$永嘉集团(03322)$

今日要介紹的另一隻績優股是永嘉集團(03322)。巧合地，永嘉集團和上篇介紹的自然美(00157)都是同一天公佈中期業績，也同樣地於業績後翌日逆市上升，更巧合的是兩隻股票當天的成交股數都是3年半以來最多的一天，反映當天有大量買盤因業績而追入該兩股。

永嘉集團目前主要業務包括生產、分銷及零售。生產業務主要以原設備生產(OEM)方式代工生產多個著名運動品牌的產品，包括adidas、Reebok及Umbro等；分銷及零售業務主要是在香港及國內自營運動服零售及以“D-Mop”名義經營高級時裝產品零售。

生產業務過去數年一直保持相對穩定的盈利能力，2012、2013年及2014年的核心經營溢利分別是2.1億、2.08億及1.35億元；2014年核心經營溢利有所回落，主因是受到產能由大陸搬遷至東南亞的影響，今年完成產能的轉移後，上半年的核心經營溢利已恢復至正常的1.14億元，預期生產業務今年度全年核心經營溢利很大機會增長至2億元以上的正常水平。

分銷及零售業務方面，過往幾年一直錄得經營虧損，但情況持續改善，至今年上半年終於錄得經營溢利2500萬元，不再成為集團的負累。業績改善的主因是2013年收購的高級時裝零售商SHINE GOLD集團(以“D-Mop”名義經營) 的收益持續增長，今年上半年的收益高達3.38億元，經營溢利2200萬元；如果撇除因收購而產生的專營權及商標的非現金攤銷開支約2200萬港元，則經營溢利更高達約4400萬港元。大家要留意的是這“專營權”無形資產帳面上只餘下1500萬元，即是說下半年再攤銷多1500萬元後，日後將不會有這非現金攤銷開支，零售業務將可以顯示出真正的盈利能力，有助提升集團的估值。

上半年撇除所有的一次性收益/開支項目及非現金攤銷開支後，集團的實際核心純利高達1.53億元，相當於每股核心純利0.12元，派中期息4仙；保守預期全年每股核心純利不低於0.2元，以過去數年平均派息比率不低於50%推算，全年每股派息約0.1元，即現價預期市盈率約5.2倍、預期息率9.5%。

估值方面，我會考慮以下因素去釐定：
1.  集團目前持有淨現金6.5億元，相當於每股持有淨現金約0.51元；

2.  自2006年上市後，公司保持年年盈利及派息的紀錄；近年派息比率以平均計都是高於50%，並且每年派息不低於每股7仙；

3.  生產業務保持穩定的盈利能力，而分銷及零售業務是來年增長動力，有望提升集團盈利至以往最高峰的每年3億元以上水平；

4.  零售業務如能保持目前的盈利能力，則有機會分拆上市，以體現其價值；

5.  此股過往一向都是大型足球盛事如“歐國杯”、“世界杯”的概念股，明年是“歐國杯”年，有望炒作這概念；

6.  近期體育用品股強勢，此股也勉強可以歸類為體育用品股一員，估值有望得到提升。

基於以上各點並考慮到目前市況的不穩定及零售業務存在風險，我自己給予此股保守估值是8倍預期市盈率，即目標價1.6元。

(以上內容轉載自本人於橙新聞的專欄  网页链接)