作者：张宁
1月10日公众号的文章《指数大跌不用悲观，“高股息”也是一种选择》，本人提出了一种降低风险的选择，对此我们观察到，高股息板块自从11月底就开始表现优秀了，而从本周开始变现明显变弱，开始了调整。投资者难免会思考，“高股息”标的经历了一轮流动性危机后，已经大幅跑赢，这次强势板块的调整会是阶段性的，还是结束了呢？
从历史经验上看，熊市中高股息资产容易占优。例如2021-2023年，A股处在调整期，沪深300指数涨幅分别为-5.20%、-21.63%、-11.38%，这个阶段高股息的优势进一步“凸显”，而以高股息标的为主的中证红利指数三年涨幅分别为13.37%、-5.45%、0.89%，大幅跑赢。
从更长期的角度看也是这样。国金研究所策略研究有过统计，历史回溯来看，高股息行情多在“熊市”占优；低迷的市场情绪下，部分存量资金会转向相对安全的高股息板块进行“防御”。过去3轮“熊市”中，相较万得全 A，中证红利指数均取得了明显的超额收益率。2015年6月-2016年1月、2018年1月-2019年1月、2021年 12月至 2024年2月，万得全A分别下跌 51.6%、32.4%、36.6%，中证红利指数的超额收益率分别为 6.1%、5.1%和 35.3%。一方面，股权风险溢价走高、市场情绪低迷时，“红利板块”的“防御属性”更受市场青睐。另一方面，当公募基金发行低迷时，存量资金的博弈，也对高股息板块有一定程度的利好。
如果从市场到底是牛是熊的角度分析，可能难度太高了。从当下的视角看，政策是有利于经济发展的，况且已经低迷了三年，二级市场的性价比越来越高了，所以现在投资者卖出高股息标的，买入未来跟随经济变好或者政策更鼓励的方向的行业标的，是一种比较务实的做法。但是我们依然不能判断未来的市场能走牛。
有没有办法不判断牛熊市呢？其实投资者可以换个角度来思考问题，比如上一次我们总结日本股市的历史经验，高股息资产长期是跑赢市场的，虽然经历了很长一段时间高股息资产强势，性价比有些降低，那如果我们在高股息类资产里，优中选优会不会更好的面对未来呢？
根据国金证券策略研究的分析，举例2021年以来的高股息行情同样发生在相对弱势的市场环境中，但行业结构与基本面环境有一定变化。第一，区别于过往银行、家用电器等行业驱动的高股息行情，本轮中受益于产业格局优化的煤炭表现更为突出。第二，本轮行情受益于宽松流动性环境下，高股息“类债”逻辑更为突出。
所以投资中我们需要更好的理解行业的变化，把握好结构性机会，这样超额收益会更加明显。