祝所有关心我，支持我的朋友来年大吉大利！
01
运作情况
当前基金持仓中高水位，其中港股约2成仓位，以医药新能源车为主。A股方面，基金的仓位集中在一些长期关注的核心方向：新能源，汽车，生物医药和信息技术。整体延续之前的布局。
全年来看，基金在港股头寸上取得正收益，但是更为重要的A股头寸录的亏损。整体年度业绩差强人意。一些新兴赛道的品种在下半年严重拖累了基金净值。基金在一季度以均衡布局相对抗住了市场的调整，但是在二季度的成长赛道反弹中没有及时大力回补成长仓位，而是均衡配置在成长和稳增长赛道中错过做净值的良机。三季度市场的回调中组合也同步做了适当调整控制风险，不过在四季度的疫情线房地产主线等反弹中没有大力跟随把握机会，而是在成长品种中继续潜伏低吸，随着新能源板块的破位躺底，造成全年业绩的被动。
对此基金经理倍感遗憾，也向长期关注我，支持我的朋友诚恳致歉。基金是以结果论英雄的行业。基金年度净值的回撤，既给基金经理财务上的带来损失，也是对基金经理智力的嘲弄，付出的心力的否定。作为职业化时间不长的基金经理，切切实实感受到了净值下的托付责任，挖下的坑，只有自己默默无语，加倍努力填补出坑。欲戴王冠，必受其重，这样的开局不算太理想，但是既然在这样市道中坚持了下来，在持续做“正确”的事情，那我也相信在不断的总结进化中，我会把事情做“正确”，终将得到回报。
研究方面，2022年，针对黑天鹅频出，基金重点关注的长期赛道以能够在国民经济比重中不断扩张，提高占比的新兴成长性行业为主。特别关注那些空间大，渗透率低的行业。这些企业在长期成长的路上。比如虽然今年光伏，电动车指数都跌去了3成，但是他们的业绩当期都释放的不错。在低位等待下一年的继续演绎。
2023年，基金将继续关注那些长期空间大，处于导入期或者加速渗透期的行业里的头部企业。在业绩创新高的情况下，企业价值将打破各种猜测回归基本面，股市的市值分配也将同步反映国民经济的经济结构调整，这也是我的信仰和系统的一部分。
交易方面，基金会以选择优质赛道，波段轮动的方式进行配置。同样注重下行风险管理，必要时通过股指期货对冲，整体来说，能够起到平滑回撤的作用。
对于年底当下的这一波调整，基金经理认为市场没有系统性风险，因此坚定持仓。由此造成了年尾净值的一些波动，也请投资者包涵。
02
市场展望
2022年市场出清的较为彻底，全球流动性收水，国内疫情的不断反复，欧洲冲突和能源危机，都给市场带来了很多压力。全年经济泛善可陈，而不甘寂寞的资金通过不断地切换主题兴风作浪，制造了市场的局部活跃。但是整个交易博弈性非常强，风格上对交易型选手较为有利。在整体市场缺乏交易量的情况下，存量资金短期在局部主题上的集结，也意味着对其他板块的抽水。这样的情况下，出现了一些非理性的下跌，这对明年工作来说也是一些机会。
整体市场：
处于低位，基本面也是处于百废待兴额度阶段。今年GDP的增速极低，也会衬托出明年的活力与韧劲。
今年压制市场额主要因素包括全球流动性，大国竞争，供应链紊乱，疫情抑制的市场需求。
展望明年，这些因素基本出清。因此市场有望恢复。
可能的风险点：
l 外需疲弱
l 日本央行货币锚提升
l 大幅通胀
这与很多宏观年度策略观点都较为接近， 也就不展开了。
03
重点行业
回顾2022，从行业来说，2022年业绩表现比较好的有煤炭，作为周期股的代表，长期缺乏关注度的“夕阳行业”迎来了高光时刻。
旅游也同样排名前列，可是显然旅游业的基本面上泛善可陈。旅游业的涨幅是更多的受益于较小的板块市值，和市场整体较为充裕的流动性，当然也包括了市场与疫情降级管理的充分预期。
2023看好哪些重点行业？
2022年业绩较好的新能源，半导体，军工，汽车等，虽然持续的在释放业绩，但是整体上市场缺乏新增资金的情况下，成为存量博弈的抽水对象。
新能源指数从7月初见顶以来，已经历经了半年的调整。拿着新能源的这部分仓位，颇能感受年初CRO，互联网等板块下行期间的阵阵寒意。
新能源车的压力主要来自于对于明年销量的不确定，但是从渗透率来看，国内30%，国际20%的渗透率还是具备明显的成长空间，按60%渗透率之后增速放缓来看，至少还有2-3倍的市场空间。此外，随着技术的进步，单车的带电量也会明显的上升。钠离子电池等新技术也不断带来新的投资机会。
事实上，当前新能源的调整主要还是源于存量市场中房地产，旅游等热点对于资金的争夺。长期的确定性还是全市场最好的，因此我依然看好新能源汽车，光伏等新兴成长产业链的机会。
具体来说：
新能源车：
l 基本面：
全球渗透率20%，国内30%，具有广阔的发展空间。
可以参照分阶段估值法。峰值按现在业绩的2-3倍拍，稳定期按远期现金流折现。
但是现在很多企业受交易层面因素严重低估，都是10-15倍的当期估值，折合峰值业绩5-8倍。而且是整个行业各个环节普遍的低估，考虑到看得见的后续连年的高成长。有望在估值压制因素消除后迎来销量，利润，估值的三击。
中国汽车行业的特点：
1、房地产之外第二大对GDP举足轻重的行业。产业链上下游多。
2、房地产国际化难，新能源汽车产业链走出去容易。
3、作为先进制造业，受到产业政策扶持。作为非必选消费品，周期富有弹性。看好消费复苏的同学请记住，新能源车也是消费品，是家庭部门中除房地产之外最大的消费品。
2023年经济工作会议明确拉动内需的三驾马车之一（地产，新能源车，养老）
n 行业走马圈地时代基本接近尾声，主要中游供应端的战局有望稳定。对于许多的细分行业，已经断了新玩家入局的念想，老玩家扩产会更为有序，2023是新和平的起点。
n 上游锂矿价格松动，中下游电池各个环节盈利有望走阔。Q2起有望随复苏价量齐升。
n 零部件企业也有很多新技术的应用和导入。如扁线电机占新能源车渗透率10%，叠加新能源车20%渗透率，合计占全部汽车渗透率只有2%。展望未来有10-40倍空间不为过。空气悬架，电控设备都是如此。
n 新型电池技术也是一样，钠离子电池确定性高，市场空间广阔。
太阳能：
l 基本面
n 一直是在技术推动下以量换价的行业。过去价格下降了95%。降价不会动摇行业投资的核心逻辑。本行业的竞争核心是观察效率，而效率来自于企业家的学识和管理能力。
n 源源不断卖铲子的设备企业长期关注中。如钙钛矿中有些环节在国际国内市场可以做到独一无二的核心企业，只有10多倍估值。
n Topcon，HJT这些技术很多是过渡性的。技术不断进步，只有铲子最好。
n 市场担心的是23年的需求，我没有那么悲观。22年能源危机造成了欧洲需求暴增，也导致上游环节在高位盘旋时间长于预期。产业链利润分配在上游迟迟不下来。同时压制了国内的装机需求。而国际上的需求依然旺盛。
23年组件价格可能能够打八折，这样会大幅度提高下游运营企业的内部收益率和装机热情。
回首光伏发展史，只要降本到位，需求根本就不是问题。
所以光伏降价有利于利润向下游的分配和传导，带动下游相关产业链。
医药：
n 主要观察疫情后复苏的新型手术器械，设备，医院，创新药。
互联网：
l 看好龙头的表现，原因有：
n 原先日子好过，铺张浪费严重。行业逆风下大厂经历了降本提效，经营效率有望提高。
n 市场格局稳固，新赛道不断扩张，消费者依赖性逐步养成。就按公用事业有些也低估了。
消费：
疫情冲击一波三折，长期消费信心恢复有待时日。日化，保健有长逻辑。
内需在产业经济中作用还是稳定扩张，很难大幅超预期。
数字化：
在中国显著增长的行业，但是由于商业模式限制，产业业绩释放节奏较为难以把握。
社会服务：
特别是出行链，需求端有望显著复苏。但是投资难度比较大。
旅游出行的最大挑战是行业在国民经济在的地位以小微企业为主，进入壁垒低，需求一旦复苏，餐饮酒店民宿如同雨后春笋。龙头企业又要面对多样化的竞争。
此外，不考虑今年年报大概率连续亏损，明年业绩也大概率得不到释放。作为企业管理者我会告诉你，在行业复苏的第一年，大部分企业还会是以修复资产负债表为主，损益表的修复并不会那么快。
房地产：
基于城镇化和人口机构，房地产黄金期已经过去。在经济中难说是驱动因素，更多是风险因子。核心看货币情况和行业政策。属于本基金战略放弃的行业，基本不参与房地产和物业股博弈。
工程机械：
有周期属性，受国内行业基建投入capex影响。
也有成长属性，新的技术在重卡上的应用，如智能化，电动化。
一些企业也有国际化的能力，有往在国际市场打出中国名片。
框架可以突破国内需求来看，长期关注有国际竞争力的企业。
04
感想和收获
2022的几个错误
l 忽略情绪，远离博弈
投资者作为市场的参与者，不可能不受市场情绪的影响。
2022年市场情绪的波澜起伏是非常大的，就拿四季度10月11月来说，
先是10月计算机板块大涨17%，食品饮料大跌22%，相差接近40%。再是11月房地产板块大涨26%，军工板块下跌6%，又相差超过30%。
但是从基本面上来看，这些行业确实乏善可陈。
如果争取跟上每一波的市场潮流，首先要克服对于行业的固有看法，放弃对于企业基本面的追求，这显然脱离了我对行业企业研究的优势区。
事实上，由于基金操盘比较分散，交易行为不如散户进出自如，频繁调仓的摩擦成本较高，这也是限制我尽可能少参与博弈的因素。
从成果上看，今年业绩增速较高的一些行业，参与的较多，但是涨幅并不理想。市场博弈激烈的困境反转板块，很少有业绩释放，但是预期和资金把股价推到市场涨幅前列。
看一下2022十大牛股：
绿康生化亏损
西安饮食亏损
宝明科技亏损
人人乐亏损
传艺科技103.65PE
通润装备42.95PE
园城黄金49108.73PE
中路股份218.41PE
盈方微977.28PE
君亭酒店290.73PE
可以说，复盘2022，对坚守价值投资的投资者是非常不友好的一年。
作为职业投资者，如何发挥优势，同时适应市场，也成为我重点提高的目标。
l 管理波动，提高效率
从大判断来说，基金经理没有太大的偏差。
比如二季度是重要的历史底部，四季度也是。
最好的策略是底部坚定满仓。
但是，底部煎熬的时间往往比想象的时间更长。
比如二季度的封控底后迎来了两个月的反弹，很多板块又陷入了长达半年的回调。
有一些明确见底的行业比如工程机械，重型卡车也一直走L型躺在底部，期待的复苏一等就是半年多。
有的企业带来了收益，又在回调中抹平。放长期看，这依然是底部有巨大的空间，但是这些等待价值回归的时间成本现在看来也非常高昂。所以基金也会在提高效率上做更多努力。
此外，底部的波动管理也是比较挑战的。一方面要尽可能仓位上足博取预期收益，一方面要小心回撤。
就好比12月的调整，可能对于大部分投资者都回选择坚守，毕竟今年各方面风险暴露充分，23年有望春暖花开，但是净值的回撤依然让基金经理痛心。
总之，作为中低风险的投资者，做长期正确的事情没错，但是也不能像象牙塔的书生，也需要多倾听和理解市场。
l 喜欢的企业
在不断的分析和比较中，我也非常明确我喜欢的企业类型。包括：
1、产业结构中的主导抓手和支柱性行业。
主抓行业体量大，政策多，社会参与度显著高，增速明显。
2、竞争格局清晰的企业。
三年疫情，内需收缩，放开闯关冲击过后，明年的需求有望重新恢复。
然而很多出清的产能也容易恢复，比如典型的餐饮酒店。
只有在供应收缩受限的行业里，硕果仅存的一些玩家有望享受新一轮的繁华。
3、能够不断在市场竞争中领先的企业。
过去市场一度认为商业模式好，垄断是最好的商业模式。而事实上，这几年大家也越来越清楚没有什么真正的垄断。即便一些企业和品牌在商业上建立了护城河，也很难不受外界宏观因素的扰动。
所以我还是会偏好观察一些经营稳健，不断积极进取，与时俱进的企业，这样的企业家精神，才是企业价值不断扩大的原动力。
在广泛的行业比较和选择过程中，这样的企业行业并不是太多，如果有什么好企业，也希望大家不吝赐教。
l 反思和分享
这段时间来不断的积累对于企业和市场的认识，反思也一直在做。
由于市场一直走的非常拧巴，有很多时间都走得无厘头，在心情郁闷之外，也生怕言多必失，误导球友，主动减少了对于市场的分享和看法。每月的投资者交流，改为以半公开方式和投资者进行。
在这个市场看不懂的时候，我不想说话，也不愿意哗众取宠。
毕竟，选择了资产管理这一行，就需要谨言慎行，做好了业绩，自有流量。
好的眼光，可能确实是需要时间来体现价值，也预祝所有的投资者都能守到春暖花开时。