但是,从2019年年初至今,分级基金的套利机制发生了明显的变化,导致其中一些分级基金的定价、溢价情况,发生了明显的变化。
简单来说,由于分级基金中的B端在2015年曾经因为炒作而导致一些投资者亏损严重,因此监管层要求分级基金这种过于复杂的金融工具,要有序地退出市场。从2019年开始,不少分级基金不允许新增份额。
而这就导致了分级基金母基金和A、B基金之间的套利机制被斩断。当场内A、B基金的交易价格之和,相对母基金净值出现溢价时,投资者不能顺畅地申购到母基金,然后拆分成A、B基金卖掉。
以之前提到的电子、沪深300和证券这三个分级基金来说,这种套利机制的缺失,导致在2019年以后的一年多时间里,它们的整体溢价率都出现大幅攀升,最高值都达到大约35%左右。也就是说,这时候二级市场交易的A和B基金的价格之和,比母基金净值贵了大约35%。
这种溢价率的攀升,是由B基金的价格大涨,以及A基金的价格恒定所共同实现的。而在过去,当套利机制顺畅时,B基金的价格大涨必然导致A基金的价格下跌:它们的价格之间呈现出完美的反向相关关系。
从一些分级基金在过去一年多的整体溢价率变化,可以清楚地看到,即使是对同一种金融产品,当套利机制改变或者缺失的时候,其交易价格、折价溢价率等要素,就会发生巨大的变化。这种变化与价值的多少毫无关系,纯粹是一种价格在交易博弈力量改变时产生的变动。
尽管在长期,这种变化对价值毫无影响,但是对于投资者来说,如果能巧妙地利用这种定价的变化,则可以从中获取更多的盈利:正如在2005到2007年之间利用了封闭式基金大幅折价的投资者那样。反之,如果没有理解这种交易价格的变化,仅仅因为价格的上涨就贸然参与,则可能遭受亏损:就像以大幅溢价买入分级基金,尤其是B端基金的投资者那样。
(作者为九圜青泉科技首席投资官)