【投研智汇】军工大跌后，看看各券商分析师怎么说

最近有老是有粉丝要求军工妹爆照，前一段时间军工妹说，大盘上3200点就爆。被老板知道后挨批评了，老板说，大盘上3200点和你有什么关系，粉丝上3200么还差不多。恩，想想有道理，看大盘这样子，也指不定股指和粉丝哪个先到3200呢军工妹就立下豪言壮语，粉丝上3000，就爆照，此处立帖为证！

闲话少说，进入正题。最近国防军工板块回调剧烈，先来看看军工板块近期的表现。截至5月10日，一个月来大盘连续下跌，28个申万一级行业全线下挫，国防军工领跌，跌幅近20%；中证军工指数下跌21.25%，跑输同期上证综指14.07%作为持有人，军工妹心里是苦的。冷静下来分析一下，什么造成了板块恐慌性下跌？那些导致下跌的因素目前对板块的影响还有多少？

目前军工板块整体估值为78倍，处于历史中上部水平。从上市公司属性来看，军工集团下属上市公司估值水平为81倍，高于军民融合类上市公司74倍的估值水平；分板块来看，航天板块、船舶板块、地面兵装、材料及加工板块估值高于整体水平，国防信息化估值水平与整体持平，核电与航空板块估值水平较低。

军工大跌的因素有哪些？

板块持续下跌是多重因素相互作用的结果，我们来逐一分析。

1、分级基金新规实施前后市场对B级基金下折的悲观预期

上海和深圳交易所在2016年11月发布的《分级基金业务管理指引》，于5月1日正式落地实施。根据新规，B级基金份额买入和分拆必须满足前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，且须签署《分级基金投资风险揭示书》。一直以来，B级基金份额的持有者约80%为个人投资者，其中满足新规要求的个人投资者占比仅为20%左右。此前市场普遍预期，由于买方力低量不足，新规将降低B级基金的流动性，并引发基金份额大规模赎回；由于分级基金仓位普遍较高，大规模基金份额赎回将导致基金减仓并对相应。

目前市场上共有军工板块分级基金6只。6只基金持仓比例均在93%-95%之间，仓位整体处于较高水平。此前市场普遍预期，如果发生大规模赎回，分级基金将通过减仓的方式支付投资者赎回金。

6只分级基金近期份额走势：

然而，根据最新统计数据显示，4月12日至5月5日，6只分级基金总份额由118.47亿份提高至121.4亿份，增幅达2.47%，B级基金总份额呈上升趋势，不存在市场猜测的大规模赎回情况。可见，新规对板块更多的是情绪影响。

2、地缘政治因素、航母下水、大飞机等预期的利好兑现

C919首飞当日，中证军工指数下跌2.84%，为周内当日最大跌幅。市场已充分预期的事件发生对板块基本无影响，在板块处于较低位置且国内外发生市场未预期事件时，可能对板块构成短期刺激，而后随着事件兑现或局势缓和，板块则会出现一定幅度调整。另一方面，军工板块短期内并无可预见的基本面改善，局部热点事件仅对板块构成短暂刺激，并不会支持板块展开持续性行情。

3、监管导致市场系统性风险，市场风险偏好较低

最近管理层对金融监管在不断趋严，金融去杠杆的节奏加快，导致活跃资金明显受限，进而使市场短期失去一定的活力。从监管措施的具体内容来看，对股票市场短期内可能产生较大负面影响的措施主要体现在这几方面：（1）打击股票市场的种种恶性操纵炒作行为；（2）规范金融机构资产配置，使一些之前违规流入股市的资金退出市场；（3）提高金融机构自身流动性要求，会使得金融机构抛售一部分资产。总体来说，短期内金融监管的加强可能会因为是市场流动性的变化而对市场产生负面影响。

券商对军工板块后期走势怎么看？

中信建投：

短期来看，板块有望阶段性反弹，关注高成长、低估值的业绩确定标的。截至5月5日，军工板块整体估值为78倍，处于历史估值区间的中上部。虽然目前军工板块整体估值水平仍处于较高位置，但部分公司估值已降至合理区间，可以择优配置。我们认为，当前大盘短期继续下跌的空间较为有限，随时可能展开反弹；军工板块前期跌幅较大，有望跟随大盘阶段性反弹。

中长期来看，2017年军工板块整体行情将会好于2016年，下半年或好于上半年。上半年以事件性刺激带来近的短期震荡行情为主；展望下半年，新装备列装拐点的临近+军改影响的逐步消除将提升产业链的业绩预期，军工科研院所改制、混改等军工体制改革下半年或将取得实质性进展，这将提升市场的风险偏好。上述两大因。素的改善将成为驱动板块展开持续性行情的基本面支撑。

长城证券：

目前A股市场上共有6只军工分级基金，其中规模较大的为富国中证军工和鹏华中证军工，规模均为160亿左右，其余四只军工分级基金除前海开源中航军工分级基金以外规模均未超过30亿。军工分级基金持仓大部分为国有军工股，近期虽然鹏华中证军工基金出现下折，但无论从成交额或总份额来看均未出现大规模赎回潮，板块短期风险得到大规模释放。从历史经验来看，2015年7月、9月以及2016年1月军工分级基金出现三次下折，随后整个板块均出现10%以上的反弹，且一旦市场企稳，军工板块历来是反弹急先锋，军工股近期建仓时机或随时出现。

申万宏源

军工由于高敏感性，底部反弹预期较足，一些逻辑确性和估值合理的个股最有希望成为市场新的追逐点。长期逻辑：成长+改革，军工即将迎来厚积薄发我们首先提出成长+改革的逻辑框架，并从武器装备、院所改制和军民融合三条主线研究军工。

华创证券

上两周军工板块随整体行情回调幅度相对较大，我们认为短期的波动不影响军工的长期逻辑，十三五期间武器装备列装仍会呈现高度景气状态。2017年外部不确定性增强——4月7日美国打击叙利亚，而本周朝鲜半岛局势持续发酵，也都印证了随着特朗普上台并开始执政日益加强。我们认为，地缘政治紧张刺激军工板块走势，今年对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加。同时，我们认为今年内部改革的继续推进也将继续成为板块的驱动力，军工板块在2017年将有整体性的投资机会，建议全年范围内关注内外驱动下军工板块的投资机会、尤其是整体性机会。

注：文中观点不代表华宝兴业基金及基金经理观点。

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