2015半年报解读系列之四二：豪迈科技2015上半年公司实现营收10.75亿元，同比增长32.83%，净利润3.15亿元，同比增长36.97%，扣非后同比增长34.1%。公司预计前三季度净利润同比增长25%-40%。

公司营业成本同比上涨35.6%，超过营收，销售毛利率较去年同期下滑1.1个百分点至43.7%（但和去年年末相同），但公司的销售费用同比增长28.8%至2374万，管理费用同比增长23.8%至7377万，导致公司利润增速略快于营收增速。公司净利率提升1个百分点至29.3%。

ROE在12%的负债率下达到了12%，预计今年能达到24%，这种盈利质量在制造业中十分罕见。

但公司的资产质量连续恶化，应收款同比增长51.4%至6.3亿，存货同比增长21%至4.5亿。但公司的经营现金流净额大幅改善，从去年的3814万提升至3.29亿，在应收款大增的情况下现金流改善，公司解释是保函、信用证保证金到期收回所致，我认为也有提前受到现金有关（预收款同比增长5665万）。

虽然公司业绩仍保持了非常不错的增速，但公司在中报开头写道：2015年上半年，受宏观经济影响，轮胎行业整体市场低迷。在经济下行与美国“双反”的双重影响下，国内轮胎市场也持续低迷，致使轮胎模具行业受到一定冲击。现实确实是很残酷的，国内同行业另一个巨头巨轮股份的业绩从去年年底开始就出现了下滑，上半年营收出现下滑，利润更是下滑19%。由此也可以体现出豪迈的优秀。豪迈为什么还能保持高增长呢？还是那句老话，豪迈海外客户占比达到50%以上（较去年继续提升），虽然国内订单增长趋缓，但国外市场份额持续稳定增加，世界前100名的轮胎企业，超过80%已是豪迈客户，建立了长期、稳定的合作关系。普利司通、米其林、固特异、德国大陆、倍耐力等世界顶级轮胎厂商均是公司的客户，每年订单呈上涨趋势。

中报中一些其他信息：公司为满足发展需求，继续巩固和扩大市场份额，考虑在境外成立子公司。此外，研发投入同比增长9.6%至3973万。

虽然豪迈业绩连续数年非常优秀，但仍要注意，2013年全球模具规模只有150亿元，每年增速只有5%-7%，即便是全球产能转移到中国，豪迈的天花板也显而易见，豪迈计划未来5年全球占有率达到30%以上，也就是50亿收入，豪迈的市值目前160多亿，增长空间越来越小。

当然我们也要看到，豪迈再优秀的管理层优秀的研发能力之下，公司加快了产品线拓张，推行了钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务。这些业务的收入大幅增加，但暂时没有体现在报表里，公司曾表示部分业务现在并不在上市公司中，因为培育期不利于股东回报，子公司培育的新项目中的成熟项目将会在合适的时机注入上市公司（说什么不重要，做什么才重要，保留意见）。

我对豪迈的看法仍然没有改变，公司已经成功做到了在不同机械领域间新业务顺利的切换，本来公司的核心竞争力就是低成本、高效率的精密加工制造能力，所以可以有很强的复制性。此外公司很好的展示了其沙漠之花的魅力（管理团队长期的精根细作，铸就了公司低成本高效率的精密加工制造能力以及国内领先的研发能力）。未来模具业务之外的新业务是公司继续高成长的保障，同时也可能会成为公司在行业周期向下时维持业绩的重要因素。

目前公司动态PE 30倍左右，PB 6倍（牛市中PE到了48倍），还是非常便宜的。但公司仍处在一个强周期行业中，全球汽车行业现在还算景气，但未来呢？另外，公司的原材料天然橡胶和合成橡胶价格因为原油暴跌而大跌，但油价反弹后呢？我个人认为，对于强周期公司而言，在利润最好的时候买入并不是一个好的选择，我期待行业周期向下、原材料成本向上之时，再来买入这种优秀的制造业公司。

相关链接：

1.2014年报解读：网页链接
2.2014三季报跟踪：网页链接
3.2014中报跟踪：网页链接
4.轮胎模具行业的隐形冠军豪迈科技：网页链接