作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
今年的大A股，比北京的冬天还要冷。多少大白马的市值已经不能用腰斩来形容了，直奔膝斩。
不过在一片哀嚎中，倒是有那么一家企业显得不太合群，它就是$三花智控(SZ002050)$ 。一家002开头的中小板股票，市值竟一路上涨，直破千亿。
来源：亿牛网-三花智控
千亿什么概念呢？
三花智控是全球最大的制冷控制元器件制造商，而紧随其后的的$盾安环境(SZ002011)$ ，市值却只有142.12亿（截至12月25日）。
老大千亿，老二百亿，这个差距究竟从何而来？反过来，对标盾安环境，三花智控又是否真的价值千亿？
一、主赛道，疲态尽显
从历史数据来看，盾安环境和三花智控曾在营收、市值等方面不相上下。后来，盾安环境因激进扩张，深陷债务危机。再后来直到$格力电器(SZ000651)$ 入主，才逐渐拯救盾安环境于水火。
不过，虽然盾安环境命途多舛，但其业务能力仍然在线。2023年上半年，其主要产品截止阀市占率全球第一，四通阀、电子膨胀阀均位列全球第二。
来源：盾安环境2023年半年报
从收入规模来看，2023年上半年，三花智控制冷业务实现营收77.06亿；盾安环境制冷业务（制冷配件+制冷设备）实现营收49.83亿。虽有差距，但显然没有小十倍之巨（市值差异）。
那么，为什么盾安环境如此不受资本市场待见？
归根结底，盾安环境所在的制冷配件赛道，增长疲态尽显。而在这层面，三花智控显然也面临同样的问题。
制冷配件下游广泛应用于家用空调、商用空调等领域。2023 年上半年我国中央空调总体增长1.3%，基本陷入了增长停滞局面。
在家用空调领域，自2018年以来，我国空调内销量、出口量基本保持稳定。2023年1-11月，空调总销量虽实现同比小幅提升10.8%（2022年1-11月同比下降1.7%），但长远来看，家用空调市场趋近于饱和，尤其是在制造业和房地产景气度均偏弱的情况下，内销市场存在高度不确定性。
空调市场增长趋缓，三花智控和盾安环境作为制冷配件龙一龙二，自然首当其冲。
数据显示，2022年盾安环境制冷配件业务收入已出现同比下降1.2%。2023年上半年虽然恢复正向增长，但仍在10%以下（8.5%）。
相比之下，三花智控虽基本未见营收下降，但2019年以前，三花智控的制冷业务收入同比增速逐年增长，最高可达64.52%。而到2023年中，制冷业务收入增速也已降至10.7%。
不仅如此，伴随收入增长趋缓，三花智控的制冷业务毛利率也出现明显下降。2017年最高点可达36.86%，到2023年中已下滑至25.85%。
照此发展，在制冷配件领域，即便三花智控能够勉强维持收入正向增长，只怕也会陷入增收不增利的局面。
二、新赛道，上下游双重夹击
三花智控和盾安环境以制冷配件起家，如今空调市场潜力有限，顺势而为开辟汽车热管理市场，成了企业的不二选择。
汽车热管理系统是汽车核心系统之一，负责车内整体的动态热量管理。传统燃油车和新能源车都需要搭载热管理系统，但内部组成有所不同，价值量也不同。
根据行业预估，新能源汽车热管理系统单车价值是传统汽车的3倍，预计到2025年全球汽车热管理系统市场容量超1,100亿元。
来源：盾安环境2023年半年报
三花智控和盾安环境分别于2016年、2017年成立了汽车零部件子公司，外延拓展至汽车热管理领域。
如今借新能源车这阵东风，三花智控的汽零业务已颇具规模。2023年上半年，三花智控汽零业务实现收入48.23亿，占总收入38.49%，同比增长50.78%。
而比起三花智控要规模有规模、要增速有增速的汽零业务，盾安环境已然落入下风。2023年上半年，盾安环境汽车热管理产业收入只有1.37亿，仅占公司总营收2.46%，聊胜于无。
也正因此，资本市场厚此薄彼，偏爱三花智控。
但问题是，汽车热管理赛道，也绝非一片坦途。
三花智控和盾安环境所在的热管理零部件位于产业链上游，中游是热管理系统集成，下游是各类主机厂。其中，热管理集成技术具有较高的技术壁垒，国外厂商占据60%以上的市场份额。
也正因此，上游的零部件赛道，就成了国内热管理厂商竞争角逐的主战场。
而与此同时，比亚迪、特斯拉等新能源车企之间早已打响了价格战的第一枪。下游的降本压力，也将向上游传导。
下游降本增效，上游激烈竞争，这对于热管理零部件企业而言，无疑是双重夹击。
数据显示，三花智控的汽零业务自诞生起，毛利率就一直走在下降的大趋势中，降幅比起已近疲软的制冷业务，也不遑多让。
另外，据盾安环境2023年半年报披露，公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等一众车企的供应商。
比起三花智控，盾安环境的汽车热管理业务显然还不成规模。但反过来，盾安环境也同样能进入大厂供应链，所以，这个赛道究竟有多少技术壁垒？而在一个前景可期、壁垒较小的赛道，又将迎来怎样的竞争？
三花智控毛利率的下行趋势，只怕远未结束。
三、追着热点跑，虚无缥缈
不得不说，三花智控还是很有远见的。今时今日，又早早布局了储能和仿生机器人两大热门赛道。
只是赛道虽热，但能否真正带来业绩突破，还得画个问号。
据三花智控2023年半年报披露，公司致力于成为储能热管理供应商，目前储能业务已实现营收，不过规模不详。至于仿生机器人，则聚焦机电执行器，正处于配合客户研发、生产阶段。换句话说，也就是没有收入。
来源：三花智控2023年半年报
资本喜欢追着热点跑，这本无可厚非。但新业务未见产出，而原有的主营业务无论是制冷还是汽零板块，利润空间都在收缩。所以三花智控是否真的有能力同时跨界储能和机器人？
而且，因成本、应用场景等问题，储能和仿生机器人行业始终没有真正打开市场。三花智控早早布局，到底是高收益，还是高风险？
比起虚无缥缈的储能、仿生机器人，三花智控最大的卖点仍然是新能源车热管理业务。只不过，这个看似前景可期的千亿赛道，却正面临上下游夹击，遍布荆棘。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。