【持仓成份股最新深度研报】杰赛科技：中国电科旗下核心通信上市平台

重要提示：

【512810】八一军工·一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！

【国防军工ETF/512810】一键投资A股军工核心资产 | 64只国防军工A股A股尖端科技 · 国防军工称雄

【国防军工ETF最新调仓重要提示】2021年12月中旬，国防军工ETF（512810）所跟踪的标的指数——中证军工指数（399967）已进行了半年一次的成份股调仓！本次调仓将紫光国微、西部超导、中兵红箭、宏达电子、睿创微纳、宝钛股份6只新成份股纳入指数。简而言之，国防军工ETF新纳入的成份股整体市值更高，龙头属性更突出

截至2021年12月31日，国防军工ETF（512810）最近六个月净值相对于业绩比较基准（中证军工指数399967）的超额收益高达4.00%，最近1年净值相对于业绩比较基准的超额收益高达10.80%，最近3年净值相对于业绩比较基准的超额收益高达43.98%，均在全市场可比的4只军工类ETF产品中排名第一！

来源： 吴声计事

1.     聚焦信息网络建设，坐拥中国电科优质资源

1.1 聚焦信息网络建设与网络产品制造

广州杰赛科技股份有限公司前身为广州杰赛科技发展有限公司，于1994年11月19日在广州市工商行政管理局注册成立。公司主要业务为公网通信、专网通信与智能制造，属于通信技术服务及制造业。

公司的业务范围涵盖电子信息与通信领域，可提供的主要产品服务可分为高端装备制造、智慧应用类、通信网络系统类及通信网络服务类。其中智慧应用类涵盖智慧城市业务、测控自动化业务和基于北斗的位置及导航业务；通信与网络系统类涵盖数字集群通信业务、交换调度与通信系统业务和轨道交通业务，主要涉及轨道交通公务和专用电话系统，下游主要依靠轨道交通建设进度；通信网络服务涵盖通信网络服务业务、工程监理业务和移动通信设备及通信工程业务，主要解决2G、3G、4G网络优化服务和配套动力设施，提供的设施主要与基站建设进度相关。

1.2 中国电子科技集团为实际控制人，资源优势显著

中电通信子集团的唯一上市平台。公司实际控制人为中国电科，是国内唯一在国家海洋、空间、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团，其长期的技术积累和人才储备铸就高壁垒护城河；截至2022年1月16日，其子集团中电网络通信集团有限公司持有公司27.39%股份，为公司控股股东。杰赛科技作为中电通信子集团的唯一上市平台，定位明确，在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得中国电科支持。作为处于粤港澳大湾区的上市公司，具有融资和资本运作优势；广州及珠三角地区是国内主要的电子信息通信技术重点发展区域，地域优势有助于开展国际合作。

其余主要持股股东中，广州通信研究所、石家庄通信测控技术研究所及中电科投资控股有限公司系公司实际控制人中国电子科技集团有限公司控制的下属科研院所或企业，属于一致行动人。

1.3 业绩保持稳定，财务状况良好

公司增加新品类产品销售并释放大量军品订单，2017-2020业绩逐步改善。由于增加了部分新品类产品的生产与销售，同时随着大量军品订单利润的释放，贸易摩擦影响的逐步平抑及公司全资子公司远东通信中标项目的稳步推进，业绩持续改善：从2017-2020年公司营业收入分别为59.78亿元、62.68亿元、62.26亿元和62.95亿元，同比增长率为17%、5%、-1%和1%，长期处于较稳定水平。

成本控制加强，毛利率及销售净利率逐步提升。2018-2020公司实现净利润分别为0.25亿元、0.51亿元和1.07亿元，同比增长-88%、101%和109%。2018年PCB产业链上下游企业的成本压力加大、行业内竞争对手大量涌入以及现有竞争对手疯狂扩产；同时获得政府补助收入同比减少1000多万元，以致其他收益同比大幅减少，导致2018年利润出现大额下降。自此之后公司优化业务板块，净利润逐渐回升，且增速加快。

2018-2020年毛利率和销售净利率分别上涨2.63pct和1.28pct，主要由于网络接入设备所需的芯片等进口原材料价格上升有所缓解，同时公司设立降本增效的经营目标、加强成本管控，导致盈利能力在2018年后持续改善。

2018-2020年，公司期间费用（销售费用、财务费用以及管理费用）分别为5.25亿元、5.37亿元和5.55亿元，由于公司采取成本管控，控制费用处于较平稳水平。

2018-2020年，公司研发费用分别为2.42亿元、3.48亿元和3.50亿元，同比增长率为10%、44%、1%，其中2020年研发费用率为5.57%。2019年公司研发费用增长43.80%，主要因为公司为了后续的可持续发展，与远东通信子公司聚焦5G相关技术，持续加大了研发投入，构建持续发展能力。后续公司加大高端装备制造及通信网络服务板块的研发投入，并持续布局轨道交通、专网通信、时频器件、5G通信等前沿技术领域。

2. 5G通信持续高景气，混合所有制推动资产证券化加速

2.1    5G基站持续建设，通信行业迎来新发展

工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》，通信行业迎来新发展。通信网络建设产业涵盖网络建设和运营的全过程，具体包括：网络建设过程中的规划、可行性研究、勘察设计、网络设备安装调测以及网络运营过程中的维护和优化等。近年随着第五代移动通信网络技术——5G牌照的发放，通信行业已逐步迈入5G时代。从2017年政府工作报告首次提到“5G”，到2020年中央政治局会议、国务院常务会议、中央政治局常务会等会议和相关文件多次强调“加快5G商用步伐”，国家政策对5G的重视度不断上升。

2021年11月16日，工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，提出发展重点之一是全面部署新一代通信网络基础设施。此外，《规划》中还提到2025年通信行业总收入增速实现10%，每万人拥有5G基站数增长超5倍，数据中心PUE<1.3，5G普及率达56%等等规划，对通信行业从基础设施到应用均有较大的预期。

5G基站持续建设，通信行业规模有望实现增长。2020-2023年将是5G网络的主要投资期，根据前瞻产业研究院数据，2030年国内5G宏基站数量约为4G基站的1-1.2倍，合计约500-600万个，根据4G网络建设规模进行推算，预计2021-2023年期间，三大运营商逐年建设量约为80万个、110万个、85万个。随着5G基站持续建设，通信行业规模有望迎来新增长。

2.2    新技术推动专网加速，细分行业格局差异性大

专网通信指在行业客户内部，为满足内部组织管理、调度指挥等需求所建设的通信网络。传统行业专网，主要包括政务、公安、交通、电力、石化、钢铁、港口、森林、政务等行业专网，以及应急专网。行业专网普遍具有稳定可靠、关键语音、群呼、低成本等需求特点，同时由于相对封闭的系统用户，其进展相对较慢，仅有部分领域（比如政务网）广泛引入4G，大部分仍处于相当于2G的窄带技术。

5G融合专网通信，新技术推动行业发展演进。随着5G网络建设逐步铺开，其广连接、高可靠、低时延特点及SDNNFV技术在行业专网领域有天然优势，同时，5G专网还提供了企业定制化网络的自由度，可以根据使用场所、工作类型提供不同的配置，在隐私和安全方面都有明显的优势。

国家投入叠加下游需求，专网通信行业规模将持续增长。据华经产业研究院测算，2020年我国专网通信市场规模已达到344亿元，2021年预计规模高达387亿元。同时根据北京普华有策信息咨询有限公司发布的《2020-2026年中国专网通信行业发展深度调查及投资战略规划分析》，预计2021-2026年我国专网通信行业的市场规模将保持在15%左右的复合增速增长。

专网通信多领域覆盖，各细分行业展现不同格局。在各民用细分领域中，公共安全、公共事业占据目前我国专网通信大部分市场份额，在军工、公安、铁路等领域也形成行业或细分行业龙头，其中军工领域包括上海瀚讯、震有科技、七一二、海格通信、凯乐科技等，公安领域逐渐由海能达占据龙头地位，铁路领域头部主要为中国通号。此外，在城市轨交、电力、传统能源石化等领域仍然处于产业升级过渡期，部分企业正在逐步开启布局，市场空间有待培育升级打开。相关企业包括上海瀚讯、海能达等。

2.3    5G带动产业链景气度，PCB与晶振受益明显

5G发展引发技术变革，进一步带动PCB需求增长。印制电路板（PCB）是组装电子零件用的基板，是电子产品的关键电子互连件。PCB的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，因此，PCB被称为“电子系统产品之母”，其产值在电子元器件整体市场中占比超过四分之一。5G带来云计算以及物联网等技术变革，助力5G基站、通信设备以及新能源车的增长，使得PCB下游需求旺盛。

云计算大数据拉动5G建设节奏，PCB行业景气度提升。国内运营商5G基站集采已于2021年6-7月陆续启动，订单密集落地，下半年5G建设步伐逐步加快。云计算与大数据市场不断扩张，拉动数据中心建设需求，并带动服务器PCB行业景气度进一步提升。最后，随着疫情后汽车景气度提升，新能源车快速回暖，而新能源车的电子化、智能化趋势将带动车用PCB量价齐升。

PCB行业集中度不高，单个企业市占率低。我国PCB及样板业竞争状况的主要特征是：行业集中度不高、单个企业市场占有率低。目前国内具有一定规模的PCB样板公司主要有深南电路股份有限公司、沪士电子股份有限公司、深圳市景旺电子股份有限公司、深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司、苏州东山精密制造股份有限公司等。从2021年前三季度数据来看，东山精密的营业收入最高，为218.1亿元，鹏鼎控股和生益科技营收分别为210.1亿元、153.8亿元，位列第二第三名，随后为深南电路、景旺电子、沪电股份和胜宏科技，其余印制电路板行业公司的营收均在50亿元以下。

PCB市场持续扩大，军用PCB规模有望增长。PCB下游应用领域众多，包括通讯电子、消费电子、计算机、工业控制、国防及航空航天等，因此PCB又可分为军用PCB与民用PCB。其中军用 PCB 具有更高的技术要求，通常须具备高频、高抗干扰性、高可靠性等特点，具有较高技术壁垒。根据中商产业研究院数据统计，预计2021年中国PCB产值有望达到370.52亿美元。

晶振是数字电路重要原件，应用非常广泛。晶振作为频率控制和频率选择基础元件，广泛应用于资讯设备、移动终端、通信及网络设备、汽车电子、智能电表、电子银行口令卡等。其主要作用是计时、唤醒以及提供基准频率。此前3G/4G主要针对手机等消费端应用场景，而到了5G，真正实现了万物互联，智能家居、可穿戴设备、智慧城市、物联网、医疗电子、工业控制等新兴市场蓬勃发展，行业成长空间被打开。

新兴电子产业、物联网的快速发展，以及5G、蓝牙5.0、Wi-Fi 6等无线通信新技术的广泛应用，拉动晶振市场规模不断提升。随着5G发展，全球晶振行业发生显著变化：5G商用加速推进使得车联网迎来黄金发展期，越来越多的电子器件被应用到汽车上以提高安全性、舒适性、娱乐性和稳定性。AI、IOT汽车电子等新兴市场的迅速发展带动高频化、小型化、高精度的晶振需求量激增，晶振价格止跌回升。根据智研咨询，预计到2022年国内行业空间高达215.21亿元。

2.4    国有企业资产证券化率有望提高

杰赛科技背靠中电网通，有望受益于国企改革。

国企改革积极推动混合所有制，提高资产证券化率。在全面深化国企改革的背景下，中央出台多项政策并深入实施国企改革三年行动，地方政府也相继出台相应的改革措施，其核心均在于推动国企混合所有制改革，鼓励民间资本参与国有企业改革重组，从而促进生产力发展。

提高资产证券化率是国企混合所有制改革的重要手段，通过将国有企业拥有的缺乏流动性但优质的资产证券化，有利于国有资产的保值增值和融资。

各地明确资产证券化率指标。目前各地政府在国企改革方案或十四五规划中均把资产证券化率作为国企改革的重要指标，并设立资产证券化率的目标，比如北京提出2022年前要将竞争类企业资本证券化率提升到60%以上，山东提出“十四五规划”期间资产证券化率要达到70%，山西在十四五规划中提出资产证券化率要达到80%以上。

国有企业资产证券化率仍有较大提升空间。据第一财经报道，2021年我国各省国企资产证券化率仅为50%左右，因此与各地指标相比仍有不足，国有企业资产证券化率仍有较大提升空间。并且在2019年中国上市公司协会国防军工上市公司座谈会中，证监会副主席指出截至3月，我国军工产业集团整体资产证券化率平均不足30%，而世界主要军工企业资产证券化率大都在70%-80%，提出我国军工企业资产证券化率有待进一步提高。

以华银电力为例，优质资产注入有助于股价和盈利双增长。在电力国企改革提升资产证券化率的背景下，华银电力2015年2月13发布公告称拟获得大股东大唐集团旗下两处火电以及一处水电资产注入，注入资产2013年实现净利润近2亿元，2014年预测净利润3.15亿元。公告发布后，华银电力股价从2015年的2月16日的5.01元持续拉升至2015年6月11日的13.3元，总市值由35.7亿元增长至94.6亿元，并且华银电力盈利状况在资产注入后也显著提升。全面提高资产证券化率的背景下，资产注入有利于增强公司盈利能力。

$杰赛科技(SZ002544)$     $中简科技(SZ300777)$     $振华科技(SZ000733)$    

【华宝行业ETF特别提示：国防军工ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

国防军工ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与国防军工相关的上市公司，反映国防军工公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，国防军工的重要性和关注度更加凸显。

【国防军工ETF（512810）成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕】

国防军工景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。天风证券认为，国防军工的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。

图片来源：天风证券研究所

风险提示：国防军工ETF跟踪的标的指数为中证军工指数（399967），中证军工指数基日为2004年12月31日，发布日期为2013年12月26日。该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。