站在24年初，你愿意给这样的心动多少估值？

心动公司财报将业务分为两块：游戏、信息服务（TapTap）。投资者也基本是从这两个角度来分析公司价值的。

本文主要做TapTap部分数据复盘与价值评估。

复盘过去

1、2018-2023年tap的核心数据：

图中数据全部来自于年报发布与计算，其中红色部分是2023下半年业绩推测。

将营收、月活、arpu、下载次数等数据按照半年为单位进行统计，主要是能够更清晰的展示变化趋势。例如21年相比20年，tap月活按整年为单位从25.7涨到31.6，增长5.9（23%）；按半年为单位从26.6涨到34.53，增长7.93（30%）。

下面来说下2023年下半年tap业绩推测部分。tap2023年总下载数据官方公布为8亿次，过去5年单用户每半年下载次数在7.1-10.7之间。月活数=总下载次数/单用户下载，所以单用户下载次数越高，月活越低；单用户下载次数越高，月活越低。

如果2023年单用户下载次数/半年，与2022年下半年一样，为9.7，已知上半年月活为33.97，那么下半年月活为48.5百万；如果我们尽量保守，2023年单用户下载次数/半年，与过去几年历史最高点19年上半年一样，为10.7，那么下半年月活为40.8百万。

推测2023年下半年tap月活为40.8~48.5百万之间。

过去5年单用户下载平均值为9.1，最低值为7.1，按这两个值下半年月活分别为53.9、78.7百万，太刺激了，都不敢细想。

tap上半年广告系统、客户覆盖范围提升，arpu值提升到17.8。下半年假设arpu值仍为17.8不变，则营收预计为7.26~8.63。全年营收预计13.29~14.66。

接下来来看看毛利率数据：

在21年公司开始激进扩张前，毛利率一直稳定在80%以上。23年上半年降本增效后毛利率约为82%，保守点估计23年全年毛利率为80%。

同时，在激进扩张前，tap的推测费用率范围为47%-64%之间，这里取中间值55%为tap常态费用率。那么推算tap的常态净利率估计为25%左右。2023年tap净利润约为3.32~3.67（这里可能有较大误差，作为趋势预估）。

展望未来

下一个问题是，在月活达到44.6百万（取平均数）的此刻，tap未来还有多少增长空间呢？

tap自比为手游届的steam，我们也用steam的数据来类比一下tap的天花板。

看看几个网络数据：中国是steam平台最大的非欧美市场，拥有超过1.6亿注册用户，占全球总用户数的23.6%；外媒统计steam18年时的中国玩家数目已经超过3000W；中国玩家是steam上最活跃的玩家之一，每日平均在线人数超过100W。中国游戏行业2022年收入，手游占比72.61%，端游占比23.08%。2023年中国移动游戏用户规模达6.57亿。中国移动游戏用户预计是端游的2倍左右。

假设steam玩家/端游玩家约为1/10，类比到tap/手游玩家上，用户规模约为66百万，同时考虑还有未来的未成年人以及tap门槛相比steam更低一点，tap国内用户上线应高于66百万。

接下来看看，tap过去几年的月活以及arpu趋势图：

在可见的未来国内用户还能增长至少3年。过去几年用户约每年增长6百万，按此趋势，在26年底用户会超过63百万，三年后用户增长接近国内用户瓶颈。而假设arpu值就此不再升高（实际上会有提升趋势），三年后tap营收为22.5亿，利润约为5.6亿（保守，确定性较高的部分）。

做梦时间

那么在保守计算的国内tap之外，心动还有哪些有想象力的部分呢？目前能看到的有两点：1、海外tap 2、自研游戏。

1、海外tap

上图是海外tap的月活，在21年底海外tap用户有一波暴增，公司在21年年报中写道：“2022年，我們計劃加強TapTap 國際版的運營力量，把建立社區氛圍作為重要目標，並對個別重點地區做有針對性的產品定製和用戶增長。”从结果来看，显然失败了。

23年中报中，公司写道：“目前，我們的目標並不是整體的MAUs增長，而是針對個別重 點市場希望能建立起良好的社區氛圍和提高用戶滲透率。”公司目前并没有计划扩张海外tap。

如果国内TapTap用户规模增长如前文所预计，那么留给海外版tap蛰伏发育的时间只剩3年了，希望3年内能够跑通海外市场，给公司走出第二增长曲线吧，毕竟这部分的饼实在很大。

按照steam国区注册占23.6%来估算，海外用户天花板为国内3倍，约2亿用户，且欧美日区arpu值要高出不少，毛估估收入天花板在国内5倍以上了。

2、自研游戏

话不多说，直接上图：

游戏部分我看不太懂，也希望有大佬能分析下心动游戏部分价值几何？

话虽如此，也烧至少10亿在自研上，做一款粥利润+10亿，做一款原利润+100亿的梦还是可以有的

总结

复盘过去，2018-2023期间，tap营收从2.95亿增长到13.98亿（年化36.5%），用户从14.97百万增长到44.65百万（年化24.4%），净利润从0.72亿增长到3.5亿（年化36.1%）。

在可见未来，tap营收能过22.5亿，用户能过63百万，利润能过5.6亿。

在不可见未来，海外tap用户2亿，游戏爆款频出，原、农在手，玩家结晶，心家军横行。

站在24年初，你愿意给这样的心动多少估值？

PS：20年10月份入市以来，三年有余，心动和腾讯是我持有时间最长的公司。21年3月份开始第一次买入心动，作为新韭菜奔着黄老板的理想主义迷迷糊糊冲进来了，仅以此文作为过去这段时间，回复给市场先生的答卷。