$粤运交通(03399)$

粤运交通(03399)的盈喜与展望

粤运交通一如预期，终于发了2014年度正面盈利预告，只是这份盈利预告似乎低于投资者普遍的预期，故此昨日股价表现犹如发了盈警，单日下跌8.7%，创了近几年来最大的单日跌幅，着实令股东们深感无奈。

那这份盈喜为何会大失所望？主要原因有三：

1. 虽然盈利增长不低于40%，对不少公司而言已是很不错的成绩，但对于上半年盈利增长已达到51%的粤运交通而言，全年度增长只是不低于40%，明显是不符投资者的预期；

2. 下半年公司先后併购了清远汽运及韶关汽运这两间地区性的客运龙头企业，加上下半年有一笔一次性收益880万人民币入帐，故此投资者预期下半年盈利会高于上半年也是一个合理的预期；

3. 随着公司股价节节上升，投资者对盈利的预期提高，而且在盈喜公佈前的10天，刚有券商发表了研究报告，预期公司2014年每股盈利达到人民币0.53元或港币0.66元，而根据公司公佈的盈喜内容去计算，实际业绩会比券商的预期低接近15%，也因此令投资者大失所望。

大家如果记得的话，我上年9月初撰写的调研报告，在未段曾就公司的2014年及2015年度盈利作出预估，而2014年的盈利预估恰好是与公司现在公佈的盈喜不谋而合。当时考虑到的主要因素是客运业务在上半年会因为春运而有较佳的表现，故此稍为调低下半年的盈利预期。只是后来因为上述第2及第3点，自己也对公司的盈利增长有了较高的期望，而忽略了三点：

1. 公司刚併购的两个客运业务需要时间去整合、甚至前期需要投入较多的资金及成本去整合新併购的业务；

2. 公司在下半年发行了8亿元人民币债券会因此产生较高的利息支出；

3. 上半年公司获得较大额的政府补助，而下半年未必会再获得如此大额补助。

粤运交通这次的盈喜虽然因未能符合投资者普遍的预期而导致股价大挫，不过自己并没有因此而减持，反而在低位增持，令持股回到以往最高峰水平。这次低于预期的盈喜也没有动摇自己对公司前景的看法，仍然维持先前的预期：2015年度盈利增长不低于25%，即每股盈利将增长至港币0.71元，具体原因有四：

1. 新併购的汕尾汽运、清远汽运及韶关汽运在整合后，将于2015年提供不俗的盈利贡献，带动公司盈利增长；

2. 低油价对公司客运业务有利；

3. 2014年新开通的多条高速公路，包括广乐高速、二广高速、美大高速及肇花高速等，将令粤运交通经营的高速公路服务区数目大为增加，并且提高盈利贡献；

4. 广东省内高速公司建设高峰期持续，令材料物流业务维持较高的盈利能力。

估值方面，目前维持中短線目标价7.1元，相当于2015年预期市盈率10倍，并等待全年业绩公佈后再作评估。