2021年上半年净利润分别为106万元、2,145万元。
捞王的毛利率在2018-2020年分别为65.6%、65.1%、63.1%，2020年及2021年上半年分别为62.8%、63.8%；而同期海底捞的毛利率分别为59.1%、57.7%、57.1%、55.5%、57.7%，呷哺的毛利率分别为62.3%、63.1%、61%、62.8%。捞王的毛利率高于海底捞6-7个百分点，这与其人均消费高于海底捞有很大关系。
餐饮行业除了原材料，还有员工成本、租金两大开支。捞王在过去开设餐厅的速度并不快，因此这两大支出较为平稳。员工成本在2018、2019、2020及2021年上半年分别占收入的31%、29.3%、28.3%、29.8%。使用权资产折旧以及其他租金和相关开支占比在2018、2019、2020及2021年上半年分别占收入的12.8%、12.6%、13.4%、14.8%。
捞王计划于2021年、2022年、2023年及2024年分别开设32、49、75及103间新餐厅，主要分布与新一线城市及二线城市。招股书显示「捞王锅物料理」餐厅营运的第一或第二个月达到首次盈亏平衡，一般平均现金投资回报期为13个月。
目前公司的主要股东为创始人李裕成、陈湘和赵洪泽，李裕成持股29.92%、陈湘与其配偶黃雅玲合计持有8.84%、赵洪泽与其配偶王咏诗合计持有6.26%。原始股东兼独立第三方陈希伦持股6.06%。
对于翻台率不断下滑、同店增长率不佳的捞王而言，上市能否扭转局面，从一众火锅连锁餐厅中脱颖而出？