银行股是例外
银行股是一个特殊例子:似乎是归入周期性行业,但银行调剂利润的手段比较多,年度分红相对稳定。它们整体的股息收益率目前比较高,比较普遍。但在高股息策略投资者群体中,对银行股未来业绩预期的分歧很大,导致它们无法像长江电力那样股价持续上涨,把股息收益率压降至3%左右。受降息带来的息差缩小影响,部分银行2023年利润负增长,而2024年还有可能有更多银行利润负增长,未来业绩增长预期相对悲观。
但是,尽管未来可能业绩减少、衰退,但银行的年度分红不一定会减少。这是因为目前国内贷款需求不旺,未来贷款增速可能逐年减少(这也是业绩难有增长的原因之一),银行的风险资产增长少,会导致资本金消耗小,资本充足率比较稳定,则它们的年度分红率可以不断提高,目前才普遍在30%之内。理论上讲,如果银行贷款没有增长,年度净利润的分红率就可以提高到100%。
悲观假设银行未来五年业绩减少30%,而分红率提高到60%,则银行股的年度分红可以增长40%。倘若投资者对股息收益率的期望值不变,则银行的股价能在这五年内上涨60%-70%(即:40%+每年4%至6%的股息收益率)。原因之一就是目前国内银行股PB太低,普遍只有0.4-0.8倍,只要未来每年的净资产收益率(ROE)能够有5%-10%,则长期股息收益率都不会差。从这个意义上讲,如果国内能够守住不出系统性金融风险的底线,能够通过加强监管、改进管理逐年提高信贷质量,消化掉地产与城投的历史包袱,那么等到息差稳定之后,银行股完全有希望成为带动新一轮大牛市的“漂亮50”或“七姐妹”,在净利润变动不大的背景下,估值从目前的市盈率4-6倍,变成6-12倍,复权股价翻一倍。
资金的偏好
目前市场普遍预测下半年中国存贷款利率还有可能下调,年底前后美国或将会降息,所以届时高股息个股的股价整体可能还会有一些上涨空间。主要原因是保险公司已经不容易单靠高等级债券、同业存单等来实现对中长期保单成本的覆盖。毕竟现在中国十年国债利率2.3%左右,几年后也许会低于1.5%-2%。目前相对安全的高等级债券收益率普遍2.5%-3%左右,而保险公司很多保单的总体暗含成本可能有3%-4%。同样,一些稳健投资者与养老金等机构为了寻找债券替代品,也只能增配高股息收益率个股。利率下行导致固定收益类产品资产荒,主要只能依靠高股息收益率股票来替代。
至于公募基金管理公司,历史上它们的主动型股票基金产品普遍不太喜欢购买高股息收益率股票。这是因为这些股票成长性一般较差,未来的年度预期收益率不会太高,若无二级市场炒作,长期来看只略高于它们的股息收益率,比如只有4%-8%。扣除公募基金1%-1.2%(以前是1.5%)管理费后,仅有3%-6.8%,很难说服老百姓来购买。历史上,中国股民多有着很高的股票期望收益率,觉得半年、一年不赚个20%-30%以上,为何要进股市?如果有这样的想法,就不太适合购买高股息收益率个股。中短期内拥有很高的期望收益率,显然比较适合进行成长股投资。
与散户们较高的期望收益率相匹配,国内主动型股票基金比较喜欢重仓成长股、赛道股,而这些股票这两年市场表现并不太理想,因为它们得指望公募基金热卖。没有热卖,就缺少接盘资金,很难有大行情。这两年反而是股息主题的公募基金产品业绩好,因为它们契合了利率下行、机构转向防守、风险偏好减少的大趋势。但这类公募基金的数量还偏少。
日本股市在2000年之后,高股息策略也有相对收益,能够明显跑赢指数,原因之一也是利率的不断下行。主要红利股的股息收益率能够稳定在3%-4%左右,比日本十年国债收益率(1%左右)高太多。目前日经指数大约是2000年初低点的3-4倍,所以,这20多年高股息策略投资者的实际年化收益率会远远高于3%-4%。因为3%-4%只是年度股息收益,投资者还能收获到二级市场股价的上涨。股价上涨之后,因为上市公司分红逐年增长,所以股息收益率能够保持相对稳定,在利率走低的大背景下,反过来又能够支撑股价的进一步上涨。这才是耐心资本、良性牛市。
(作者为资深从业人士。本文不构成投资建议,据此投资风险自负)
本文刊于06月22日出版的《证券市场周刊》
全部讨论
这篇文章写的还比较客观,现转发一下。
高股息+适度的成长性其实就是股息折现模型的翻版,也是我们个人投资者应该追求的东西。概念、远大的前景,热点等等都不是我们需要的,这些都是在找接盘侠,用股息率5%左右+5%左右的长期稳健增长去测量一下,A股市场90%以上的标的都会现原形。长期能给投资者带来收益的非常少,过去的几年可以说是资本市场最黑暗的,前任期内股票增加了2000多家,基金为基民亏损了上万亿元,广大的投资者大都伤痕累累,具有定价权的机构及资金热衷于赛道、抱团、造假、割韭菜、几百倍的市盈率的还大炒特炒,现在持续还账了吗?IPO高价大批发行,再加上量化收割,整个资本市场除了投资者外都赚的盆满钵满,整个市场生态完全坏了,什么敬畏市场,就是放任自流,不负责任。现在开始扭转,也是要一步一步来的。
不要想着去赚市场的钱,我们散户这点资金、这点技术、这点信息获取渠道,去与武装到牙齿的钢铁战士(机构和量化资金)去对抗,结果可想而知,他们就是以收割我们为第一生存要务的,如果我们另辟蹊径,采取最原始的价值投资、基本面投资方法,就能避开他们的长处,发挥出我们特有的优势,长期、耐心、专注于自己熟悉的行业、标的、在估值具有较大性价比时入手,也就是用便宜的价格去买到优秀的公司或者用破产价格买到普通偏上的公司等等,只要标的有5%的分红,再加上长期预估他有5%左右的增长,长期没有破产倒闭之忧,当然如果还有10%左右的增长,那就捡到宝了,值得长期持有;
平时就是努力学习,提高自己的认知,多了解行业、公司,增加自己的机会成本,并对自己持仓的标的持续的跟踪基本面,逐步淘汰不好的,补充低估优秀的,做个持股守息、复利增长,等待过激有何不好?
高股息策略投资本质上是中长线投资、价值投资,看中的是未来多年的分红,不太在意短线的二级市场股价波动。所以,它的难度在于对企业未来盈利的预测。
“但是,尽管未来可能业绩减少、衰退,但银行的年度分红不一定会减少。这是因为目前国内贷款需求不旺,未来贷款增速可能逐年减少(这也是业绩难有增长的原因之一),银行的风险资产增长少,会导致资本金消耗小,资本充足率比较稳定,则它们的年度分红率可以不断提高,目前才普遍在30%之内。理论上讲,如果银行贷款没有增长,年度净利润的分红率就可以提高到100%。
悲观假设银行未来五年业绩减少30%,而分红率提高到60%,则银行股的年度分红可以增长40%。倘若投资者对股息收益率的期望值不变,则银行的股价能在这五年内上涨60%-70%(即:40%+每年4%至6%的股息收益率)。原因之一就是目前国内银行股PB太低,普遍只有0.4-0.8倍,只要未来每年的净资产收益率(ROE)能够有5%-10%,则长期股息收益率都不会差。从这个意义上讲,如果国内能够守住不出系统性金融风险的底线,能够通过加强监管、改进管理逐年提高信贷质量,消化掉地产与城投的历史包袱,那么等到息差稳定之后,银行股完全有希望成为带动新一轮大牛市的“漂亮50”或“七姐妹”,在净利润变动不大的背景下,估值从目前的市盈率4-6倍,变成6-12倍,复权股价翻一倍。”