作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
近期，电力板块成为二级市场的红人儿，各公司股价普遍上涨。底层逻辑为，预期需求增长。
首先，随着新能源（如：新能源车等）用量越来越多，市场预期，未来电力需求将走高。
4月，中国电力企业联合会发布报告称：2024年，全社会用电量预计为9.8万亿千瓦时，比2023年增长6%。
其次，夏季来临，电力需求迎来季节性高峰。
如此背景下，除了$华能水电(SH600025)$ 等业绩盈利股在涨，业绩连续亏损的$西昌电力(SH600505)$ ，股价也在涨。数据来看：五一节后，西昌电力7个交易日，5个涨停。最近一个交易日，虽有回落，但相较4月底，涨幅仍高达50%。
来源：东方财富网 西昌电力（截至2024年5月15日）
业绩来看，2023年和2024年一季度，西昌已连续两期亏损。股价涨幅，西昌难承其重。
一、小电企，难盈利
从业务范围来看，西昌主营发电、供电和电力工程设计安装。其中，发电和供电是公司的核心业务。
2023年，西昌总营收为14.05亿元，其中电力业务营收约13.02亿元，结构占比约92.67%。此外，西昌主要立足四川省凉山州，为凉山州西昌市主城区及周边大部分乡镇，进行供电。
正所谓“靠山吃山，靠水吃水”，西昌以水力发电为主。2023年年报显示：作为发、输、配和售电一体化经营的地方电力企业，西昌拥有网内水电装机58.2万千瓦。
58.2万千瓦的装机量，说实话不算大。装机量不够，发电量必然小。2023年，西昌发电量同比增长18.62%后仅11.01亿千瓦时，此前还不到10亿。
来源：西昌电力2023年年报
发电量可以小，但区域用电不能少。因此，西昌和其他区域性小电力公司一样，都面临“自发电力不足，需要外购电力，补充电力缺口”的艰难命运。数据显示：最近几年，西昌的外购电量均高达20亿千瓦时左右。
来源：同花顺iFinD—外购电量
但是，一般电力不足的时候，买电能本也很高。因此，相较而言，小电力企业盈利较难。
以2022年为例（2023年特殊）。2022年，西昌毛利率（买电成本计入营业成本）仅为20.84%，还不到水电行业毛利率中位数的一半。扣除费用，净利率更是少得可怜。
来源：同花顺iFinD—同业比较
二、水能载舟，亦能覆舟
虽说“靠山吃山，靠水吃水”，但也有句话，叫做“水能载舟，亦能覆舟”。对于西昌来说，发展的前提，是要有水。
根据年报，西昌的装机量，主要集中在永宁河流域以及并网县公司。然而2023年，相关流域水量整体偏枯，发电量增长受限。
来源：西昌电力2023年年报
另一方面，受厄尔尼诺气候现象影响，全国平均气温为1961年以来最高，四川当然也不例外。气温高，电力需求大，但水却枯，发电量无法提速。于西昌而言，发电量与售电量之间的缺口，愈加严重。数据显示：2023年，西昌的外购电量直接上涨为22.41亿千瓦时。
外购电量的增长，势必带来毛利率的下降。数据来看，2023年，毛利率直接由2022年的20.84%降低为13.83%，公司直接由盈转亏（期间费用率几乎无变化）。真正是，由亏转盈难，由盈转亏易。
来源：同花顺iFinD—财务分析
面对水电行业靠天吃饭的命运，同业企业一般有两种趋势。
其一，布局光伏等新能源。据财报披露，西昌控股子公司盐源丰光所属的塘泥湾光伏电站，主营光伏发电，并出售国网四川电力公司。但数据来看，2023年创收仅0.49亿元，占比极小。
其二，建设蓄能水库，即负荷低谷时，将水由下级水库抽到上级水库，电网负荷高峰时，上级水库放水进行发电。公开信息来看，西昌尚未开展抽水蓄能业务。
那么，是西昌不想吗？
三、不是不想，大概是做不到
现实来看，可能不是不想，大概是西昌做不到。
电力企业最显著的特点，就是：重资产。截至2024年一季度，西昌总资产约为44.61亿元，其中固定资产就高达35.18亿元，占比高达79%。
如此大额的资产投入，靠西昌那微薄的净利，恐怕难承其重。因此，高负债便成了其另一显著特点。
数据来看：西昌电力的资产负债率一直居于高位，最近几年，已近70%。
来源：同花顺iFinD—资产负债率
高负债经营，相较于盈利能力，市场可能对偿债能力更为关注。毕竟，首先要保证的本金的基础上，再考虑能赚多少钱。但数据来看，西昌的速动比率和流动比率，常年在0.5左右震荡。短期偿债能力，整体呈现非常严重的亚健康状态。
来源：同花顺iFinD—流动&速动比率
西昌电力，虽是小企业，但却有大故事。只不过，都是糟心的扎心故事。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。