图片来源|田泽望
在大多数人的认知中，股票市场是经济的晴雨表。也就是说股价变动不仅随经济周期的变化而变化，同时也能预示经济周期的变化，股价的波动超前于经济波动。往往在经济还没有走出谷底时，股价已经开始回升，这主要是由于投资者对经济周期的一致判断所引起的。最近公布的经济数据让投资者很担心A股也会受到影响。
本人观点是，“如果经济下滑、股市就会下跌”是大多数人的思维误区，实际情况是无论国内还是国外的成熟经济体，经济数据好的时候，股指走势也不一定好，而经济数据下台阶后，股市也能走出慢牛行情。未来随着经济增速放缓，A股公司整体盈利增速有可能下降，但是估值会提升，我们看好未来A股长期慢牛趋势。
一、美股经验启示，经济平稳时期股价喜人
海通证券近期一份报告里有统计，在美国最近的40年，由于经济减速，标普500指数的年均盈利增速从7.1%降至5.8%，但由于股市市盈率从下跌43%转为上升200%，因而标普500指数的年均涨幅反而从5.6%升至8.7%。从40年的维度来看，美国经济在持续大幅减速，但是股市的表现并没有同步下滑。
从1940年到1980年，美国处于利率上行周期，10年期国债利率从最低的不到2%升至11.4%，股票作为金融资产，其价格受到利率的影响，因而其市盈率持续下降。而从1980年至今，美国处于利率下行周期，其10年期国债利率从11.4%重新降至2%以下，股票价格受益于利率下降，市盈率持续回升。
二、A股估值一路下跌是指数走弱的主要因素
很多投资者已经开始疑问A股不是经济晴雨表了，因为股市的繁荣和萧条，不但不能反映中国经济的走向，有时候还刚好相反，经济增长强劲股市跌跌不休成为中国股民见怪不怪的现象。回顾中国经济过去的12年，中国GDP平均增速高达8.6%，GDP名义增速均值也高达12.6%，但是同期中国股市从07年的最高点到现在，上证指数的累计跌幅超过一半。
过去A股表现不好，并非因为中国经济和企业盈利不好，而是估值一路走低。过去11年中国A 股的年均盈利增速高达11%。但由于货币严重超发，年均货币增速高达15%。因而货币超发使得很多资产的吸引力远高于股市，资金不流入股市，导致A股的市盈率持续下跌，并拖累A股整体下跌。
三、看好A股长期慢牛趋势
今年上半年中国A股上市公司的净利润增速为7.8%，低于过去10年年均 11%的净利润增速，但上证指数市盈率从年初的11倍上涨到13倍，因而今年A股的涨幅超过20%，而沪深300指数涨幅为30.7%，是A股近5 以来的最好表现，今年A股涨幅也领涨全球，主要股指涨幅好于美日欧等发达市场和韩印等新兴市场。
未来假设中国GDP名义增速保持在7-8%左右，如果中国股市未来的低市盈率能够保持稳定甚至略有提升，那么A股每年的涨幅至少有7-8%，而龙头企业由于分红率高，盈利确定性更强，会有更好的表现，我们看好A股长期慢牛行情。
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2019年10月8日
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