$味丹国际(02317)$

發掘小型潛力股之味丹國際

味丹國際(02317) 上月底公佈了一份5年來最佳的年度業績：盈利扭虧為盈，賺1210萬美元，每股盈利6.1港仙；派末期息每股2.34港仙，全年派息3.7港仙，派息比率60%。

這業績已經很好，但如果細心看，上年度業績其實還包括總共約296萬美元的一次性虧損，故此實際上2015年度核心盈利約1500萬美元，以此計算，現價(0.5元) 市盈率只有6.5倍、股息率7.4%。

味丹的資產負債表也是非常穩健，目前是處於2003年上市後最佳的狀態：持有淨現金約9000萬港元，集團資產淨值20.7億港元，以目前市值7.61億元計算，市帳率只有0.37倍，估值遠比龍頭股阜豐集團(00546)的0.8倍為低。

味丹目前是東南亞地區最大的味精生產廠商，自1991年開始在越南設廠，其後更在當地自行興建汽電共生發電廠及私人國際港口；近年因為天然氣成本上漲，故於2014年斥資6000萬美元興建新發電鍋爐，以降低生產成本，成效於2015年度開始顯現。

目前越南市場佔其收入接近52%，其次是日本(19.6%)及中國 (10.5%)，而主要包括歐美市場的其它市場於上年度營收大增接近1000萬美元至接近1800萬元，是收入增長最高的市場，主要因為美國對中國味精產品課徵反傾銷稅，使今年該地區業績比去年有較大幅度的成長。

2015年味丹面對來自國內競爭者的低價競爭，仍能殺出一條血路，取得佳績，今年低價競爭將持續，但我相信味丹仍有很大機會可以維持上年的佳績，原因如下：

1.     面對來自中國生產商的低價傾銷，越南政府宣佈於今年三月起徵收味精進口關稅每噸195美元，隨後每年遞減10%至2020年終止，這對越南味精市場龍頭的味丹非常有利，確保未來兩三年時間可以減少來自國內的低價競爭，保持佳績。此外，越南經濟增長勢頭持續，也對味丹有利；

2.     主要原料及能源價格仍處低位，有利集團穩定生產成本；

3.     日元今年反彈，應有利穩定第二大市場日本的業績表現。

味丹自3月初公佈盈喜以至全年業績公佈後，股價雖然上升了30%，但估值仍然偏低。我給予的半年目標價是0.61元，相當於以核心盈利計算的8倍市盈率估值及股息率6%，計入將收取的2.34港仙末期股息，潛在回報27%。

(本文轉載自今日刊登的橙新聞專欄文章)
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