首先，可转换优先股的公允价值变动造成的亏损，这是个老生常谈的话题了，够胆子买商汤的投资者，不至于连这点基础知识都没有。其次，我也不认为他们业绩造假了（个人看法，没啥依据），因为看上去没有必要。要造假，总得要有个利益的兑现方式吧？管理层现在又不能卖。

商汤真正的问题在于，目前为止他们的客户都是to B的，而客户用他们的技术再面向C端提供服务，这种结构决定了，他们对最终用户是没有触达和掌控能力的。

而商汤所提供的技术和产品，眼下又做不到完全的不可替代。这种情况下，你愿意赔着钱研发技术和产品给我用，我就用，有一天你要涨价赚点钱，我就换成别家，或者干脆自研。这个问题，在手机厂商、整车厂这些类型的客户身上应该是比较明显的。

缺乏定价权，同行之间内卷严重，这才是商汤目前面临最大的挑战。后续这家公司能不能立得住，还是得看他们能不能拿出具备足够差异化的产品/解决方案来。每个季度研发费用那么高，钱花出去，总得拿点和别家不一样的东西出来吧？

至于股权激励、高管薪酬的问题，应该说还是有一定的历史成因，过去几年AI赛道那么高的热度，不开出大价钱来，哪有那么多大牛愿意陪你玩。没有足够多的核心人才撑场，这公司可能压根就上不了市。

说到底，这些其实不算什么事儿，之所以被人诟病，核心还是因为公司现在不赚钱，这年头，不赚钱就是最大的原罪。$商汤-W(00020)$ $百度集团-SW(09888)$