动车组招标交流$中国中车(SH601766)$ $铁科轨道(SH688569)$ $中国通号(SH688009)$
Q1: 本次动车组招标为何被视为超出市场预期？
A: 本次动车组招标结果之所以超出市场预期，主
要在于招标数量和车型速度等级的亮点。招标集
中于时速350公里的车型，共约165组，这不仅反
映了铁路部门对高速动车组需求的持续增长，也
暗示了对铁路网络提速升级的强烈意愿。相较于
过往几年的招标规律，这样的规模和速度等级的
集中招标显示了行业加速发展的趋势，超出了多
数市场分析师的预判。
Q2: 铁路设备板块的核心逻辑是什么？
A: 铁路设备板块的核心逻辑在于动车组及机车更
新换代的驱动作用。动车组更新是整个设备更新
周期的启动键，其招标和部署的活跃预示着其他
车辆更新也会随之加速，比如机车、客车和货车
等。因此，动车组招标的增加不仅直接推动了铁
路设备制造业的增长，也间接激活了整个产业链
的升级需求，符合我们对行业投资稳步上升和结
构优化的长期追踪分析。Q3: 如何理解动车组的分类和统计口径？
A: 动车组主要分为和谐号和复兴号两大系列，每
一系列下又有多种速度等级的车型，如160公
里、200公里、250公里和350公里等。在统计
时，我们涵盖了所有类型，以确保数据的全面性
和准确性。动车组以8节为一个标准编组，动力
分布或集中于车头或分散于多节车厢，这不同于
传统机车和货车的统计。因此，市场上不同的统
计口径可能源于是否包含了所有类型或仅关注特
定速度等级的动车组，造成数字差异。
Q4: 动车组招标的年度规律是怎样的？
A: 自2020年起，动车组招标变得更加规律化，
通常每年进行四次或五次，相比2020年以前的两
次，时间安排更加固定和频繁。这一改变体现了
铁路部门对设备更新换代的计划性和对市场供应
需求的稳定预期管理。每次招标的具体车型和数
量，我们都有详细记录，便于对行业趋势进行深
入分析和预测。
Q5: 投资者应关注哪些公司？A: 鉴于铁路设备板块的积极发展趋势，我们长期
以及思维列控这四家公司。这些企业在动车组制
造、信号系统以及列控技术等领域占据领先地
位，预计将在行业加速发展中受益颇丰。
Q: 国铁集团近年来的财务表现如何，以及其资本
开支计划是基于哪些考量？
A: 国铁集团在经历市场需求复苏后，其财务表现
强劲。截至2024年4月30日，集团公布了2023年
年度报告和2024年一季度财务决算，均创下了历
史记录。2023年，集团营业收入突破12400亿
元，同比增长10%，净利润达到了330亿元。
2024年第一季度，营业收入增长4%，达到2800
亿元，净利润实现6亿元，这标志着十年来首季
盈利，充分体现了客运恢复后集团盈利能力的大
幅提升。这种盈利基础为国铁提供了充足的动力
进行资本开支，包括日常运营成本和维护保养，
以确保服务质量。Q: 政府设备更新政策如何影响国铁的资本开支决
策？
A: 面对国家推动的设备更新政策，国铁积极响
应，增加资本开支以维持并提升其设施的现代化
水平，从而确保稳定和提升利润。国铁在设备购
置和维护保养上的投资得到了政策支持，这不仅
有助于保障安全运营，还能提升服务质量，增强
乘客体验。
Q: 动车组招标中哪些企业受益最大，它们各自扮
演什么角色？
A: 在本轮动车组招标中，受益显著的企业主要包
括车辆制造和配套设备供应商。中国中车作为国
内领先的整车制造商，自然是直接受益者。时代
电气作为牵引系统的关键供应商，对列车性能至
关重要。四列控不仅提供列车控制系统，还涉足
动车组监控业务，是智能化升级的关键环节。此
外，博生和威奥也值得关注，前者专注于制动系
统组件如制动盘和闸片，后者则致力于车内环境的提升，包括卫生系统和装饰，对提升乘客体验
有着直接影响。
Q: 动车组招标超预期对轨交设备行业有哪些具体
影响，以及对中车业绩评估的看法？
A: 在投资交流会上，关于动车组招标超预期的讨
论，大家普遍认为对轨交设备行业影响深远。尽
管中车当前订单饱满，考虑到央企的财务管理和
以往订单与实际交付间存在的差异，暂不急于调
整业绩预期。但从长远看，订单量的增加无疑预
示着业绩上修的必然性，只是时机问题。若二、
三季度业绩表现继续向好，未来上调业绩预测的
可能性将大大增加，这不仅是对中车，对整个产
业链上的相关企业都将是一剂强心针。
Q: 为什么选择在4月底召开线上会议讨论招标工
作？
A: 我们特意在4月底，即五一假期前夕，组织了
一次线上会议，集中探讨招标工作的紧迫性。这
一时间点的选择基于对历史趋势的深入分析：从
2020年至2023年，每年的一季度和二季度均见证了招标活动的活跃。特别是2023年，作为新冠
疫情后经济复苏的首年，招标进程虽然较预期延
后，直至6月底才正式启动，但这一特殊性强化
了我们对今年招标季节性规律的把握。因此，4
月底至5月初的预判，旨在提前布局，确保能够
及时响应市场的正常化需求。
Q: 今年5月的招标情况如何超出预期？
A: 今年5月份的招标不仅在时间上符合我们的预
期，更在数量和金额上带来了惊喜。具体而言，
165组的招标数量一举超越了去年全年的总和，
要知道，去年全年分三次招标的总量仅为164组
（6月30日103组、11月55组、12月底6组）。
这表明市场对于350公里每小时动车组的需求呈
现出显著的增长态势，且这种增长速度远远超过
了行业内的普遍预测。
Q: 下半年是否还会有招标活动？全年招标量预测
如何？
A: 基于历史规律，我们有理由相信今年下半年，
尤其是第四季度，国铁系统内仍有继续进行招标的可能。鉴于上半年的强劲表现，我们乐观估计
全年针对350公里每小时动车组的招标量有望突
破200组大关。进一步考虑200公里及160公里时
速的车型需求，全年招标总量超过300组的展望
并非遥不可及。当然，这还需视后续招标活动的
实际成果来调整预测。
Q: 本次招标的金额规模及其对中车的影响？
A: 本次招标的金额规模相当可观，涵盖了不同类
型的动车组，包括132组标准八节编组、13组高
寒型八节编组，以及20组超长编组动车组。考虑
到高寒型和超长编组复兴号单价高于普通车型，
以及过往平均每标准组约1.8亿的基准，预计此次
招标总金额将轻松突破300亿人民币大关。这一
数字占中国中车去年新车交付和维修总收入的
72%，彰显了此次招标对中车业绩的巨大推动
力，同时也预示着市场潜力的进一步释放。
Q: 高招标量背后反映的市场需求变化是怎样的？
A: 本次单次招标量达到164组，创下了过去七年
来的新高，直接反映了铁路运输市场需求的显著回暖。2022年底招标数据的超预期表现，已为
2023年客运量的全面复苏埋下伏笔。根据数据，
2023年第一季度，铁路客流量实现了近30%的同
比增长，较2019年同期亦有近20%的增长，这些
都强有力地证明了市场需求端的强劲反弹。
Q: 动车组招标与国铁盈利增长之间有何联系？
A: 当前，随着暑运及春运等运输高峰的到来，国
铁正面临前所未有的运输压力。暑运期间长达两
个月，对运力提升的需求尤为迫切。在客流高峰
期，国铁通常无法大规模进行车辆维护，以保障
既有运力稳定，而增加新车辆成为快速补充运力
的有效途径。随着客流量的持续增长，国铁集团
不得不通过购置新车或加速车辆维修后重投运营
来扩大运力。此外，近年来高级修的延期执行积
累了大量的需求，未来几年这些需求的逐步释放
将进一步加剧运力紧张的情况。从投资层面看，
2024年前四个月铁路领域的巨额投资（约1850
亿元，同比增长10.5%）也印证了国铁对提升运
力、应对市场需求恢复的重视。简而言之，招标量的增加与国铁盈利能力的提升紧密相关，是国
铁适应市场需求、促进自身发展的关键策略之
一。
Q: 轨交设备行业的估值考量因素及其与一般机械
设备的区别？
A: 轨交设备行业的估值特点与一般机械设备有所
不同，主要体现在市场格局的稳定性与定价机制
上。早在多年前，该行业就已经完成了价格竞争
阶段，尤其是中国南北车合并后，国内市场几乎
不存在价格战，形成了稳定的供应链和无竞争压
力的局面。中国轨交设备在全球范围内凭借其高
性价比优势，对国际市场产生影响，比如在欧洲
市场因中国企业的低成本竞标策略而有所变动。
此外，中国中车作为铁道部体系内的一员，其供
应链稳固，伴随更新需求释放，盈利能力有保
障。长期视角看，海外市场虽当前增长不如中国
市场迅猛，但具备成长潜力。随着全球需求释
放，中国轨交产业链的国际化布局将展现出强大的竞争力。目前，中国中车海外订单以车辆为
主，总量庞大，显示其全球化战略的可行性。
Q: 中国轨交设备产业链未来估值趋势与美国公司
有何相似之处？
A: 我们预计，中国轨交设备产业链的未来估值路
径可能趋近于美国同类公司。以美国某制动系统
供应商为例，尽管其增长速度平缓，但因市场主
要集中在旧线路维护，市场格局稳定，故享有较
高的市盈率。中国轨交市场随着基础设施建设的
超前布局和需求增长，正逐步提升价格，未来有
可能走向类似美国公司稳定盈利、高估值的模
式。
Q: 关注的未来催化剂有哪些？对二三季度业绩有
何影响？
A: 未来几个催化剂值得注意：招标到确认书流程
通常耗时半年，需求旺盛时可能加速，意味着二
三季度业绩有望超预期。目前固定资产投资和客
运量均保持高位，固定资产投资有望突破8000
亿，客运量增长超20%。暑期过后，高级修招标通常在8月份进行，新车招标则全年四次，后续
三次可能集中在七八月份，存在进一步超预期的
空间。
Q: 动车组招标的全年预期如何？底层需求变化对
行业有何意义？
A: 动车组招标全年预计在金额和数量上都将超出
预期，350公里时速车辆全年或超过200组，连同
低速车辆，总量有望突破300组。底层需求的积
极变化至关重要，直接影响国铁资本开支节奏。
票价和客流量的提升显著增强了国铁集团的盈利
能力，为运营成本支出提供坚实基础。